Bloomberg Opinion — A precificação atual do mercado implica que o Federal Reserve começará a reduzir as taxas de juros de curto prazo na reunião de política monetária de meados de junho. Os futuros precificam que, até o final do ano, o banco central americano terá reduzido sua taxa de referência em 75 pontos-base a 100 pontos-base.
Na semana passada, o presidente do banco, Jerome Powell, rebateu essas expectativas. Ele observou que, como as políticas tarifárias do governo de Donald Trump pressionarão os preços para cima e deprimirão o crescimento, isso provavelmente afastará o Fed de seus objetivos de pleno emprego e inflação estável. “Acho que estaremos nos afastando dessas metas, provavelmente até o final deste ano”, disse ele.
O Fed será paciente por quatro motivos. Primeiro, as perspectivas econômicas são excepcionalmente nebulosas. Não há precedentes para o rápido aumento das tarifas dos Estados Unidos, que foram muito maiores do que as autoridades do Fed previram. Saber como reagir a uma mudança sem precedentes nas políticas comerciais é difícil por si só, mas é ainda mais difícil quando essas políticas estão em mudanças.
Além disso, a imposição de tarifas mais altas pode impulsionar temporariamente o crescimento econômico, uma vez que as famílias e as empresas antecipam suas compras na expectativa de preços mais altos no futuro. O aumento de 5,3% nas vendas de veículos automotores e peças em março foi o maior em dois anos e é, talvez, o exemplo mais convincente.
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Em segundo lugar, o potencial de crescimento dos EUA caiu de forma abrupta e acentuada. A mudança na política comercial prejudicará o crescimento da produtividade. No curto prazo, a produtividade será prejudicada pelo aumento dos preços de importação, o que fará com que os fabricantes dos EUA reajustem suas cadeias de suprimentos para encontrar alternativas de custo mais baixo.
No longo prazo, a produtividade será prejudicada porque as tarifas desviarão a atividade para uma maior produção em mercados protegidos, onde os EUA têm menos vantagem comparativa, e para longe das exportações para países como a China, que decretaram tarifas retaliatórias.
O grande declínio no crescimento da força de trabalho também limitará a atividade econômica. O colapso nas apreensões nas fronteiras implica uma quase interrupção da imigração para os EUA.
A oferta de mão de obra também será restringida por taxas muito mais altas de deportações. As deportações, por sua vez, também prejudicarão o crescimento da produtividade ao causar escassez de trabalhadores em áreas como construção e agricultura, nas quais os imigrantes desempenham um papel importante.
A queda no potencial de crescimento dos EUA é importante porque significa que um crescimento mais lento pode não levar a uma folga suficiente no mercado de trabalho para provocar mais apoio da política monetária.
Embora o crescimento real do Produto Interno Bruto deva desacelerar acentuadamente neste trimestre, a atual taxa de desemprego de 4,2% pouco mudou em relação ao verão passado.
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Em terceiro lugar, com a inflação em vias de ultrapassar o objetivo de 2% do Fed pelo quinto ano consecutivo, os formuladores de políticas precisam ter cuidado para evitar cometer um erro que possa fazer com que as expectativas de inflação não sejam ancoradas.
Se isso ocorresse, os custos de pressionar a inflação para baixo disparariam, como ficou evidente durante a década de 1970.
Até o momento, as evidências sobre as expectativas de inflação permanecem, em sua maioria, favoráveis. Embora as expectativas de curto prazo tenham aumentado e a pesquisa mensal de sentimento do consumidor da Universidade de Michigan mostre um grande aumento nas expectativas de longo prazo, isso não foi validado pela pesquisa realizada pelo Federal Reserve Bank de Nova York ou pela taxa de inflação implícita nos Títulos do Tesouro Protegidos pela Inflação. Mas a inflação é sensível às ações do próprio Fed e isso limita o escopo de uma resposta do Fed à fraqueza econômica.
Em quarto lugar, a necessidade de paciência também é maior devido aos ataques do presidente Donald Trump à independência do Fed. Se as autoridades do Fed cortassem as taxas e isso fosse interpretado como uma cessão à pressão da Casa Branca, a confiança na capacidade do Fed de conter a inflação diminuiria, aumentando as expectativas de inflação.
Por esse motivo, a pressão de Trump sobre o Fed é contraproducente. Ela não só aumenta a motivação para o Fed esperar, como também deixa as famílias e as empresas mais preocupadas com as consequências da inflação caso a independência do Fed chegue ao fim.
Um banco central sob ataque cria mais incerteza sobre as motivações do banco central. Se o Fed reduzir as taxas no final deste ano, os participantes do mercado poderão se perguntar se isso foi justificado por mudanças nas perspectivas econômicas ou se foi feito sob coação em resposta à pressão do governo.
O que o Fed fará este ano e como isso se compara às expectativas do mercado? Espere que o Fed se movimente mais lentamente do que o previsto.
O alto nível de incerteza tornará difícil avaliar se o Fed precisa colocar mais peso na restrição da inflação em vez de apoiar o emprego.
Levará algum tempo para que essa incerteza se dissipe, principalmente porque a política tarifária está longe de ser definida. Uma perspectiva inconclusiva poderia fazer com que as autoridades do Fed ficassem de braços cruzados por muitos meses.
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Entretanto, se o lado do emprego de seu mandato se deteriorasse acentuadamente, o Fed provavelmente agiria de forma agressiva, o que significa que cortes de 25 pontos-base nas taxas não seriam suficientes.
Aqui, a taxa de desemprego, e não o crescimento do emprego na folha de pagamento, é a principal métrica. Se a taxa de desemprego ultrapassasse 4,5%, o limite da Regra de Sahm de um aumento de 0,5 ponto percentual seria acionado, indicando uma provável recessão.
Embora os céticos da regra apontem que o gatilho foi atingido no ano passado e não houve recessão, as circunstâncias agora são muito diferentes.
A regra enviou um sinal falso no ano passado porque o aumento da taxa de desemprego foi causado pelo rápido crescimento da força de trabalho, e não por uma desaceleração na taxa de contratação.
Este ano, o sinal de um aumento da taxa de desemprego será mais confiável porque, com um crescimento insignificante da força de trabalho, ele seria impulsionado por uma queda nas contratações e um aumento nas demissões.
A incerteza das perspectivas se traduziu na política monetária: nada ou muita flexibilização ainda este ano. Isso parece consideravelmente mais provável do que uma série modesta de cortes nas taxas a partir de junho.
Esta coluna reflete as opiniões pessoais do autor não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Bill Dudley é colunista da Bloomberg Opinion. Ex-presidente do Federal Reserve Bank de Nova York, ele é diretor não executivo do banco suíço UBS e membro do conselho consultivo da Coinbase Global.
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