Bloomberg Opinion — A recente eleição presidencial do Equador foi notável por uma coisa: apesar de seu resultado previsível, com os dois principais candidatos indo para um segundo turno amplamente esperado em abril, o mercado de títulos sofreu uma venda brutal.
Alguns investidores haviam apostado em um desempenho dominante do candidato à presidência Daniel Noboa; quando ficou claro que sua rival socialista, Luisa González, era a que estava se saindo melhor, os títulos em dólares do país sofreram a maior queda em dois anos.
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Apesar do longo histórico de volatilidade e eventos imprevisíveis da América Latina, os investidores da região continuam subestimando o poder das idiossincrasias locais.
O caso do Equador é mais a norma do que a exceção. De certa forma, investir na América Latina é um pouco como cuidar de uma criança: pode ser uma montanha-russa de emoções.
Aqui estão alguns conselhos para os investidores dispostos a navegar em uma das regiões mais voláteis – mas divertidas e pouco ortodoxas – do mundo:
A política reina
A história do mercado na América Latina é essencialmente um reflexo de sua política turbulenta. Como jornalista financeiro, já perdi a conta de quantos países tiveram suas noites arruinadas por crises governamentais, debates legislativos intermináveis ou nacionalizações surpreendentes.
As noites de sexta-feira são principalmente perigosas, porque os governos com problemas financeiros tendem a despejar más notícias antes do fim de semana para ter mais tempo antes que os investidores as digiram.
Em vez de apostar em eventos binários, como o dia da eleição, o truque é identificar as mudanças estruturais no processo político logo no início – e, em seguida, manter pacientemente essas chamadas.
Pense nos investidores que adquiriram ações argentinas, como o Grupo Financiero Galicia, por US$ 6 ou US$ 7 em 2022, com base na especulação de que um governo mais pró-negócios acabaria chegando para consertar as finanças em ruínas do país; eles previram a mudança radical iminente antes que ela acontecesse e agora estão com retornos de 900%.
Ou, mais recentemente, apostas na mudança política da Colômbia no próximo ano após o evidente fracasso da administração de Gustavo Petro, o primeiro político de esquerda a governar o país.
Para tornar as coisas mais complicadas, um governo de esquerda nem sempre será ruim para os investidores, e um governo pró-negócios pode não oferecer necessariamente resultados excepcionais: de fato, sob o comando do falecido Hugo Chávez, os títulos soberanos da Venezuela renderam cerca de 16% em média por ano entre 1999 e 2013, uma das mais espetaculares recuperações na história dos mercados emergentes.
É claro que a experiência de Chávez terminou em desastre econômico, catástrofe humanitária e grandes perdas para os investidores que não abandonaram o barco a tempo.
Por outro lado, o governo favorável aos negócios de Mauricio Macri na Argentina, apesar de ter provocado entusiasmo entre os investidores, terminou com perdas anuais de quase 9%, de acordo com o índice diversificado EMBI do JPMorgan Chase.
Em 2019, a Argentina sofreu uma das piores liquidações em um dia na história dos mercados modernos, quando ficou claro que a candidatura de Macri à reeleição estava efetivamente encerrada, o oposto do que os investidores haviam apostado.
Em suma, desconsiderar suas próprias preferências ideológicas e ter acesso à experiência local são fundamentais para reconhecer as intrincadas nuances políticas da região.
A necessidade desse conhecimento interno e local só aumentará em função do cenário geopolítico cada vez mais complexo.
Até mesmo o Chile, cujas instituições estáveis já o tornaram “enfadonho” do ponto de vista dos investimentos, está agora à mercê das oscilações de humor político.
Distinguir entre mudanças estruturais e temporárias e ler as sutis diferenças entre o ruído político e as políticas reais também é crucial na elaboração de estratégias de investimento: uma coisa é o que os governos dizem que farão; outra é o que eles querem fazer, mas não são necessariamente capazes de fazer; e algo muito diferente é o que eles acabam efetivamente fazendo. Foque no último.
A história é aliada
A história em uma região como a América Latina pode ser, às vezes, sua melhor amiga como investidor.
Você não está errado quando diz que os assuntos e as notícias da América Latina às vezes parecem um déjà vu interminável.
