Bloomberg — Na primeira corrida por ativos considerados mais seguros em anos, os investidores globais estão descobrindo que existem alternativas confiáveis aos títulos do Tesouro dos Estados Unidos.
Os rendimentos dos títulos do Tesouro de 10 anos caíram cerca de 40 pontos-base este ano, ficando brevemente abaixo de 4% nos últimos dias devido às tarifas do presidente Donald Trump que, segundo os economistas, aumenta o risco de uma recessão.
Em contrapartida, as taxas comparáveis na Europa e no Japão - que também caíram em meio à aversão ao risco - permanecem em alta este ano.
Na Alemanha, o bund de 10 anos a 2,66% ao ano reflete a perspectiva de uma enxurrada de emissões de títulos, à medida que o governo aumenta os gastos com defesa.
Enquanto isso, a taxa dos títulos japoneses de 10 anos disparou depois de passar anos em torno de zero e agora está em torno de 1,25% ao ano, já que os investidores se preparam para uma política monetária mais rígida no país.
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Embora ambos ainda estejam bem abaixo dos rendimentos dos treasuries, eles estão em níveis que os fazem parecer mais atraentes para os investidores europeus e japoneses que protegem sua exposição ao dólar ao comprar títulos dos Estados Unidos.
Isso pode fazer com que os investidores mudem suas alocações para seus mercados domésticos, onde a perspectiva política parece mais estável.
“A ideia de que várias das políticas do governo poderiam minar a demanda externa por títulos do Tesouro americano vem ganhando força”, disse Matthew Raskin, chefe de pesquisa de taxas dos Estados Unidos no Deutsche Bank.
Tudo isso se soma a um mundo em que o excepcionalismo dos Estados Unidos não é mais o tema dominante, com implicações de longo prazo potencialmente importantes: O Deutsche Bank adverte sobre uma “crise de confiança” no dólar, enquanto o UBS Group vê um impulso para o status do euro como moeda de reserva global.
Sem dúvida, até que essa mudança ocorra, uma dose saudável de ceticismo é merecida. Os bunds pareciam igualmente atraentes em meados de 2023, mas uma venda agressiva de títulos do Tesouro levou os rendimentos de 10 anos dos Estados Unidos para 5%, corroendo a vantagem de rendimento da Europa. Se as tarifas reacenderem a inflação, isso poderá elevar novamente os rendimentos dos Estados Unidos.
No entanto, o fato de a mudança nos fluxos estar sendo discutida mostra que os investidores estão se preparando para que a Europa desempenhe um papel mais importante nos mercados globais, à medida que a concorrência por capital se acirra.
Isso poderia levar a uma maior vulnerabilidade em um mercado de títulos do Tesouro dos Estados Unidos que se viu propenso a uma onda de compras nos últimos anos, em meio a preocupações de que a oferta poderia aumentar.
A queda dos preços dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos na segunda-feira parece, para alguns observadores do mercado, um sinal de que o apelo de dos treasuries como refúgio está diminuindo.
“A venda dos USTs pode estar sinalizando uma mudança de regime em que os títulos do Tesouro dos Estados Unidos não são mais o porto seguro da renda fixa global em períodos de baixa de risco”, escreveu Ben Wiltshire, estrategista da mesa de negociação de taxas do G-10 do Citigroup, em uma nota enviada por e-mail.
Um dos primeiros testes ocorrerá nesta terça-feira (8), quando o governo dos Estados Unidos deverá vender US$ 58 bilhões em títulos de três anos, seguidos pelos vencimentos de 10 e 30 anos no final desta semana.
O que dizem os estrategistas da Bloomberg...
“Os investidores em títulos tentarão avaliar: será o Fed ou o Presidente Trump? Se ambos mantiverem sua postura atual, cada leilão do Tesouro será uma mina terrestre na qual os investidores terão medo de entrar."
Mark Cranfield, estrategista do Markets Live, em Cingapura.
“Com o mundo à beira de um choque de crescimento global, a menos que as tarifas sejam substancialmente suavizadas, o mercado de títulos do Tesouro poderia normalmente agir como um porto seguro. Mas as regras padrão das finanças internacionais estão em processo de mudança. Os títulos do Tesouro e o dólar não são mais os instrumentos livres de risco que já foram."
