Bloomberg — Os recentes surtos de volatilidade cambial no mundo em desenvolvimento levaram a Pimco (Pacific Investment Management Co.), uma das maiores investidoras em mercados emergentes, a questionar a eficácia de regimes de câmbio flutuante.
Pramol Dhawan, chefe da equipe de mercados emergentes da gestora de ativos de US$ 2 trilhões, disse que as oscilações em moedas como o peso mexicano e o real brasileiro ficaram tão altas que se tornaram um obstáculo para os investimentos.
Por outro lado, países como Egito, Nigéria e República Dominicana, onde as autoridades mantêm uma política cambial controlada, tornaram-se mais interessantes, disse ele.
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"Para mim, não é necessariamente óbvio que os regimes de taxas de câmbio totalmente flutuantes tenham sido tão positivos", disse Dhawan em uma entrevista nos escritórios da Pimco em Nova York. "Como investidor estrangeiro, estou assumindo todo esse risco sozinho. Estou enfrentando toda essa volatilidade cambial."
A reversão das carry trades financiadas pelo iene, a política doméstica instável, os conflitos geopolíticos e a ameaça de políticas protecionistas em um segundo governo de Donald Trump nos EUA impulsionaram as oscilações nos mercados de câmbio nos últimos meses.
A volatilidade implícita nas moedas de países em desenvolvimento saltou para o valor mais alto desde 2022 no início deste mês, e agora está oscilando em torno do valor mais alto em mais de um ano.
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A volatilidade implícita de três meses do peso mexicano saltou mais de 300 pontos-base este ano, chegando a 15%, o maior valor desde o início de 2021.
Um indicador semelhante para o real brasileiro subiu 170 pontos-base para os níveis do início de 2023.
Enquanto isso, a volatilidade implícita para a lira turca permaneceu relativamente estável neste ano, e a medida para a rúpia indiana está até mesmo atingindo mínimos históricos.
“É possível alavancar a rúpia indiana 10 vezes e obter um retorno sobre o investimento muito melhor do que com o peso mexicano”, disse Dhawan.
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Flexibilidade
Há muito tempo, economistas e formuladores de políticas debatem qual é a melhor política cambial para as nações em desenvolvimento, uma política que lhes permita resistir a choques externos e atrair investimentos estrangeiros e, ao mesmo tempo, respeitar os princípios do livre mercado.
Durante décadas, sob a recomendação do Fundo Monetário Internacional (FMI) e após as duras lições de uma série de crises financeiras nas décadas de 1980 e 1990, os governos dos mercados emergentes passaram a adotar regimes de câmbio mais flexíveis, de acordo com Ethan Ilzetzki, professor da London School of Economics. Mas muitos evitaram deixar a moeda flutuar livremente:
Cerca de dois terços dos países do mundo ainda têm moedas atreladas ou administradas, de acordo com o FMI.
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Embora muitos governos ainda intervenham em vários graus em suas moedas, uma taxa de câmbio geralmente mais flexível tem funcionado bem para os mercados emergentes, disse Carmen Reinhart, economista e professora da Harvard Kennedy School.
“Uma grande vantagem da flexibilidade da taxa de câmbio foi o fato de que eles conseguiram resistir a choques externos adversos melhor do que no passado”, disse Reinhart.
A última vez que o Federal Reserve aumentou as taxas de juros de forma agressiva foi no aperto de Paul Volcker em 1979, quando "a maioria dos mercados emergentes entrou em crise", acrescentou ela. "Desta vez, isso não aconteceu."
Alta volatilidade
Mas para investidores como Dhawan, as oscilações se tornaram um impedimento. Quando se leva em conta o quanto os movimentos da moeda contribuem para a volatilidade dos ativos do país, a matemática, segundo ele, não bate.
"Aqueles que optaram por regimes de taxas de câmbio totalmente flutuantes, como o Brasil e o México, viram a volatilidade adicional resultar em investidores exigindo um prêmio de risco maior para possuir seus ativos de renda fixa", disse ele.
Em contrapartida, a moeda peruana recebeu elogios não apenas de Dhawan, mas também do UBS e do Standard Chartered Bank.
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Embora os cortes nas taxas de juros possam pressionar o sol, Pedro Quintanilla-Dieck, do UBS, acredita que o programa de intervenção cambial do banco central e o aumento dos preços dos metais compensarão esse impacto. A baixa liquidez global do sol também o protege de surtos de aversão ao risco, acrescentou ele.
“Essa é a moeda mais administrada que estamos trabalhando, e tem um grande desempenho”, disse Gordian Kemen, chefe de estratégia soberana de mercados emergentes do Standard Chartered. “A menor volatilidade cambial tem ajudado.”
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