Bloomberg Opinion — O Federal Reserve está dirigindo com os olhos vendados.
Essa é a minha conclusão mais importante do grande anúncio de política do banco central americano na quarta-feira (19). Do lado previsível, o Fed manteve as taxas de juros da política monetária em uma faixa de 4,25% a 4,5%, e o comitê de taxas se comprometeu a diminuir o ritmo no qual permite que os títulos saiam de seu balanço patrimonial.
O participante mediano do Fed atualizou apenas sutilmente as projeções econômicas básicas para 2025, mostrando uma inflação de despesas de consumo pessoal (PCE) de 2,7% (em comparação com 2,5% na perspectiva de dezembro), desemprego de 4,4% (em comparação com 4,3%) e crescimento de 1,7% no produto interno bruto (em comparação com 2,1%). As projeções sugeriram 50 pontos-base de cortes nas taxas de juros neste ano, sem alteração em relação à estimativa anterior.
No entanto, o desenvolvimento mais chocante foi o número de membros da diretoria do Fed que relataram maior incerteza em relação às suas perspectivas para o desemprego, a inflação e o PIB.
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Dos 19 entrevistados, 16 agora dizem que a incerteza em torno de suas projeções de desemprego é maior do que os níveis típicos de incerteza de previsão nas últimas duas décadas. Dezessete entrevistados disseram o mesmo sobre suas previsões de inflação, e 17 afirmaram que a incerteza em relação ao PIB era elevada.
Essa combinação de incertezas é rara e, por si só, bastante preocupante. Ela deve fazer com que os mercados financeiros exijam prêmios mais altos por meio de spreads de crédito mais amplos e múltiplos de preço-lucro mais baixos.
O Fed publica sua pesquisa de projeções há uma década e meia, e o único outro período análogo foi entre o início da pandemia de Covid-19 em 2020 e o início de 2023. Somente então vimos a incerteza em relação ao desemprego, à inflação e ao PIB tão elevada simultaneamente.
O que tornou as previsões econômicas tão precárias? De modo geral, é a guerra comercial global conduzida ao acaso pelo presidente Donald Trump e a abordagem igualmente dispersa para a redução do tamanho do governo. Isso inclui o Departamento de Eficiência Governamental (DOGE) de Elon Musk, que levou a demissões e cortes de gastos no governo que desencadearam várias contestações legais. Ainda não se sabe como essas medidas afetarão o setor privado.
Em relação às tarifas, os prognosticadores estão com dificuldades para entender a lógica e a base jurídica por trás do chamado plano de “tarifas recíprocas” de Trump, previsto para 2 de abril. Trump afirmou que a política levará os EUA a aumentar as tarifas sobre os países que têm taxas, impostos sobre valor agregado e outras barreiras não tarifárias que ele considera prejudiciais aos produtores americanos.
Mas, como acontece com outros elementos da agenda econômica de Trump, os formuladores de políticas não sabem com certeza quais partes do plano resistirão ao escrutínio legal. Eles tampouco podem diferenciar as “táticas de negociação” das tarifas que devem permanecer em vigor por um longo período. Se eles conseguirem descobrir esses aspectos, em seguida precisarão decidir como as empresas e as famílias absorverão os preços mais altos. As tarifas levarão principalmente à redução das margens de lucro ou as empresas repassarão os custos aos consumidores? Os consumidores se esforçarão e pagarão mais, ou reduzirão seus gastos?
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Uma visão proeminente sugere que as tarifas constituem uma forma de choque de oferta e que as autoridades de política monetária devem “passar por cima” delas – na verdade, elas devem ignorar esse ajuste pontual. A estabilidade das projeções de taxas do Fed sugere que ele está inclinado a fazer exatamente isso. Entretanto, o presidente do Fed Jerome Powell disse que há muitas correntes cruzadas que influenciam a perspectiva. Quando se trata de alterar as previsões para as taxas em “esse ambiente altamente incerto”, ele disse: “Acho que há um nível de inércia em que você simplesmente diz ‘talvez eu fique onde estou’”.
Mas as opiniões variam. Uma análise baseada em modelos feita por economistas do Federal Reserve Bank de Minneapolis e da Universidade de Wisconsin-Madison mostrou recentemente que a resposta ideal da política é estimular a economia por meio de cortes nas taxas; na verdade, foi isso que o Fed acabou fazendo depois que Trump realizou uma rodada anterior de escapadas tarifárias em 2019.
Outros diriam que tudo depende de como os outros países retaliarão e se as expectativas de inflação doméstica aumentarão. Há algumas evidências de que as expectativas de inflação dos consumidores estão de fato aumentando, como escreveu David Wilcox, diretor de pesquisa da Bloomberg Economics nos EUA e ex-assessor sênior de três presidentes do Fed, na terça-feira (18).
Então, o que fazer com essa combinação de fatos? Se você for o Fed, provavelmente continuará sem fazer nada e aguardará mais informações. Isso significa, infelizmente, que quando os formuladores de políticas finalmente entrarem em ação, poderá ser tarde demais.
Esta coluna não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Jonathan Levin é um colunista com foco nos mercados e na economia dos EUA. Já trabalhou como jornalista da Bloomberg nos EUA, no Brasil e no México. É analista financeiro com certificação CFA.
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