Simon White, estrategista macro, de Londres
Por enquanto, os recentes movimentos de preços apresentam aos investidores um paradoxo: os investidores migraram para os títulos do Tesouro como um refúgio na turbulência da guerra comercial, elevando seus preços e gerando ganhos para os atuais detentores.
No entanto, como os rendimentos se movem na direção oposta ao preço, os títulos se tornam menos atraentes para os novos compradores, aos quais são oferecidos retornos menores.
Tradicionalmente, o déficit orçamentário dos Estados Unidos tem sido financiado, em parte, por uma onda de capital de todo o mundo que busca exposição aos títulos do Tesouro.
No total, a propriedade estrangeira de títulos do Tesouro dos Estados Unidos corresponde a cerca de um terço do mercado, enquanto o setor estrangeiro foi a maior fonte de demanda de títulos dos Estados Unidos no ano passado, de acordo com uma análise do Barclays dos dados de fluxo de fundos.
Isso refletiu a compra líquida de US$ 910 bilhões, cerca de metade dos quais em títulos do Tesouro, segundo eles.
O mais importante é que a grande maioria das participações estrangeiras em títulos do Tesouro tem vencimentos mais longos, de acordo com dados do governo dos Estados Unidos.
Isso significa que, à medida que a demanda estrangeira se dissipa, a curva de rendimentos dos Estados Unidos pode se tornar mais íngreme, disse Ales Koutny, chefe de taxas internacionais da Vanguard, o que significa que as taxas de longo prazo aumentam em relação às de curto prazo.
Uma primeira indicação de como os investidores estão lidando com as mudanças globais nos rendimentos pode vir dentro de alguns dias.
O novo ano fiscal acaba de começar no Japão, época em que as empresas costumam rever suas estratégias de alocação.
O Japão é um participante importante nos mercados de títulos globais devido à política de décadas de taxas ultrabaixas do Banco do Japão, que levou os investidores para o resto do mundo em busca de retornos.
“Pode haver uma mudança nos fundos por parte dos investidores japoneses, uma vez que os rendimentos na Europa estão mais atraentes”, disse Hideo Shimomura, gerente sênior de portfólio da Fivestar Asset Management em Tóquio. “Acho que essa é a direção que os investidores japoneses em geral tomarão”.
A Alemanha deu início à mudança no começo de março, quando anunciou planos para liberar centenas de bilhões de euros para defesa e infraestrutura. Os rendimentos dos bunds dispararam, pois os investidores precificaram uma enxurrada de emissões de títulos para pagar os gastos.
O grande conjunto de poupanças excedentes da União Europeia significa que ela é a maior detentora estrangeira da dívida pública dos Estados Unidos, além de desempenhar um papel extraordinário no financiamento corporativo dos Estados Unidos.
Se as nações europeias aumentarem significativamente os investimentos, essas economias poderão ser mantidas em casa.
Enquanto isso, a política dos Estados Unidos sob o comando de Trump parece menos estável, o que pode corroer a atratividade dos títulos do Tesouro.
Além de sua guerra comercial, Trump alterou a política interna ao empreender um esforço para reduzir drasticamente o governo federal e alienou aliados de longa data ao expressar seu desejo de adquirir o Canal do Panamá, a Groenlândia e o Canadá.
“O mercado internacional está realmente se perguntando quais são os princípios que estão sendo defendidos e como isso afeta a certeza dos retornos esperados no futuro”, disse Mark Howard, analista sênior de multiestratégia do BNP Paribas.
De qualquer forma, um número crescente de investidores e estrategistas está se preparando para um aumento nas taxas europeias. Howard espera “uma reversão gradual para um processo de investimento mais nacionalista” e acredita que “rendimentos mais altos na Europa e no Japão satisfarão esses impulsos nacionalistas”.
“Se estivermos entrando em uma fase de maior desglobalização no longo prazo, isso pode ser um fator que afete o equilíbrio entre oferta e demanda de títulos do Tesouro com prazos mais longos”, disse Chitrang Purani, gerente de portfólio do Capital Group Inc.
-- Com a colaboração de Ruth Carson.
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