Bloomberg Opinion — O eclipse do dólar e, com ele, a capacidade de os Estados Unidos de contrair empréstimos em uma escala que prejudicaria qualquer outro país, foi previsto há muito tempo. Há pelo menos meio século, os céticos contam com a possibilidade de que algo – ou alguém – venha a derrubar os ativos americanos de seu pedestal. Mas não cante vitória ainda.
O dólar já superou grandes desafios: a mudança para taxas de câmbio flutuantes na década de 1970, o nascimento do euro, a ascensão do Japão e da China, bem como déficits orçamentários e comerciais consideráveis.
O déficit orçamentário costuma ser a chave para as previsões de que os gastos inevitavelmente se tornarão insustentáveis e que algum crash derrubará o mercado de títulos, levando o dólar com ele. Só que isso nunca acontece.
Um painel de alto poder convocado por Barack Obama para recomendar um caminho para controlar o déficit recebeu algumas críticas elogiosas, mas não chegou a lugar algum.
Os avisos de um dos líderes do comitê de que os EUA sofreriam uma crise de dívida como a da Grécia não se concretizaram. Por um bom motivo: embora a Grécia tenha passado por tempos difíceis, grande parte de seu problema foi o fato de Atenas não poder imprimir sua própria moeda – afinal, o país faz parte da zona do euro.
A propósito, a Grécia é a queridinha dos investidores atualmente. O país está deve conseguir quitar os empréstimos antecipadamente.
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Será que o momento do acerto de contas finalmente chegou, cortesia do presidente eleito Donald Trump, que tanto dissimulou o dólar quanto o defendeu e está promovendo uma política fiscal descaradamente expansionista? As taxas de juros dos títulos do governo dos EUA de 10 anos, a referência global, subiram após a eleição.
No entanto, os rendimentos ainda são significativamente mais baixos do que foram durante a maior parte da década de 1990, o auge da chamada Grande Moderação, o período após a Guerra Fria caracterizado por inflação benigna, flutuações modestas nos ciclos de negócios e um consenso de que o Estado deveria estar menos, e não mais, envolvido na vida econômica.
Portanto, o dólar não será desfeito tão cedo. Seu domínio vai além de um desejo oficial de um dólar forte, fraco ou algo intermediário. O papel central da moeda está intimamente ligado à estrutura da economia moderna. Ela representa a maior parte das reservas globais e é um dos lados de cerca de 90% das negociações de câmbio.
A maior parte dos empréstimos internacionais é feita em dólares, assim como uma quantidade desproporcional de faturamento. Nada chega perto, apesar dos impressionantes avanços da China nas últimas quatro décadas. A pequena participação do yuan nos pagamentos internacionais caiu ligeiramente este ano, de acordo com o Swift, um serviço de intercomunicação financeira.
Apesar da mudança periódica de portfólio, os estrangeiros detêm trilhões de dólares em dívida dos EUA, grande parte em títulos do Tesouro. As economias asiáticas podem ser responsáveis por grande parte do crescimento econômico global nos próximos anos, mas elas lutam para encontrar um número suficientemente grande de ativos seguros e líquidos perto de casa.
Essa impressionante lista de atributos enfatiza um ponto importante. Em vez de bois, bronze ou prata, encontrados em muitos lugares, os títulos do governo dos EUA estão no ápice do sistema financeiro atual. A era contemporânea é caracterizada pelo “Padrão do Tesouro”, de acordo com um artigo de Joshua Hendrickson, professor da Universidade do Mississippi.
Essa configuração é a sucessora do sistema de Bretton Woods que surgiu após a Segunda Guerra Mundial. Isso é mais do que uma boa ferramenta de financiamento; é um ativo estratégico. Ele permite que Washington arrecade dinheiro em grande escala para novos programas, defesa ou, como aconteceu mais recentemente, para combater emergências de saúde pública.
