Bloomberg — Se tivessem visto a economia de hoje há um ano - com a inflação rebaixada do estado emergencial para uma ‘mera dor de cabeça’, desemprego baixo e crescimento desacelerando sem estagnar -, os principais banqueiros centrais do mundo teriam aceitado esse cenário imediatamente.
Isso não significa, porém, que alguém em Jackson Hole, onde o presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, e seus colegas se encontram esta semana, vai declarar missão cumprida.
Um exemplo do pano de fundo frágil para a reunião deste ano: mesmo nos Estados Unidos, que tem os números mais otimistas entre as principais economias, dois terços dos 602 entrevistados na última pesquisa Markets Live Pulse da Bloomberg afirmam que o Fed ainda não conquistou a inflação ideal.
Powell e seus colegas podem não ter certeza se elevaram as taxas de juros o suficiente para conter os preços. Eles estão ainda menos claros sobre quanto tempo a política terá que permanecer restritiva - cada vez mais a pergunta dominante para os mercados financeiros. Mais de 80% dos entrevistados disseram que o discurso de Powell em Jackson Hole reforçará a mensagem de uma postura hawkish.
“Poderíamos nos ver nesse ambiente de taxa livre de risco de referência de 5% ou mais por um período previsível de tempo - talvez até meados de 2024 ou além”, diz Jerome Schneider, chefe de gestão de portfólio de curto prazo e financiamento na Pacific Investment Management Co., que administra US$ 1,8 trilhão em ativos.
‘Levados ao Limite’
Os rendimentos globais dos títulos do governo já subiram para os níveis mais altos em mais de uma década - com as taxas dos títulos de 10 anos atingindo até 4,33% neste mês nos EUA e 4,75% no Reino Unido - com base nas expectativas de que a equipe de Jackson Hole ainda não terminou de elevar as taxas.
Se essas apostas estiverem corretas, poucos cantos do mundo financeiro escaparão das consequências.
“Se os mercados pensarem que as taxas permanecerão altas por mais tempo, fundamentalmente você descontaria os lucros futuros com mais peso, o que resultaria em um ajuste nos preços das ações”, diz Gian Maria Milesi-Ferretti, pesquisador sênior da Brookings Institution e ex-diretor de pesquisa adjunto do Fundo Monetário Internacional. Além disso, “mais empresas poderiam ser levadas ao limite pelo aumento dos custos de serviço da dívida”.
Mesmo sem mais elevações, o remédio monetário que os bancos centrais já aplicaram poderia ter o efeito defasado de levar as economias a uma recessão, ou até mesmo provocar o colapso de mais alguns bancos.
Aproximadamente 80% dos entrevistados da MLIV Pulse esperam uma recessão na área do euro no próximo ano. A maioria dos prognosticadores é mais otimista do que isso - mas a Alemanha, a maior economia da Europa, já sofreu uma desaceleração no inverno e tem poucas perspectivas de crescimento pelo resto do ano.
Para os EUA, a pesquisa dividiu exatamente 50-50 a chance de uma desaceleração nos próximos 12 meses. Mais da metade dos entrevistados disse que provavelmente será a turbulência dos mercados financeiros que levará ao próximo corte nas taxas do Fed, em vez da fraqueza do mercado de trabalho ou da inflação em queda.
‘Quanto Tempo?’
Nos EUA, os mercados veem uma chance melhor do que a média de que as taxas de juros do banco central já atingiram o pico. Isso não é o caso em outros lugares.
O Reino Unido tem o pior dos dois mundos em termos de inflação - com preços de energia elevados como na Europa continental e salários em alta como nos EUA - o que significa que o Banco da Inglaterra tem mais trabalho a fazer. No Japão, o novo governador do banco central, Kazuo Ueda, mostra sinais de voltar ao mainstream da política monetária um pouco mais rápido do que o esperado.
Após o último aumento do Banco Central Europeu em julho, a presidente Christine Lagarde disse que a perspectiva econômica de curto prazo da região havia piorado, e pesquisas subsequentes do BCE sugerem que a inflação subjacente pode ter atingido o pico. O discurso de Lagarde em Jackson Hole pode oferecer pistas antecipadas após o intervalo de verão europeu sobre se as autoridades estão inclinadas a outro aumento das taxas ou a uma pausa.
Tanto para o Fed quanto para o BCE, “quanto tempo” está prestes a substituir “quão alto” como a pergunta-chave.
“Isso é realmente o que eu acho que o Presidente Powell vai se concentrar” quando ele se dirigir à reunião de Jackson Hole, disse Lindsey Piegza, economista-chefe da Stifel Financial Corp., à Bloomberg Television na semana passada. “Quanto tempo o Fed precisará manter as taxas nesse nível elevado?”
No BCE, o membro do Conselho Executivo Fabio Panetta - um dos membros dovish do banco - disse neste mês que “a persistência está se tornando tão importante quanto o nível de nossas taxas de política”, ecoando outros pesos pesados monetários europeus. O pensamento é que levar os custos de empréstimos a alturas menos elevadas, mas mantê-los lá por mais tempo, poderia minimizar os danos à economia e aumentar as chances de uma aterrisagem suave que os banqueiros centrais do mundo inteiro estão buscando.
‘As coisas parecem melhores’
De qualquer forma, um corte nos juros europeus não está nos planos no futuro próximo. Cerca de 30% dos participantes da pesquisa MLIV disseram que isso não acontecerá antes do quarto trimestre do próximo ano, em comparação com apenas 21% que disseram o mesmo sobre o Fed.
É claro que grande parte deste debate é baseada em cálculos de política monetária baseados em manuais - que podem facilmente sair do curso.
Há um crescente alarme, por exemplo, de que uma desaceleração na China enviará ondas de choque pela economia mundial. A guerra da Rússia na Ucrânia ainda tem o potencial de desencadear turbulências nas commodities. Déficits orçamentários sem precedentes nos EUA estão começando a preocupar os investidores no mercado de títulos do Tesouro de $25 trilhões, e a Europa acaba de ser atingida por mais um aumento nos preços de energia.
“A economia surpreendeu positivamente e a inflação negativamente”, diz Milesi-Ferretti. “As coisas obviamente parecem muito melhores do que há apenas alguns meses. Mas realmente não sabemos.”
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