Bloomberg — Empresas de private equity são chamadas assim porque possuem participações de capital (equity) nas empresas que compram. Hoje, essa premissa parece cada vez mais ultrapassada.
À medida que fundos de aquisição enfrentam obstáculos para vender negócios em um mercado de fusões e aquisições fraco, muitos têm recorrido a investidores de crédito com dinheiro em caixa para pagar dividendos a si mesmos e a seus investidores.
Alguns têm recuperado tanto quanto investiram inicialmente, se não mais, efetivamente deixando-os com pouco ou nenhum capital em algumas de suas maiores empresas.
Só neste ano, mais de 20 empresas nos Estados Unidos e na Europa tomaram empréstimos para fazer pagamentos a seus proprietários, segundo dados compilados pela Bloomberg, o que significa que eles têm menos a perder se as coisas derem errado.
O fabricante de baterias para carros Clarios International levantou dívida para pagar um dividendo de US$ 4,5 bilhões aos seus patrocinadores de fundos de aquisição, um dos maiores pagamentos desse tipo já registrados. A operação financiou uma distribuição aos investidores, incluindo Brookfield Asset Management e Caisse de Depot et Placement du Quebec, permitindo-lhes retirar o equivalente a 1,5 vezes seu capital do negócio, segundo pessoas familiarizadas com o assunto ouvidas pela Bloomberg News que pediram para não ser identificadas porque o acordo é privado.
O Trench Group, fabricante de equipamentos de energia de propriedade da Triton Partners, levantou um empréstimo alavancado de € 380 milhões (US$ 414 milhões) este mês para refinanciar dívidas existentes e pagar um dividendo de € 170 milhões.
O pagamento permitiu que os acionistas recuperassem a maior parte dos € 200 milhões de capital que investiram no negócio alemão quando o compraram há menos de um ano, disseram pessoas familiarizadas.
Porta-vozes da Brookfield, CDPQ e Triton recusaram-se a comentar.
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Esses acordos de “recapitalização de dividendos” têm se mostrado atraentes para os bancos, que estão desesperados para aplicar dinheiro, e alguns banqueiros seniores dizem que são uma maneira valiosa de reestruturar as finanças de empresas mais fortes diante da limitação dos mercados públicos.
A Clarios, por exemplo, aumentou seus lucros e pagou US$ 1,6 bilhão de dívida ao longo de seus últimos três anos fiscais, disse uma pessoa com conhecimento.
De forma mais ampla, no entanto, alguns se preocupam que as gestoras de private equity estejam sobrecarregando ainda mais suas empresas com empréstimos.
Há preocupação, também, sobre se os proprietários serão totalmente incentivados a investir dinheiro extra em um negócio se necessário, quando já recuperaram grande parte de seu capital inicial.
“Na ausência de uma saída via venda, não é de admirar que os fundos de private equity estejam procurando aproveitar a dinâmica do mercado para retornar capital aos investidores por meio de empréstimos adicionais”, disse Sabrina Fox da Fox Legal Training, especialista em finanças alavancadas.
“A questão é se as estruturas de capital podem tolerar a alavancagem adicional. Na ausência de um choque no sistema, talvez algumas possam. Mas não temos garantia alguma de que não haverá choques no sistema.”
Outra alavanca
Os credores geralmente não gostam que empresas vendam mais dívidas para pagar dividendos volumosos aos seus proprietários de private equity porque isso coloca outro fardo sobre um negócio.
O setor de aquisições já tem feito uso liberal de ferramentas para sobreviver à estagnação de fusões e aquisições, incluindo empréstimos “payment in kind” que permitem às empresas adiar pagamentos de juros em troca de assumir dívidas ainda mais caras, e empréstimos “net asset value” que permitem às empresas de private equity tomar empréstimos contra suas participações.
Mas com muito dinheiro perseguindo poucos negócios de empréstimos, dada a escassez de fusões e aquisições, os investidores estão mais uma vez fechando os olhos e comprando.