Esse é um privilégio exorbitante e, segundo os críticos, permite que os EUA vivam acima de suas possibilidades. O que muitas vezes não é dito, e até mesmo desejado em alguns setores, é que em algum momento essa vantagem acabará e os americanos terão de enfrentar as mesmas escolhas difíceis que outros países.
Décadas antes de o euro fazer sua estreia, Charles de Gaulle reclamou da potência do dólar. A chegada da moeda comum foi recebida com alarde – e ambição. A Europa queria algo que garantisse a integração econômica, mas que também permitisse que o continente enfrentasse a hegemonia do dólar. O euro teve um bom começo, embora sua promessa tenha sido manchada por uma série de crises internas.
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Isso ressalta uma parte importante do apelo do dólar: a atração dos títulos dos EUA em relação a qualquer outra opção. No momento, nenhuma outra moeda oferece um conjunto tão profundo e seguro de ativos líquidos.
A China, frequentemente citada como o país com maior probabilidade de desafiar a preeminência dos EUA, desconfia dos mercados. O yuan está sujeito a todo tipo de interferência, desde parâmetros diários de negociação definidos pelo banco central até restrições sobre o que os investidores podem levar para dentro e para fora do país, e com que facilidade.
Isso não quer dizer que um rival plausível do dólar não se materializará. Tampouco significa que o indicado de Trump para secretário do Tesouro, Scott Bessent, possa gastar o quanto quiser, alheio a qualquer consequência.
“A principal vantagem do dólar é que não há muita alternativa e isso torna uma crise menos provável”, disse Hendrickson. “Você começa a pensar no que virá a seguir e é um mundo de infinitas possibilidades e experimentos mentais, mas não está claro o quanto esses exercícios são realistas. O subtexto é que nós simplesmente tropeçamos.”
Então, com esses pontos fortes, faz diferença se o presidente favorece expressamente um dólar forte, o amplo mantra desde os anos Clinton até a primeira eleição de Trump em 2016? Embora sejam declarações de intenção, elas geralmente têm um objetivo subjacente ou refletem tendências nos fluxos de capital.
Robert Rubin, o chefe do Tesouro que desenvolveu a política do “dólar forte”, raramente se desviou de sua linha – e foi ajudado por uma economia que estava crescendo.
Lembre-se também de que Rubin e seu sucessor, Larry Summers, não eram avessos a vender o dólar ocasionalmente. O pragmatismo desempenhou um papel importante.
Os comentários de Trump sobre um dólar muito forte talvez reflitam apenas o desejo de fortalecer a manufatura, mesmo que sua escolha de palavras seja chocante. Não é de seu interesse que o dólar entre em colapso.
Tampouco é do interesse das potências emergentes ter o tipo de colapso que certamente acompanharia uma mudança de regime no mundo monetário. Se o dólar deixasse de ser levado a sério, os possíveis pretendentes ao trono também sofreriam. Eles têm reservas significativas em dólares e fazem empréstimos em dólares.
Além disso, embora grande parte da Ásia tenha se tornado próspera e as economias chinesa e indiana tenham crescido e se tornado grandes participantes, seus mercados são relativamente pequenos.
Os governos e as empresas usam o dólar porque é de seu interesse, não como um favor ao líder do mundo livre. É por isso que foi tão desnecessário para Trump ameaçar os países do Brics. Uma moeda que eles possam compartilhar está a anos de distância, se é que isso vai acontecer. Gostem ou não, eles vivem em um universo de dólares.
Talvez o único lugar que possa destronar o dólar seja os próprios EUA, e todos terão muito a perder. Na ausência de uma enorme ferida autoinfligida, como exagerar tanto nas sanções que a busca por uma alternativa séria ganhe um impulso real, o dólar continuará se arrastando. O mundo continuará desejando que seja diferente - até que considere a alternativa.
Esta coluna não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Daniel Moss é colunista da Bloomberg Opinion e cobre economias asiáticas. Anteriormente, foi editor executivo de economia da Bloomberg News.
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