Bloomberg — O caminho do presidente do Banco do Japão (BOJ), Kazuo Ueda, para a normalização da política monetária ficou muito mais difícil após as turbulências do mercado nesta semana, deixando-o diante de vários riscos.
Quando assumiu o comando do BOJ em abril de 2023, Ueda herdou uma estrutura monetária complexa da qual parecia quase impossível de sair. Após mais de uma década de flexibilização monetária não convencional, o banco detinha mais da metade do mercado de títulos públicos do Japão. E, no entanto, depois de acabar com a última taxa de juros negativa do mundo, em março, Ueda parecia estar se movendo suavemente em direção à normalização.
Então, os mercados explodiram em volatilidade dias depois de um segundo aumento em 31 de julho. Como muitos traders culparam o BOJ por ter provocado as oscilações do mercado global ao sinalizar novos aumentos, o vice-presidente do BOJ, Shinichi Uchida, interveio para garantir aos investidores que o banco central não aumentará as taxas quando a instabilidade do mercado persistir.
A reação do BOJ à turbulência pode ter agravado seus desafios, de acordo com Nobuyasu Atago, economista-chefe do Rakuten Securities Economic Research Institute. Segundo ele, o fato de Uchida citar as condições de mercado como um fator de política monetária rompeu com a abordagem dependente de dados que o banco central tem seguido até agora.
“O BOJ entendeu errado”, disse Atago, que também é ex-funcionário do banco central. “A linguagem da política monetária deve ser os dados.”
Os comentários de Uchida tiveram o efeito de obscurecer as prioridades do BOJ.
"Embora o principal motivo por trás da queda desta vez tenha sido a preocupação com um pouso forçado nos EUA, o BOJ criou um ruído desnecessário", disse Masamichi Adachi, ex-funcionário do BOJ e atualmente economista do UBS Securities. "A decisão política em si foi problemática, mas também houve problemas de comunicação."
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O BOJ não é o único banco central a enfrentar desafios de comunicação. Ao longo dos anos, as autoridades monetárias de todo o mundo às vezes têm enfrentado dificuldades com as reverberações dos mercados financeiros.
Em dezembro de 2018, quando o presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, disse que a contração da carteira de títulos do banco central dos EUA estava no “piloto automático”, isso ajudou a desencadear uma queda de quatro dias nas ações dos EUA. No mês seguinte, o Fed sinalizou que estava abandonando novos aumentos nas taxas de juros e que seria flexível na redução dos títulos em seu balanço.
Em 2013, um de seus antecessores, Ben Bernanke, provocou um selloff em grande parte dos mercados financeiros globais depois de sugerir que o Fed começaria a eliminar gradualmente a flexibilização quantitativa em pouco tempo, em um episódio que mais tarde foi apelidado de taper tantrum.
Mudança de direção
De certa forma, a complacência dos investidores após um período tão longo de política monetária estável no Japão tornou inevitável a probabilidade de uma agitação nos mercados quando chegou a hora de as autoridades japonesas mudarem de direção.
"Esse é o primeiro aumento de taxas em grande escala em mais de 20 anos", disse Tetsuya Inoue, pesquisador-chefe sênior do Nomura Research Institute e ex-secretário de Ueda quando ele era membro do conselho há duas décadas. "É claro que seria difícil".
Takahide Kiuchi, um ex-membro do conselho do BOJ que votou contra a flexibilização monetária sob o comando do presidente anterior do BOJ, Haruhiko Kuroda, disse que Ueda, na verdade, deveria ter agido mais cedo com o segundo aumento da taxa de juros.
"O iene enfraqueceu e as ações subiram demais", disse Kiuchi. Dado o longo período de flexibilização extraordinária, várias posições se acumularam nos mercados financeiros, acrescentou. "Quanto mais excessiva for a posição, mais violento poderá ser o ajuste posterior", disse ele.
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Os mercados ainda não se acomodaram. Embora a volatilidade implícita do Nikkei 225 tenha se acalmado após os ganhos recentes do índice, ela ainda é cerca do dobro da média diária deste ano até 31 de julho, antes do início da queda.
A incerteza dos investidores quanto às perspectivas para os ativos japoneses continua alta. Um indicador do mercado de opções das oscilações esperadas para o iene sendo negociado cerca de 60% acima de sua média de 10 anos na sexta-feira.
O BOJ precisará ver como a poeira se assenta nos mercados, de acordo com Kazuo Momma, ex-diretor executivo responsável pela política monetária.
“É difícil dizer qual é o risco de falhar na normalização neste momento”, disse Momma. “Uma coisa que pode ser dita, porém, é que provavelmente levará mais tempo do que se pensava anteriormente.”
Pressão política
Antes da decisão de julho, o banco central enfrentou uma pressão política incomum. Dois membros do alto escalão do partido governista se manifestaram sobre a política do BOJ e o iene mais fraco, aparentemente defendendo um aumento que impulsionaria a moeda.
Desde então, o principal partido de oposição do Japão tem criticado o BOJ por sua decisão de aumentar as taxas, com Jun Azumi, membro sênior do partido, dizendo que Ueda será chamado ao parlamento em breve.
"Não há dúvida de que a decisão do BOJ de elevar as taxas de juros para 0,25% tornou-se um ponto de inflexão importante para a política monetária do Japão, levando a um impacto sobre as ações e as moedas", disse Azumi a repórteres na segunda-feira. "É importante discutir no parlamento o que o BOJ fará daqui para frente e como o governo vê o ambiente em que a economia do Japão está inserida, incluindo a economia global."
Um comitê parlamentar se reunirá na terça-feira para decidir quando Ueda e o ministro das Finanças, Shunichi Suzuki, serão chamados para interrogatório.
"Sinto pena de Ueda, já que o BOJ está sendo considerado um dos culpados" por trás da turbulência do mercado, disse Tatsuo Yamasaki, ex-funcionário-chefe do setor de câmbio. "Todos falam negativamente sobre Ueda, mas a decisão de aumentar as taxas ajudou a corrigir a fraqueza do iene, que era uma grande preocupação."
Outro risco no horizonte é a eleição para a liderança do Partido Liberal Democrático, que está programada para o outono. Dependendo de quem ficar com o cargo principal, o banco central poderá enfrentar novas pressões em direções inesperadas.
Em última análise, o BOJ precisa se ater aos dados em suas comunicações de política, Atago, da Rakuten.
Considerando que Ueda terá que continuar a lidar com as preocupações sobre a economia dos EUA, o banco central está em uma fase difícil em termos de comunicação, disse ele.
"O BOJ terá de ser muito cuidadoso."
-- Com a colaboração de Yuki Hagiwara, Kana Nishizawa, David Finnerty e Keiko Ujikane.
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