Bloomberg — Os bancos centrais dos mercados emergentes têm se tornado a primeira linha de defesa para proteger as moedas locais atingidas por ataques especulativos e déficits fiscais. A mais recente intervenção dos bancos centrais latino-americanos no mercado de moedas mostra que o cabo de guerra com o hot money provavelmente persistirá até que os governos controlem os gastos.
Na Ásia, o Banco Popular da China tem recorrido a mais ferramentas para defender o yuan, já que o estímulo fiscal decepcionante até o momento, diante do crescimento anêmico e das ameaças de tarifas dos EUA, enfraquece a moeda.
"A intervenção cambial do banco central não é uma ferramenta que possa defender as moedas regionais de forma adequada ou sustentável", disse Brendan McKenna, economista de mercados emergentes e estrategista de câmbio da Wells Fargo Securities LLC em Nova York. Voltar a adotar a responsabilidade fiscal seria a maneira mais eficaz de estabilizar uma moeda, acrescentou.
O aumento do dólar, devido à economia resiliente dos EUA e às expectativas de menos cortes nas taxas de juros pelo Federal Reserve, colocou os bancos centrais de todo o mundo em alerta para defender suas moedas e evitar a saída de capital.
No entanto, governos dos mercados emergentes estão impedidos de usar mais poder de fogo fiscal para impulsionar o crescimento devido aos seus elevados níveis de endividamento após a pandemia de Covid.
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O Banco Popular da China (PBOC) está mantendo um controle rígido sobre o yuan com a sua taxa de referência diária, em torno da qual o yuan pode ser negociado em uma faixa de 2% em relação ao dólar.
Também está planejando vender notas em Hong Kong para aumentar a liquidez no exterior e aumentar a demanda pela moeda. Mas isso não é suficiente para domar as apostas de baixa, já que o yuan onshore permanece próximo ao limite fraco de sua faixa de negociação permitida.
No mesmo sentido, o Banco da Indonésia planeja ajudar o governo a refinanciar a dívida vencida da era da pandemia.
O banco central do Brasil liderou uma intervenção histórica para defender o real, que caiu para uma baixa recorde em relação ao dólar em dezembro devido a um déficit orçamentário crescente, enquanto a autoridade monetária colombiana surpreendeu os mercados ao desacelerar uma campanha de flexibilização diante da incerteza sobre as finanças do governo.
No entanto, essas medidas podem apenas retardar o impacto inevitável sobre as moedas. Isso porque os investidores permanecem relutantes em comprar em caso de queda, a menos que haja uma melhora notável nos fundamentos, que precisaria vir principalmente do lado fiscal.
Pressão do PBOC
Como âncora econômica da Ásia emergente, a batalha da China contra os especuladores é observada com atenção. Em sua última ação, o PBOC suspendeu as compras de títulos públicos para conter a queda nos rendimentos dos títulos e no yuan.
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Entretanto, os traders de moedas permanecem em suspense enquanto aguardam as políticas do presidente eleito dos EUA, Donald Trump, após sua posse em 20 de janeiro.
"Presumimos que Pequim responderá a qualquer anúncio importante de tarifas da equipe de Trump com uma desvalorização pontual de sua moeda", disse Homin Lee, estrategista macro sênior da Lombard Odier. Essa maior flexibilidade para o yuan após a desvalorização proporcionará mais espaço para a flexibilização monetária para apoiar a economia, acrescentou.
No início deste mês, o PBOC reiterou sua promessa de reduzir as taxas de juros e o índice de reservas obrigatórias para os bancos “em um momento apropriado”. O ministro das finanças da China disse na sexta-feira que o país adotará uma política fiscal proativa e acelerará a implementação de medidas pró-crescimento.
Os estrategistas do Bank of America ainda preveem que o yuan cairá para 7,6 por dólar no primeiro semestre do ano.
Dominância fiscal
O risco crescente de dominância fiscal - em que os déficits orçamentários crescentes estimulam a inflação - está atenuando o impacto da política monetária.
No Brasil, no mês passado, os economistas elevaram suas previsões de inflação para 2025 ainda mais acima da banda de tolerância do banco central, e a maioria dos analistas vê o ciclo de aperto do Banco Central do Brasil se estendendo até meados de 2025.
Entretanto, o crescente ceticismo dos investidores em relação ao compromisso do Presidente Luiz Inácio Lula da Silva de corrigir um déficit orçamentário crescente fez com que o real entrasse em parafuso no mês passado, com o banco central do país gastando cerca de US$ 20 bilhões em reservas em duas semanas para defender a moeda.
A estabilidade do real foi alcançada, em última análise, mais pela fraqueza do dólar do que pela ação política do BCB, disse McKenna, do Wells Fargo. Ele espera que a preocupação com a dominância fiscal no Brasil persista pelo menos nos próximos anos, levando às eleições no final de 2026.
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No México e na Colômbia, os déficits orçamentários em trajetória ascendente podem ser acompanhados pelo risco de uma inflação que não se ancora, mesmo que os preços estejam apenas subindo gradualmente até agora, acrescentou.
A crise da dívida da América Latina no início da década de 1980 e a crise financeira asiática no final da década de 1990 aprimoraram a função de reação dos formuladores de políticas dos mercados emergentes. Os bancos centrais da América Latina aumentaram proativamente as taxas de juros a partir de 2021 para combater a inflação, fazendo isso antes mesmo dos principais pares dos mercados desenvolvidos.
No entanto, o ressurgimento das pressões sobre os preços está impedindo novos cortes nas taxas em um momento em que as pesadas despesas incorridas pelos governos durante a pandemia estão fazendo soar o alarme do lado fiscal.
A relação entre a dívida e o produto interno bruto da Tailândia aumentou de 34% em 2019 para 55% em 2023, de acordo com os dados mais recentes do Fundo Monetário Internacional. China, Chile, Colômbia e Polônia também estão observando uma tendência semelhante.
“A dominância fiscal tornou-se um importante ponto de discussão entre os investidores de mercados emergentes (ME)”, escreveram os estrategistas do Citigroup, incluindo Luis E. Costa e Rohit Garg, em uma nota em dezembro. Os bancos centrais de MEs como Hungria, Polônia, Brasil e México mencionaram recentemente o risco fiscal como motivo de cautela em suas posições de política monetária, de acordo com a nota.
O que observar
- A decisão sobre a taxa do Banco da Coreia na quinta-feira será monitorada de perto depois que o banco central cortou inesperadamente as taxas em sua reunião anterior, em novembro. As decisões sobre as taxas do Banco da Indonésia e do Banco Nacional da Polônia devem ser divulgadas na quarta e quinta-feira, respectivamente
- A China divulgará os números do PIB, da produção industrial, das vendas no varejo e do investimento em ativos fixos do quarto trimestre na sexta-feira (17), e qualquer surpresa negativa inesperada aumentará as expectativas de mais flexibilização da política monetária
- Os investidores estarão atentos aos sinais de inflação, já que a Índia, a Hungria, a Polônia, a República Tcheca e a Argentina divulgarão dados do IPC
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