Isso se deve não apenas à política arraigada da região, que cria problemas recorrentes, mas também à sua dependência do negócio de commodities, que tende a seguir os ciclos econômicos globais.
O resultado: um ciclo de booms seguidos de quedas que afetam o crescimento, os gastos e as políticas fiscais.
Portanto, a história o ajuda a entender a dinâmica, os interesses e o poder dos principais participantes nesses países.
Vejamos novamente o caso do Equador: o país andino é uma espécie de intolerável do mercado de títulos, um inadimplente em série que conseguiu pagar seu primeiro título global dentro do prazo depois de mais de 180 anos como país em 2015 – apenas para ficar inadimplente novamente em 2020.
Suas três eleições anteriores foram decididas em segundos turnos com menos de 5 pontos percentuais entre o vencedor e o perdedor.
Considerando esse contexto histórico, eu teria evitado apostar no resultado da votação deste mês. Mesmo assim, alguns investidores caíram nessa.
Títulos
Mesmo que a região tenha empresas de primeira linha em vários negócios, os títulos – e não as ações – estão no centro da atividade de investimento.
Conforme destacado por Alejo Czerwonko, diretor de investimentos para mercados emergentes nas Américas do UBS Group, a região representa cerca de um terço de todos os títulos soberanos de mercados emergentes no índice EMBI de referência, mas apenas 7% das ações no índice MSCI EM comparável.
“Na renda fixa, a região oferece algumas oportunidades, tanto em títulos soberanos quanto em títulos corporativos”, disse-me Czerwonko. “O júri ainda está em dúvida quanto às ações.”
Isso significa que você precisa prestar atenção especial aos detalhes da política fiscal em um continente diversificado de 33 países.
A região melhorou sua credibilidade nas últimas décadas, permitindo retornos decentes para investidores em títulos dispostos a aceitar riscos mais altos.
Os títulos soberanos renderam 11,6% nos últimos 12 meses, o melhor retorno entre as regiões de mercados emergentes depois da África, de acordo com o JPMorgan.
No entanto, ocorrem inadimplências, principalmente entre as empresas, e os crescentes problemas fiscais da região podem levar a problemas futuros (como na Bolívia). Sem mencionar o impacto de ameaças externas, incluindo taxas de juros mais altas, demanda global mais lenta (especialmente da China, o maior parceiro comercial da América do Sul) e, ultimamente, a possibilidade de tarifas comerciais.
Apesar de tudo isso, alguns dizem que investir na América Latina, no final, sempre compensa. Não estou totalmente convencido disso. Se considerarmos o mercado de câmbio, por exemplo, as duas principais moedas mais desvalorizadas do mundo em 2024 foram o real brasileiro e o peso mexicano, com perdas de cerca de 20% – isso prejudica seriamente os retornos em dólares.
Mas vimos uma reversão dessa tendência desde o início do ano, com o real agora liderando o grupo, com ganhos de quase 8% em relação ao dólar, e o peso também subindo. Assim como acontece com as ações negociadas em níveis com desconto, pode ser apenas uma questão de paciência. Muita paciência...
Brasil: um caso especial
O Brasil não é apenas a maior economia da América Latina, mas também tem os mercados financeiros mais sofisticados e desenvolvidos da região, com quase US$ 1,3 trilhão investidos apenas por pessoas físicas.
Além disso, Brasília – o epicentro das lutas políticas do país – é tão complicada e sombria que faz Game of Thrones parecer um folhetim.
No Brasil, você enfrenta alguns dos investidores mais experientes da região e de outros países. Portanto, aqui está meu conselho para aqueles que desejam investir no país: faça sua bagagem de mão e embarque em uma viagem de pesquisa.
Ela deve incluir Brasília, a Faria Lima, mas também as terras agrícolas de São Paulo e, é claro, o Rio de Janeiro. Não deixe de passar algumas semanas, o suficiente para fazer novos amigos e contatos importantes. Você vai precisar deles: o Brasil não é para amadores.
Esta coluna não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Juan Pablo Spinetto é colunista da Bloomberg Opinion e cobre negócios, assuntos econômicos e política da América Latina. Foi editor-chefe da Bloomberg News para economia e governo na região.
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