Bloomberg Opinion — Em maio de 2020, o diretor de uma importante empresa de comércio de commodities disse que estava fazendo grandes pedidos de futuros de petróleo sem olhar o preço mais recente. “Por favor, nunca atribua a mim essa frase”, ele me disse. “Eu pareceria um tolo.” No entanto, o executivo não era tolo.
Naquele momento, durante a pandemia, os preços do petróleo haviam caído tanto que os contratos a termo para entrega dois, três ou cinco anos mais tarde eram uma compra gritante.
Não era necessário verificar o último movimento para cima ou para baixo. Avançando para os dias de hoje, a pergunta é se o petróleo chegou a um momento semelhante de comprar primeiro e perguntar depois? A resposta: nem de longe.
O fato de os preços terem caído 20%, atingindo o nível mais baixo em quatro anos, desde que o presidente Donald Trump chegou à Casa Branca, não significa que o petróleo esteja uma pechincha.
Significa, entretanto, que está barato. Historicamente, pode-se argumentar que ele é, de fato, muito barato.
A cerca de US$ 60 o barril, o West Texas Intermediate (WTI), petróleo referência dos EUA, é negociado em um nível semelhante ao de 20 anos atrás. E isso em termos nominais. Se levarmos em conta a inflação, o petróleo, em termos reais, é negociado no mesmo nível de mais de 40 anos atrás.
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Mas os futuros do petróleo ainda podem cair mais. O que está barato pode ficar mais barato.
No momento, o mercado precifica uma desaceleração econômica e uma produção da Opep+ maior do que a esperada. Mas os comerciantes de petróleo não precificam nem uma recessão nos Estados Unidos –muito menos na China – nem uma guerra de preços totalmente instigada pela Arábia Saudita.
E eles não precificam uma combinação de recessão e guerra de preços. Se esses riscos se concretizarem, o WTI pode facilmente cair para menos de US$ 50 por barril, chegando aos US$ 40 e até mesmo aos US$ 30.
Outra questão, porém, é se o petróleo pode cair abaixo de US$ 50 por barril – ou seja, cerca de US$ 10 abaixo do nível negociado na sexta-feira (11) – e permanecer lá por um longo período, medido em anos e não em meses.
A resposta é quase certamente “não”, porque a oferta e a demanda se reequilibrarão rapidamente nesses níveis.
E isso abre oportunidades de investimento para os corajosos se os preços caírem um pouco mais.
Para aqueles que têm estômago para suportar perdas significativas, mas temporárias, de marcação a mercado, os contratos futuros de petróleo para entrega daqui a alguns anos se aproximam de níveis atraentes. Um exemplo é o WTI em dezembro de 2027.
O problema é que ainda não vimos um mercado que sugira uma verdadeira capitulação e, portanto, ofereça ótimos pontos de entrada.
Antes de Trump suspender temporariamente as tarifas na quarta-feira (9), o clima dos negócios se aproximava do “cada um por si”. Ainda assim, nos níveis atuais, os futuros do petróleo não são uma aposta sem risco.
No pior momento da semana passada, o preço do WTI a termo de dois anos era de US$ 58,22 o barril; em 2020, ele foi negociado a US$ 33,75.
Mesmo ignorando o período mais sombrio da pandemia, quando a economia global foi atingida pelos lockdowns, o WTI a prazo de dois anos foi negociado abaixo de US$ 50 o barril por quase 350 dias.
Muitas vezes, é bom revisar o gráfico de preços para ver o quanto os preços podem cair.
Ainda assim, um ciclo não dura para sempre. O petróleo tende a se recuperar de recessões econômicas com relativa rapidez, pois os preços baixos prejudicam o crescimento da oferta e impulsionam a demanda. É por isso que há ciclos de alta e baixa.
“Infelizmente, esse é um território familiar”, diz Dan Pickering, banqueiro de petróleo de Houston. “Os catalisadores são sempre diferentes, mas o manual está bem estabelecido desde as recessões de 1986, 1998, 2001, 2008, 2014 e 2020.”
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Qual é o argumento para usar a queda para comprar futuros de petróleo de longo prazo?
1) Embora a pandemia tenha ensinado a todos nós o quanto o mercado pode cair, a instabilidade econômica atual é muito diferente: é uma guerra comercial, não uma pandemia esmagadora que congelou grandes partes da economia global.
Veja o debate sobre o impacto no crescimento da demanda de petróleo. Até o momento, trata-se de uma desaceleração; talvez uma pequena contração, mas nada mais do que uma queda de 1%, na pior das hipóteses. Há cinco anos, a demanda global sofreu uma contração de 20% no pior momento.
2) Os preços atuais provavelmente estão baixos o suficiente para desencadear uma resposta da oferta, já que o limiar do xisto nos EUA aumentou.
Em média, as empresas americanas de xisto dizem que não podem perfurar de forma lucrativa abaixo de US$ 65 contra US$ 49 em 2020, de acordo com uma pesquisa regular realizada pelo Federal Reserve Bank de Dallas.
Novas quedas de preço apenas exacerbarão a resposta da oferta.
3) Ao aprovar um pequeno aumento na produção, a Arábia Saudita afeta os trapaceiros da Opep+, como o Cazaquistão, mas não muito.
Em 2020, ela atingiu a Rússia, que era o principal trapaceiro, com o equivalente a um ataque nuclear de primeiro ataque.
O aumento da Opep+ é, por enquanto, uma surpresa e não um choque de oferta. Mas eu alerto que isso pode mudar rapidamente – e de forma inesperada.
Riad lançou quatro guerras de preços nos últimos 30 anos (1986, 1998, 2014 e 2020). Uma quinta está sempre em jogo.
4) Toda a atenção está voltada para a guerra comercial sino-americana, mas ainda há uma guerra real entre a Rússia e a Ucrânia, além de um Oriente Médio volátil. Os EUA também voltaram a impor sanções ao petróleo da Venezuela. As negociações com Teerã começaram, mas ninguém sabe onde elas podem chegar.
Durante vários anos, a negociação vencedora em relação à tensão geopolítica e às sanções petrolíferas foi a venda da alta, mas o desempenho passado não garante resultados futuros. Talvez isso surpreenda algumas pessoas, mas a geopolítica ainda pode apertar o mercado de petróleo.
5) Trump impulsionou a queda nos preços do petróleo ao iniciar uma guerra comercial insensata, e Trump pode freia-la. A Casa Branca já demonstrou que pode piscar se o mercado de títulos impuser pressão suficiente. Se a dor econômica se intensificar, o presidente pode buscar uma trégua com Pequim. Esse seria o catalisador mais bullish para os preços do petróleo.
Nos últimos 18 meses e até a venda atual, estive indubitavelmente em baixa. Mas o jogo está começando a mudar. Os bulls e os otimistas da Opep+ jogaram suas toalhas, o que é sempre um bom sinal para fazer a negociação oposta.
Abaixo de US$ 60, o risco-recompensa de estar em baixa é claramente diferente do que era quando o WTI era negociado perto de US$ 100 no final de 2023. Mas comprar na baixa? Eu gosto de preços baixos, mas prefiro pechinchas que não podem faltar. Pergunte-me novamente se chegarmos perto de US$ 50 por barril.
Esta coluna reflete as opiniões pessoais do autor não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Javier Blas é colunista da Bloomberg Opinion e cobre energia e commodities. É coautor de “The World for Sale: Money, Power, and the Traders Who Barter the Earth’s Resources”.
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