A Clarios levantou a dívida após abandonar planos para um IPO (oferta pública inicial), sugerindo que os investidores de crédito a valorizaram mais do que os mercados de ações.
O negócio foi tão popular que o empréstimo foi ampliado e os preços ficaram mais apertados. O negócio da Trench também teve demanda maior que o esperado e seus preços ficaram mais apertados, disseram pessoas familiarizadas.
“Há uma percepção por parte dos patrocinadores de que os mercados de crédito estão em muito boa forma”, disse Daniel Rudnicki Schlumberger, chefe de finanças alavancadas do JPMorgan Chase para Europa, Oriente Médio e África. “Também há potencialmente maior volatilidade macroeconômica, então estabelecer estruturas de capital para estender vencimentos, aumentar dívidas para pagar dividendos e, no geral, baratear o custo de capital é a coisa certa a fazer.”
O ano passado viu o maior número de recapitalizações de dividendos nos Estados Unidos desde 2021, de acordo com dados compilados pela Bloomberg, e o ritmo em 2025 tem sido ainda mais rápido. Banqueiros estão apresentando essas propostas a todas as empresas de aquisição dispostas a ouvir, disseram pessoas familiarizadas.
Os credores têm competido para fornecer cerca de € 6,25 bilhões em dívidas para a Adevinta AS, um grupo de classificados online, o que permitirá que seus patrocinadores levem até € 1,75 bilhão em dividendos, 18 meses após a Blackstone e Permira concordarem em comprá-la. Porta-vozes das empresas de aquisição recusaram-se a comentar.
Os proprietários de private equity do Group of Butchers, um fornecedor de alimentos artesanais, estão prestes a retirar cerca de € 350 milhões em dividendos como parte de um pacote mais amplo de empréstimos de € 705 milhões, disseram pessoas com conhecimento da situação.
Os apoiadores da TSG Solutions parecem prontos para retirar quase € 160 milhões usando o dinheiro da empresa junto com um acordo de empréstimo de € 600 milhões, disseram outras pessoas. Representantes dos proprietários de ambas as empresas não responderam aos pedidos de comentário.
Se os investidores de crédito já são credores de uma empresa, aumentar sua exposição pode ser uma maneira fácil de aplicar mais dinheiro, mas esses negócios só funcionam realmente se o negócio for decente. Requer “uma boa empresa, com bom desempenho, em um setor sólido, e a alavancagem precisa ser razoável”, disse Schlumberger, “mesmo que não reste capital em dinheiro”.
Títulos em queda
Os pagamentos às vezes têm um custo. A S&P Global Ratings rebaixou a classificação de crédito da empresa de coberturas comerciais Tecta America em um nível para B depois que os patrocinadores Atlas Partners e Leonard Green & Partners extraíram US$ 444 milhões em um pagamento, como parte de um refinanciamento de US$ 1,3 bilhão.
Uma consideração importante para os fundos de aquisição é quando eles recebem seu “carry”, a participação nos lucros que recebem ao vender uma empresa ou atingir outros marcos.
Alguns o receberão quando o capital for devolvido após uma recapitalização, dizem os participantes do mercado. Outros só o farão depois que um certo retorno for obtido sobre sua participação original.
Isso deixa a porta aberta para múltiplas recapitalizações de dividendos na mesma empresa, embora possa ser uma venda mais difícil para os investidores.
Na maior parte, espera-se que a corrida de negócios continue, em meio a enormes fluxos de entrada em fundos de dívida e à emissão recorde de obrigações de empréstimos colateralizados — os maiores compradores de empréstimos alavancados.
E as empresas de aquisição estarão reduzindo ativamente suas próprias participações, com um importante banqueiro de empréstimos descrevendo jocosamente o capital como um conceito antiquado.
“Enquanto os mercados permanecerem fortes, os credores estarão dispostos a considerar dividendos de empresas do portfólio para, efetivamente, retornar o investimento de capital na empresa em questão”, disse Jeremy Duffy, sócio de finanças alavancadas da White & Case.
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