‘Nova ordem mundial’ do mercado de dívida dos EUA gera medo de título longo

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Bloomberg — A onda vendedora de títulos do Tesouro americano, que dominou os mercados neste mês deixou um impacto potencialmente duradouro na disposição dos investidores em manter a dívida de maior prazo do governo dos EUA, um pilar do conjunto de instrumentos do país de financiamento do déficit.

Para os gestores de títulos da BlackRock, da Brandywine Global Investment Management e da Vanguard, o problema é que, à medida que o presidente americano, Donald Trump, chega a seu 100º dia no cargo, ele gerou uma lista crescente de incógnitas, forçando os operadores a se concentrarem em uma ampla gama de questões, além da provável trajetória das taxas de juros.

Para citar algumas: o que a guerra comercial, a agenda de cortes de impostos e a política monetária desordenada de Trump significam para o crescimento econômico já enfraquecido, a inflação persistente e os déficits fiscais massivos? Ele ameaçará novamente demitir o presidente do Federal Reserve, Jerome Powell? Ele está buscando ativamente um dólar mais fraco?

O resultado é uma noção de risco intensificada que está levando os compradores de títulos a questionar o status tradicional de porto seguro da dívida pública dos EUA e a exigir rendimentos mais altos em vencimentos mais longos. Por uma medida, essa proteção adicional, que os operadores chamam de prêmio de prazo, está próxima do nível mais alto desde 2014.

“Estamos em uma nova ordem mundial”, disse Jack McIntyre, que com sua equipe supervisiona US$ 63 bilhões na Brandywine. “Mesmo que Trump recue nas tarifas, acredito que os níveis de incerteza ainda serão elevados. Isso significa que o prêmio de prazo permanece elevado.”

É claro que parte da angústia em torno dos Treasuries pode muito bem desaparecer caso Trump feche acordos comerciais ou continue a sinalizar que está cauteloso com uma derrocada total dos títulos. Mas, enquanto o Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, se prepara para revelar os planos de financiamento mais recentes do governo na quarta-feira, ele enfrenta a tarefa adicional de acalmar os investidores, que enfrentam uma série crescente de preocupações.

Toda essa incerteza está levando McIntyre a se manter praticamente neutro em relação a seu índice de referência. Isso também está mudando a forma como ele vê o comportamento dos títulos de longo prazo em caso de desaceleração econômica.

Em resumo, ele afirma que os rendimentos permaneceriam mais altos do que ele normalmente esperaria.

Sem fuga

Não é como se os investidores estivessem fugindo em massa dos Treasuries.

A JPMorgan Asset Management vê os Treasuries como uma melhor aposta do que os títulos do governo europeu. O leilão de Treasuries de 30 anos deste mês mostrou que há apetite pelo vencimento — ao preço certo. O resultado amenizou os temores de uma greve dos compradores, e os rendimentos dos títulos de longo prazo recuaram em relação ao pico recente.

A Pacific Investment Management, que comparou o episódio deste mês de triplo enfraquecimento, do dólar, das ações americanas e dos Treasuries, a algo que se poderia esperar em mercados emergentes, também vem comprando Treasuries. No entanto, tem limitado a extensão da curva de rendimento. A gestora de títulos de US$ 2 trilhões atualmente prefere vencimentos de cinco a 10 anos.

Há outros sinais de ansiedade dos investidores em relação ao título de longo prazo: após o ajuste pela inflação, os rendimentos de 30 anos atingiram neste mês o maior nível desde a crise financeira. Embora tenham recuado desde então, permanecem mais altos do que quando Trump anunciou seu plano de tarifas abrangentes em 2 de abril.

Para a Vanguard, há espaço para que o seguro extra incorporado aos vencimentos mais longos aumente ainda mais, especialmente se o aumento dos déficits federais levar a uma maior emissão de títulos.

“O prêmio de prazo não está mais baixo, mas não se pode argumentar que esteja historicamente alto”, disse Rebecca Venter, gestora sênior de produtos de renda fixa da gestora de cerca de US$ 10 trilhões. “Quando você observa os riscos fiscais em segundo plano, o prêmio de prazo pode aumentar ao longo do tempo”, acrescentou ela.

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