Bloomberg — Para aqueles que, em Wall Street, se apegam ao argumento de que a atividade econômica americana pode se manter aquecida, a vida tem se tornado mais difícil.
Dados preocupantes - há muito tempo previstos nos mercados de títulos e commodities - despertaram a atenção de investidores de ativos de risco na semana passada, quando as ações em Nova York tiveram o pior desempenho semanal desde a crise dos bancos regionais em março de 2023.
Depois de se recuperarem da queda do início de agosto, os investidores têm voltado a se preocupar com o desempenho da economia, graças a notícias econômicas desanimadoras, lideradas por dados mais recentes do mercado de trabalho.
O S&P 500 caiu quatro dias seguidos na semana passada, os spreads de crédito aumentaram no ritmo mais rápido desde o início de agosto e um índice de fabricantes de chips de computador recuou 12% - a maior queda desde o colapso da pandemia.
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Com o benchmark de ações subindo 13% neste ano, as oscilações são um mero pontinho nos gráficos em alta e os ativos sensíveis ao risco ainda estão precificando, em grande parte, um pouso suave à frente.
No entanto as negociações no mercado - e na sexta-feira em particular - são um raro exemplo de um consenso entre os investidores de ativos variados. As ações se juntaram a quedas de mercado mais duradouras que afligiram o petróleo, o cobre e os rendimentos dos títulos por mais de um mês.
“Os investidores podem estar acordando para o risco de recessão neste momento, mas somente depois de apertar o botão da soneca dez vezes”, disse Michael O’Rourke, estrategista-chefe de mercado da JonesTrading. “O ambiente só se deteriorou quando se consideram os dados econômicos e os balanços trimestrais subsequentes.”
Os investidores em títulos precificaram cortes mais rápidos nas taxas de juros. Isso fez com que os rendimentos do Tesouro de dois anos atingissem o nível mais baixo desde 2022.
Da mesma forma, o mercado de commodities enviou sinais de alerta sobre as perspectivas do ciclo de consumo e investimento. Dois importantes indicadores do crescimento global registram grandes perdas. O petróleo apagou os ganhos de 2024, enquanto o cobre caiu em 13 das últimas 16 semanas.
Embora os mercados tenham traçado rumos diferentes em 2024, o movimento desta semana tem um precursor óbvio: o início de agosto, quando os primeiros indícios de fraqueza do mercado de trabalho fizeram com que os rendimentos dos títulos e as ações despencassem em uma tempestade que terminou tão rápido quanto começou.
O surto mais recente reflete o mesmo conjunto de preocupações que impulsionou a primeira queda - que a economia pode estar esfriando rápido demais para que o Fed possa estimulá-la, sem uma correção urgente das políticas.
De certa forma, a onda vendedora de ativos de risco valida a cautela acentuada dos títulos públicos. Um exemplo disso pode ser visto em um modelo mantido pelos estrategistas do JPMorgan Chase, incluindo Nikolaos Panigirtzoglou. Ele traça a probabilidade de recessão de acordo com o desempenho de vários ativos, comparando seus movimentos com ciclos passados.
Na quarta-feira, as chances de uma contração econômica eram consideradas relativamente baixas de acordo com o desempenho dos mercados de ações e de crédito com grau de investimento, com apenas 9%, segundo o modelo. Em contrapartida, as probabilidades precificadas em commodities e títulos do governo eram muito maiores, 62% e 70%, respectivamente.
“Nenhum mercado está de fato precificando uma chance razoável de recessão, mas a totalidade dos dados sugere que os riscos de uma recessão estão aumentando”, disse Priya Misra, gerente de portfólio da JPMorgan Asset Management.
“Embora haja muita preocupação com um corte de 25 ou 50 pontos-base do Fed em setembro, todos os mercados se movimentarão se houver uma recessão. Levará algum tempo para que os cortes de juros sejam sentidos pela economia.”
É claro que dissecar ativos financeiros ruidosos para adivinhar uma mensagem econômica clara é, na melhor das hipóteses, repleto de riscos. Os mercados, assim como os bancos centrais, tiveram dificuldades para prever o ciclo de negócios repetidas vezes durante a era da inflação.
Enquanto isso, uma série de fatores, como o sentimento dos operadores e os fluxos de capital, podem levar os preços além do que é justificado pelos fundamentos do mercado.
O que contribuiu para a recente retração das ações foram o posicionamento e as avaliações estendidas, especialmente entre as empresas de tecnologia de maior valor de mercado.
Ainda assim, a diferença de sentimento entre ações e títulos foi perceptível no mês passado. Uma versão de peso igual do S&P 500 - que dá às grandes empresas de tecnologia o mesmo peso que o segmento de produtos básicos de consumo - encerrou agosto em um recorde histórico, em um sinal otimista sobre o ciclo de negócios que se aproxima.
Enquanto isso, o rendimento dos títulos do Tesouro de dois anos continuou caindo, refletindo a convicção de que Jerome Powell e companhia serão forçados a adotar um ritmo mais rápido do que o esperado de cortes de juros.
Se essa convicção aumentar, os ativos de risco podem ser forçados a receber novas sugestões do mercado de títulos mais importante do mundo.
Não é uma ciência perfeita, mas por três sessões consecutivas no início da semana passada, o S&P 500 ficou a 2,5% de uma alta de 52 semanas, enquanto as taxas de dois anos ficaram a 50 pontos-base de uma baixa de 52 semanas - um conjunto de divergências que não era visto desde 2019.
Ainda assim, todas as profecias sobre uma recessão se mostraram erradas durante todo o mercado altista e, especialmente, nesta era pós-pandemia. O mercado de títulos também nem sempre acertou. E até esta semana, o rendimento dos títulos do Tesouro de dois anos havia superado o dos títulos de 10 anos desde 2022 - a inversão mais longa de todos os tempos.
Agora, com a normalização do formato da curva de rendimento pela primeira vez neste ciclo de mercado, novas questões são levantadas sobre se a medida é de fato um prenúncio confiável de recessão.
O histórico mostra que as quatro últimas recessões econômicas só começaram depois que a curva de rendimento voltou a ficar positiva. No entanto, um pouso suave provavelmente também estimularia uma curva mais íngreme à medida que o Fed reduzisse as taxas de juros, alimentando assim rendimentos mais baixos na ponta curta.
“Uma curva com inclinação positiva [se continuarmos a nos mover nessa direção] provavelmente trará o momento da verdade sobre se a curva de rendimento falhou completamente como indicador principal neste ciclo ou se seus poderes foram sentidos apenas mais tarde do que em outros ciclos ao longo da história”, escreveu Jim Reid, estrategista do Deutsche Bank, em uma nota na semana passada.
Para Nathan Thooft, da Manulife Asset Management, em Boston, que supervisiona US$ 160 bilhões em ativos, uma desaceleração está se aproximando, mas a economia conseguirá evitar uma grande retração. No entanto, isso não impediu que sua empresa reduzisse as participações em ações nas últimas semanas.
"Isso foi menos motivado por temores de uma grande desaceleração da economia dos EUA, mas mais devido ao enfraquecimento dos aspectos técnicos e do sentimento, às avaliações ricas, às eleições e à sazonalidade", disse o diretor de investimentos de soluções multiativos.
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