Bloomberg Opinion — A mais recente carta de Warren Buffett aos acionistas contém a habitual mistura de sabedoria e humor. Mas ela também apresenta um tom mais contemplativo, que reflete sobre a mortalidade divergente da empresa e de seu principal arquiteto.
Sobre a Berkshire Hathaway (BRK/A), Buffett é otimista.
“As empresas morrem por muitas razões, mas, ao contrário do destino dos seres humanos, a velhice em si não é letal. Hoje, a Berkshire é muito mais jovem do que era em 1965″, escreveu.
Quanto à sua própria longevidade, ele é mais circunspecto: “aos 94 anos, não demorará muito para que Greg Abel me substitua como CEO e passe a escrever as cartas anuais.”
Os acionistas teriam razão em se perguntar como a Berkshire sobreviverá à transição.
É um risco que a própria empresa sinaliza em seu relatório anual: “se, por qualquer motivo, os serviços de nosso pessoal-chave, particularmente do Sr. Buffett, se tornarem indisponíveis, poderá haver um efeito adverso significativo em nossas operações.”
Embora eles conheçam bem Abel – ele foi indicado como sucessor de Buffett em 2021 e compareceu ao lado dele na assembleia geral anual do ano passado – ele não tem o pedigree de Buffett como investidor.
Na verdade, o verdadeiro sucessor do legado de Buffett como oráculo do mercado pode estar fora da Berkshire.
Leia mais: Em carta anual, Buffett diz que Berkshire ‘nunca’ vai preferir manter dinheiro em caixa
Um candidato é Bill Ackman, que fundou a Pershing Square Capital Management em 2004. Ackman é fã de Buffett há muitos anos.
“Conheci Warren Buffett por meio de um colega de faculdade quando eu tinha 20 anos de idade”, disse ele na rede social X na semana retrasada. “Quatro anos depois, li minha primeira carta aos acionistas da Berkshire Hathaway e me senti inspirado a me tornar um investidor.”
Como gestor de fundos, Ackman comparecia regularmente às assembleias gerais anuais da Berkshire, entrando na fila do microfone em quatro ocasiões diferentes para fazer perguntas. Seus fundos mantiveram as ações.
Agora, Ackman procura reproduzir sua própria “versão moderna” da Berkshire Hathaway.
Na semana retrasada, sua empresa de gestão revisou uma oferta de compra de uma participação na Howard Hughes Holdings (HHH). Se for bem-sucedida, a Pershing Square deterá 48% da incorporadora imobiliária por meio de seus fundos e veículo de gestão.
O objetivo de Ackman é usar a Howard Hughes Holdings como base de uma holding diversificada que adquiriria o controle acionário de empresas públicas e privadas.
À primeira vista, Ackman tem as credenciais certas para assumir o cargo. Assim como Buffett, ele tem um perfil público, com cerca de 1,7 milhão de seguidores no X.
Sua assembleia geral anual em Londres, neste mês, atraiu cerca de 1.000 inscrições – menos do que os 30.000 a 40.000 que comparecem às reuniões da Berkshire em Omaha, no estado de Nebraska, mas limitados por uma estrutura mais restritiva (os residentes dos EUA têm dificuldade em possuir ações de seu veículo listado no Reino Unido).
Ambos usam sua plataforma para defender uma filosofia e para comercializar sua posição de investimento, embora o perfil comedido de Buffett dificilmente seja bem diferente do perfil mais agressivo de Ackman. Mas os tempos mudam.
O desempenho de seus investimentos também é sólido: desde o lançamento em 2004, os fundos da Pershing Square acumularam uma taxa anual de 19,8% após as taxas de administração – quase idêntica ao recorde de Buffett de 19,9% ao longo de 60 anos – embora os retornos caiam para 16,4% quando as taxas de desempenho são deduzidas.
E o patrimônio próprio de Ackman representa cerca de 21% de seus fundos, em comparação com a participação de 14% de Buffett na Berkshire.
Os dois homens também são muito bem relacionados.
“Conheço praticamente todos os CEOs dos Estados Unidos ou estou a um passo de distância”, disse Ackman durante sua apresentação na qual anunciava a transação da Howard Hughes (que teve 107.000 visualizações).
Do ponto de vista operacional, eles também estão alinhados, cada um administrando um navio apertado e promovendo a baixa rotatividade de pessoal.
A Berkshire emprega 27 pessoas em seu escritório central, e todas elas estão lá há muito tempo; a Pershing Square emprega 41 pessoas em sua sede em Manhattan, sendo que a mais graduada está na empresa há mais de uma década.
No entanto, apesar de seu perfil, Ackman administra apenas US$ 16,2 bilhões em ativos, em comparação com a capitalização de mercado da Berkshire, que é de US$ 1,03 trilhão.
Em sua assembleia geral anual, Ackman refletiu sobre a lacuna entre o perfil e os ativos, que a transação da Howard Hughes proporciona uma etapa para fechar.
Leia mais: Buffett dá lições sobre o que realmente faz os EUA serem um grande país
Infelizmente para Ackman, o negócio pode não ser a solução.
Buffett utilizou um grande de fluxo de caixa gerado pela aquisição do fabricante têxtil original da Berkshire Hathaway para financiar outros negócios, principalmente no setor de seguros.
Atualmente, ele possui 189 empresas operacionais, além de seu portfólio de ações. Ackman reconheceu que a Howard Hughes não estará em condições de gerar fluxo de caixa livre por mais de três anos.
A estrutura de Buffett também era mais limpa.
Quatro anos depois de comprar a Berkshire, Buffett encerrou seu fundo e se concentrou na Berkshire como seu principal veículo de investimento.
Ackman continuará administrando seu fundo de investimento listado no Reino Unido, um fundo hedge antigo e um veículo de aquisição de propósito específico; ele propôs o lançamento de mais fundos no futuro.
Cada um deles tem seu próprio conjunto de partes interessadas – até mesmo sua empresa de gestão tem acionistas terceiros depois que ele vendeu uma participação no ano passado –, cujos interesses não estão necessariamente alinhados.
Para conciliar alguns desses interesses, Ackman propõe que a Howard Hughes pague à Pershing Square uma taxa de 1,5% da capitalização de mercado.
Embora os críticos apontem que Buffett não faz isso com a Berkshire, recebendo um salário de apenas US$ 100.000 por ano, Ackman responde que outras pessoas no topo da Berkshire Hathaway são muito bem pagas – incluindo Greg Abel, que recebe US$ 20 milhões em compensação anual em dinheiro.
Uma coisa a favor de Ackman, entretanto, pode ser o tempo.
Atualmente, ele tem 58 anos de idade. Outra coisa que ele tem em comum com Buffett é que este listou as ações da Berkshire na Bolsa de Valores de Nova York quando tinha 58 anos, em novembro de 1988. Naquela época, a capitalização de mercado da Berkshire era de apenas US$ 5,8 bilhões.
Ainda há, portanto, muito em jogo.
Esta coluna não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Marc Rubinstein é ex-gestor de fundos de hedge. Ele escreve a newsletter financeira semanal Net Interest.
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