Bloomberg — Para sinais de para onde caminha o mercado de câmbio de US$ 7,5 trilhões por dia, não é preciso procurar além do balanço patrimonial da Apple (AAPL). A gigante da tecnologia tem US$ 135 bilhões em derivativos de câmbio, alguns dos quais são usados para proteger contra flutuações cambiais em seus muitos mercados. A Alphabet (GOOG) tem cerca de outros US$ 60 bilhões desses contratos. Em comparação, os fundos hedge focados em câmbio do mundo gerenciam “apenas US$ 78 bilhões - combinados.
A escala dos números captura a enorme mudança que ocorreu no mercado nos últimos anos. Hoje em dia, os maiores bancos de Wall Street pedem cada vez mais a seus operadores de câmbio que atendam às maiores empresas do planeta em sua busca por taxas mais estáveis e recorrentes.
Em certo sentido, pode-se ver como o mundo do câmbio torna-se de certa forma monótono. Saem os traders agitados e barulhentos que passam os dias fazendo graça e dando lances com uso de gírias. Em vez disso, entram os novos titãs: banqueiros corporativos eloquentes que têm a atenção dos tesoureiros e chefes financeiros corporativos em todo o mundo.
E esses banqueiros estão entregando resultados.
As empresas tornaram-se o principal negócio das divisões de câmbio, trazendo não apenas negócios consistentes mas também margens maiores. A receita no negócio de câmbio corporativo dos cinco maiores bancos do mundo aumentou cerca de 30% nos últimos cinco anos, segundo a empresa de dados Vali Analytics. Para os 50 principais bancos, agora representa, em média, mais da metade de toda a receita de câmbio.
“A indústria de FX tornou-se super comoditizada e competitiva”, disse Angad Chhatwal, chefe de mercados macro globais na Coalition Greenwich, uma provedora de dados e análises financeiras. “Os bancos têm que encontrar algum tipo de vantagem.”
A mudança está parcialmente relacionada a novas regulamentações que forçaram os credores a reduzir suas ofertas de negociação de câmbio para os maiores gestores de ativos do mundo após a crise financeira global.
A outra força motriz tem sido a queda na volatilidade cambial. Esse componente crucial para o mercado diminuiu durante o período de taxas de juros ultra-baixas e flexibilização quantitativa, e muitos investidores simplesmente abandonaram o mercado. O número de fundos hedge focados em FX diminuiu 82% desde o seu pico em 2007.
Foco corporativo: Citi lidera
Na temporada de resultados trimestrais dos maiores bancos dos EUA, gigantes de Wall Street como Goldman Sachs (GS) e Morgan Stanley (MS) devem postar quedas acentuadas na receita atrelada ao negócio de negociação de renda fixa, moedas e produtos de commodities. Enquanto isso, Bank of America (BAC) e Citigroup (C), que há muito tempo se concentram em fornecer serviços de FX para as maiores corporações do mundo, devem postar pequenos aumentos nessa receita.
O Citigroup, em particular, prosperou nesse novo mundo, conquistando o primeiro lugar em participação no mercado de câmbio por dez anos consecutivos, de acordo com um ranking da Coalition Greenwich. E quando os executivos estavam à procura de um novo líder para o negócio no início deste ano, o gigante bancário voltou-se para o brasileiro Flavio Figueiredo, um veterano de 34 anos que liderou recentemente os esforços de vendas corporativas dentro da divisão de FX.
Sob o comando da CEO Jane Fraser, o Citi tem redobrado sua oferta de câmbio corporativo, explorando sua presença física em mais de 60 países.
Isso lhe dá linhas diretas não apenas para os tesoureiros corporativos sentados nas sedes das empresas nos EUA mas também para seus subordinados ao redor do mundo que precisam triar seus saldos em moedas estrangeiras diariamente.
“Isso definitivamente é a nossa vantagem”, disse Lynley Ashby, chefe global de estratégia de negócios de FX do Citigroup. “Ter pessoas no local nos deu esses pontos de contato não apenas com tesourarias centrais mas também com as subsidiárias.”
Na Deutsche Bank, que abriga uma das maiores mesas de negociação de câmbio do mundo, as oportunidades corporativas são parte da razão pela qual acredita que ainda pode alcançar suas metas financeiras, apesar de uma queda na receita de negociação da indústria que afetou o gigante bancário alemão e seus rivais nos primeiros seis meses do ano.
“Existe um grande bloco de receitas que são geradas por relacionamentos estáveis no banco corporativo para negócios da economia real que precisam ser protegidos e apoiados, que são, mais uma vez, menos voláteis por natureza”, disse Fabrizio Campelli, que supervisiona a unidade de banco corporativo e de investimentos do Deutsche Bank, aos investidores no mês passado.
Deutsche Bank e Goldman Sachs ambos enfrentaram críticas e escrutínio sobre práticas de vendas relacionadas à forma como apresentaram ofertas de câmbio para as empresas. Alguns clientes argumentaram que os banqueiros lhes venderam produtos complicados que eles não entendiam.
Volatilidade em Declínio
A mudança de foco para as vendas corporativas ganhou novo ímpeto neste ano, à medida que as mesas de negociação de moeda enfrentam uma queda na volatilidade do mercado, que reduziu a receita em toda a indústria em 15% no primeiro semestre.
O declínio reflete parcialmente o fato de que 2022 foi uma anomalia, quando os aumentos nas taxas de juro dos bancos centrais e a invasão da Ucrânia pela Rússia intensificaram a volatilidade.
“Os volumes estão em baixa”, disse Carlos Fernandez-Aller, chefe global de negociação macro de FX e EM no Bank of America. “As pessoas não estão tão inclinadas a negociar FX neste ano.”
Mas, independentemente dos ciclos de mercado e econômicos, as empresas geralmente têm mandatos para proteger uma certa parte de sua exposição cambial. Isso cria um colchão para as mesas de negociação dos bancos, à medida que seu antigo negócio diminui lentamente. Neste ano, as ordens sistemáticas de clientes corporativos permaneceram resilientes, apesar da retração geral dos mercados de FX.
Pegue a Apple: seu livro de derivativos mais do que triplicou em relação ao portfólio que mantinha uma década atrás.
“É a abordagem certa para a empresa em termos de minimizar a volatilidade que necessariamente ocorre a partir dos movimentos das moedas”, disse Luca Maestri, diretor financeiro da Apple, a analistas em agosto. “É um programa de hedge muito grande e, eu diria, muito eficaz.”
Mudança de cenário
O advento da negociação eletrônica também mudou o cenário, tornando mais difícil para os bancos se apegarem aos negócios de gestores de fundos. A ascensão de plataformas multi-negociantes deu aos gestores de ativos a capacidade de pesquisar e comparar preços de vários bancos, enquanto novas plataformas fintech reduziram o custo de negociação e roubaram participação de mercado.
No entanto, não é apenas a consistência dos pedidos, independentemente do cenário de mercado, que torna atraente aumentar a participação de clientes corporativos. Os bancos geralmente podem colher uma margem maior.
Como os clientes corporativos frequentemente dependem de seu banco para vários serviços, como empréstimos, emissão de dívida ou consultoria, o benefício relativo de procurar preços mais baratos de FX é menor. Além disso, as empresas muitas vezes têm políticas de tesouraria que só permitem o uso de certos bancos.
“Não se trata sempre de quem tem o preço mais barato”, disse Naresh Aggarwal, diretor associado da Associação de Tesoureiros Corporativos. Em vez disso, é “quem vai me dar o melhor serviço geral.”
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