Bloomberg Opinion — Há um consenso generalizado nos mercados e entre os economistas de que o banco central americano, o Federal Reserve, reduzirá as taxas de juros em sua reunião de política monetária na quarta-feira (18).
Também há consenso de que isso será acompanhado por um guidance (orientação futura) que sugere menos cortes em 2025 do que o indicado anteriormente, uma taxa terminal mais alta e uma pausa em janeiro.
Além disso, muito dependerá da evolução do pensamento do Fed em relação a uma taxa de inflação muito acima de sua meta de 2%.
Os mercados precificaram uma probabilidade de mais de 90% de um corte de 0,25 ponto percentual na taxa dos Fed Funds nesta semana. É provável que as autoridades apresentem “gráficos de pontos” mais altos para as taxas, apesar da dispersão nas previsões entre elas, juntamente com um aumento na taxa terminal mais próximo do que o mercado espera.
Por fim, embora o presidente do Fed Jerome Powell não feche completamente suas opções para janeiro, espera-se que ele sinalize em sua coletiva de imprensa que o banco central permanecerá estável quando o Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC, na sigla em inglês) se reunir no próximo mês.
O que virá depois de janeiro é o tema de um debate interessante. Muitos preveem que o “pulo” será seguido por uma retomada da flexibilização, e os cortes vão continuar trimestralmente ao longo de 2025.
Alguns consideram isso mais como uma “pausa”, atribuindo maior incerteza às reduções das taxas depois disso. Muito poucos, pelo menos por enquanto, acreditam que a redução dos juros na quarta-feira pode marcar o fim do atual ciclo de cortes.
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Avaliações variadas sobre a inflação, a economia e as intenções políticas do novo governo explicam essa gama de opiniões. O fato de que a trajetória de flexibilização do Fed em 2024 acabou divergindo em cerca de 75 pontos-base do consenso dos mercados de um ano atrás também desempenha um papel importante.
Os dados de inflação da semana passada confirmaram a natureza agora mais hesitante da jornada de volta à meta de 2% do Fed, algo que alguns de nós já notamos há algum tempo.
Os preços ao consumidor, excluindo os custos voláteis de alimentos e energia, aumentaram 0,3% pelo quarto mês consecutivo, segundo o relatório divulgado na última quarta-feira (11).
O dado do relatório do índice de preços ao produtor que se seguiu no dia seguinte (12) foi um pouco maior do que o esperado. Os componentes de ambos não se traduzem confortavelmente em um aumento rápido de 2% para o indicador de inflação favorito do Fed.
Também é notável que os dados coincidam com surpresas positivas de uma série de relatórios sobre atividade econômica e intenções.
Enquanto isso, embora poucos estejam se apressando em estimar com confiança os efeitos precisos das políticas do presidente eleito Donald Trump, a maioria acredita que alguma combinação de tarifas mais altas, restrições à migração e repatriação e pressão fiscal pode se mostrar inflacionária antes que a desregulamentação e a liberalização significativas tragam benefícios do lado da oferta.
Afinal de contas, também temos indicações de que as condições de liquidez estão bastante frouxas.
Nesse mundo, o Fed logo será forçado a enfrentar uma importante escolha, com implicações para a continuidade do excepcionalismo econômico dos EUA e para a saúde do mercado de ações.
Ele deve reafirmar implícita e explicitamente sua meta de inflação de 2% e redobrar os esforços para que a economia atinja essa meta? Powell disse no mês passado que “não fazemos suposições, não especulamos e não presumimos” quando se trata das políticas do novo governo.
Manter a meta atual ainda implicaria que o Fed apresentasse um “corte bastante hawkish” na quarta-feira. A portas fechadas, o pensamento sobre os futuros cortes começaria a mudar de “podemos continuar a reduzir as taxas, pois é simplesmente uma questão de tempo até que a inflação atinja nossa meta” para “precisamos manter a política restritiva por um pouco mais de tempo do que o previsto”.
De fato, em tal cenário, uma reviravolta que inclua um aumento das taxas não está totalmente fora de questão.
Caso contrário, será que o Fed deveria reconhecer implicitamente que, com todas as mudanças estruturais em andamento, nacional e internacionalmente, a taxa de inflação de equilíbrio da economia aumentou? Em outras palavras, a economia pode operar com uma taxa de inflação mais próxima de 3% sem desancorar as expectativas e, portanto, sem prejudicar as perspectivas de crescimento.
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Se isso for verdade, quanto mais o Fed tentar forçar a economia a um mundo de inflação estrita de 2%, maiores serão as ameaças ao excepcionalismo econômico dos EUA, ao mercado de ações e à estabilidade financeira.
Para deixar claro, esse segundo cenário não é aquele em que o Fed abandona publicamente sua meta de inflação em favor de uma nova faixa de 2,5% a 3%. Isso não acontecerá, dado o grau de descumprimento da meta nos últimos três anos. Em vez disso, em seus comentários públicos, o Fed simplesmente continuaria adiando a data para atingir a meta atual. Atrás das portas fechadas, a política seria conduzida com uma meta de fato mais alta por enquanto.
A duração desse processo dependerá, em parte, do progresso que o governo fizer em suas políticas de aumento da produtividade e do lado da oferta, das abordagens de preços das empresas e da evolução da economia global.
Para navegar bem no que eu acredito ser um ponto de decisão inevitável, o Fed terá que mudar a forma como formula a política monetária. Ele precisará deixar de ser excessivamente dependente de dados históricos para incorporar mais uma abordagem estratégica voltada para o futuro.
O resultado de sua escolha terá implicações significativas para o crescimento, bem como para as avaliações e a volatilidade do mercado – nos Estados Unidos e muito além.
Esta coluna não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Mohamed A. El-Erian é colunista da Bloomberg Opinion. Ex-CEO da Pimco, ele é reitor do Queens’ College em Cambridge; consultor econômico chefe da Allianz SEe presidente da Gramercy Fund Management. É autor de “The Only Game in Town”.
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