Bloomberg — O sinal de que uma recessão pode estar próxima nunca foi emitido pelo mercado de títulos dos Estados Unidos de forma tão consistente e por tanto tempo como agora, pelo menos nas últimas seis décadas.
Em Wall Street e em Washington, o otimismo tem aumentado de que o Federal Reserve está pronto para conduzir a economia para um pouso suave. Mas, por 212 dias consecutivos de negociação, não importa o que os indicadores tenham dito, o mercado de títulos do Tesouro americano enviou uma mensagem diferente: a economia dos Estados Unidos está caminhando para uma contração, uma vez que os rendimentos dos títulos com vencimento de 10 anos permaneceram abaixo dos rendimentos dos títulos de 3 meses.
Essa inversão da curva de juros antecedeu as últimas oito recessões. E nesta quinta-feira (14), o mercado superou o recorde de 1980 e permaneceu assim pelo período consecutivo mais longo desde o início dos registros da Bloomberg em 1962.
A aparente desconexão entre o alerta do mercado e a economia surpreendentemente resiliente mostra o quanto a incerteza persistiu desde que o Fed iniciou suas elevações agressivas das taxas em março de 2022.
Em outubro, quando o segmento da curva de rendimento de 3 meses a 10 anos inverteu, a grande maioria dos economistas pesquisados pela Bloomberg previu uma recessão para este ano de 2023. No entanto, a economia continuou a se expandir. Uma medida amplamente observada do Fed de Atlanta até mostra que está ganhando força.
“Este ciclo tem sido estranho, porque quando a curva de rendimento inverteu originalmente, a maioria esperava que estivéssemos à beira de uma desaceleração”, disse Phillip Wool, chefe de pesquisa da Rayliant Global Advisors. “A surpreendente força da economia dos EUA torna as chances de um pouso suave muito melhores do que eram há um ano atrás. Mas está longe de ser uma garantia.”
Uma inversão da curva de rendimento é um indicador líder de desaceleração, pois mostra expectativas de que o banco central irá facilitar a política no futuro para impulsionar o crescimento.
Mas esse sinal pode estar distorcido pela escala do aperto do Fed até agora, que elevou sua taxa de referência de curto prazo em mais de cinco pontos percentuais, o maior aumento desde o início dos anos 1980.
Portanto, embora o Fed possa reduzir os juros no próximo ano, pode ser porque os formuladores de políticas reagem à inflação mais fraca, em vez da necessidade de combater uma recessão, um resultado que o economista Ed Yardeni chamou de “cenário Nirvana”.
Na verdade, o mercado de futuros espera que sua taxa de referência termine 2024 em torno de 4,4%, bem acima dos 2,5% que os formuladores de políticas geralmente consideram neutros para o crescimento. Em recessões, os bancos centrais geralmente reduzem as taxas abaixo do nível neutro.
Ainda assim, a inversão da curva de juros pode ser uma profecia autorrealizável. Isso ocorre em parte porque seu histórico de sucesso pode fazer com que empresas e consumidores reduzam o consumo e o investimento, vendo-a como um indicativo de problemas futuros.
Também se reflete no sistema de crédito, ao dar aos bancos menos incentivo para estender empréstimos, já que eles pegam empréstimos a taxas de curto prazo e emprestam a longo prazo. Recentemente, o rendimento de uma carteira dividida entre ações e títulos em uma proporção de 60% a 40% era inferior ao de simplesmente investir em títulos do Tesouro de 3 meses, de acordo com dados compilados pela Bloomberg.
“Uma economia baseada em finanças próspera não pode se sair bem se investimentos de baixo risco rendem mais do que investimentos de alto risco”, disse Bill Gross, ex-diretor de investimentos da Pacific Investment Management Co. (Pimco), em uma entrevista recente à Bloomberg Television.
Embora alguns analistas, incluindo os do Goldman Sachs (GS), tenham reduzido a probabilidade de uma recessão, muitos ainda esperam uma. Os prognosticadores pesquisados pela Bloomberg colocam a probabilidade em 60%, com a maioria esperando que ocorra no próximo ano.
Além disso, a curva de juros às vezes se inverte muito antes de uma contração. Em julho de 2006, o rendimento de 10 anos começou a se manter consistentemente abaixo da taxa de 3 meses, mas a recessão não começou até dezembro de 2007. Naquela época, o Fed já estava reduzindo as taxas e os rendimentos dos títulos de longo prazo haviam voltado acima dos de curto prazo.
Campbell Harvey, o economista da Universidade Duke que pioneiramente usou a curva de rendimento como indicador de recessão, afirma que seu poder preditivo permanece intacto.
Ele se concentrou no nível médio de inversão ao longo de meses em vez do número de dias consecutivos. Por essa medida, o período recente não parece particularmente longo. Sua contagem mostra que estava invertido por um período de 15 meses antes da recessão que começou no final de 2007 e por 18 meses antes da que ocorreu na década de 1980.
“As curvas de rendimento invertidas previram oito das últimas oito recessões - sem um sinal falso”, disse ele em um e-mail. “Ignore o sinal por sua própria conta e risco.”
--Com a assistência de Cameron Crise e Sarina Yoo.
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