Bloomberg — As crescentes esperanças de uma “aterrissagem suave” para a economia dos Estados Unidos dependem da disposição do Federal Reserve em tolerar uma inflação acentuadamente mais alta do que gostaria.
Depois de fazer uma pausa no aperto de crédito no mês passado, o presidente do Fed, Jerome Powell, e seus colegas parecem empenhados em aumentar as taxas de juros em 0,25 ponto percentual nesta semana. O objetivo: desacelerar a economia o suficiente para reduzir a inflação para sua meta de 2% ao longo do tempo, sem levar os EUA a uma recessão – a tal aterrissagem suave.
A grande questão que as autoridades e os mercados financeiros enfrentam é o que vem a seguir. O ex-presidente do Fed, Ben Bernanke, disse que o aumento dos juros desta semana pode ser o último do banco central, numa série de apertos no crédito que teve altas de cinco pontos percentuais nos juros.
Mas muito dependerá de quanta inflação o Fed está disposto a aceitar e por quanto tempo.
Na ausência de uma recessão, o mercado de trabalho parece destinado a permanecer apertado, com a demanda por trabalhadores continuando a superar a oferta. Isso manterá os salários elevados, pressionando as empresas a aumentar os preços para cobrir seus custos trabalhistas adicionais.
“Vai ser difícil obter compressão de demanda suficiente sem uma recessão para tirar a pressão de preços do sistema”, disse o economista-chefe do JPMorgan, Bruce Kasman. “Eu não acho que a inflação cairá abaixo de 3% de forma sustentada” caso contrário.
Como resultado, o risco é que o Fed eventualmente tenha que aumentar as taxas após o aumento desta semana, especialmente se os EUA não entrarem em recessão ainda este ano, disse Kasman, embora o pedido oficial do JPMorgan seja de que o aumento de julho será o último do banco central.
“Realmente não há evidências de que o Fed tenha feito o suficiente para ficar à margem”, disse Lindsey Piegza, economista-chefe da Stifel Financial Corp.
Caminhos diferentes
Economistas renomados que alertaram o Fed sobre a inflação agora divergem sobre como ela deve seguir.
O consultor econômico da Allianz, Mohamed El-Erian, argumenta que o banco central dos EUA deve conviver com a inflação em torno de 3% e não colocar a economia em dificuldades para reduzir os preços para sua meta de 2%.
O ex-secretário do Tesouro, Lawrence Summers, diz que se contentar com uma meta de mais de 3% agora é uma má ideia e corre o risco de abrir caminho para um crescimento ainda mais forte dos preços no próximo ciclo econômico.
“Existem vários choques de oferta adversos em potencial no horizonte que podem reverter o progresso da inflação, levando o Fed a retomar a alta no final de 2024″, escreveram Anna Wong e Stuart Paul, economistas da Bloomberg Economics.
A taxa de inflação desceu significativamente desde as máximos do ano passado. Em grande medida, isso reflete uma diminuição das pressões de preços decorrentes da pandemia de covid-19 e da invasão da Ucrânia pela Rússia, talvez de forma mais proeminente no mercado de petróleo.
Abaixar a inflação neste fim do ciclo para uma taxa anual de 2% provavelmente será mais difícil porque ela reside no setor de serviços, onde os preços tendem a ser mais rígidos e onde os salários respondem por uma parcela maior dos custos de funcionamento de um negócio.
O índice de preços de gastos de consumo pessoal, o indicador de inflação favorito do Fed, subiu 3,8% em maio em relação ao ano anterior. O núcleo – que exclui os custos de alimentos e energia e que as autoridades do Fed julgam ser mais representativo das tendências subjacentes – subiu 4,6%.
“Baixar [a inflação] nesta última milha é difícil”, disse o ex-funcionário do Fed Vincent Reinhart, agora economista-chefe da Dreyfus and Mellon. “À medida que a recessão se torna mais provável, o Fed desistirá de sua busca pela estabilidade de preços.”
Powell insiste que o Fed está comprometido com sua meta de inflação de 2%, embora admita que pode levar algum tempo para chegar lá, talvez não até 2025. Ele também reconheceu que um mercado de trabalho mais flexível provavelmente será necessário para atingir essa meta. Mas ele aposta que isso pode ser feito sem um aumento significativo do desemprego e uma recessão.
Kasman disse que os dados mensais de inflação podem permanecer fracas nos próximos meses devido às importações mais baratas da China, uma desobstrução das cadeias de suprimentos globais e uma redução nos aumentos dos aluguéis. Mas ele argumentou que qualquer alívio provavelmente será de curta duração devido a um mercado de trabalho ainda apertado e ao aumento da disposição das empresas em aumentar os preços.
El-Erian, que é colunista da Bloomberg Opinion, disse que o Fed provavelmente enfrentará uma escolha no quarto trimestre: prosseguir com os esforços para reduzir a inflação para a meta e arriscar quebrar os mercados financeiros ou a economia, ou reconhecer que chegar a 2% não será fácil e estar preparado para revisitar essa meta no futuro.
Ele argumenta que uma confluência de fatores, incluindo uma reorganização das cadeias de suprimentos globais e os custos da transição para emissões líquidas zero de gases de efeito estufa, sugere que o Fed deveria estar mirando em 3% de inflação, não 2%.
“Se você está reduzindo a inflação de nove para três, provavelmente não perderá credibilidade dizendo que vamos parar em três em vez de dois”, disse o presidente do Peterson Institute for International Economics, Adam Posen, que também pediu uma meta mais alta.
Summers, um colaborador pago da Bloomberg Television, alertou que se contentar com uma taxa de inflação mais alta agora pode levar a problemas no futuro, já que as forças subjacentes da economia empurram os preços para cima.
“Qualquer meta que eles definam provavelmente será o ponto baixo do ciclo, não a média do ciclo”, disse ele. “A probabilidade é que durante uma recuperação a inflação aumente.”
“As chances de um pouso suave com inflação abaixo de 3% são maiores do que eram, mas ainda bem abaixo de 50%”, acrescentou.
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