Bloomberg Opinion — Quando se pensa em petróleo, na Arábia Saudita e na Opep+, o objetivo de US$ 100 por barril já não é relevante. Isso acontece desde junho, quando o grupo anunciou um plano para aumentar a produção, sinalizando efetivamente que abandonaria sua busca de preços de três dígitos. Agora, o valor de referência que interessa é de US$ 50 por barril.
Não vou prever se esse novo nível mais baixo se concretizará, mas aviso que é muito mais possível do que o mercado parece pensar. Qualquer previsão de preço do petróleo para o próximo ano deve ser analisada com ceticismo.
Para acertar uma previsão de preço do petróleo, seria preciso acertar, entre outras coisas, o que a China fará com sua economia; o resultado das eleições presidenciais nos Estados Unidos; e o rumo da guerra entre Israel, Hamas e Hezbollah. E então, acertar a política da Opep, o crescimento do petróleo de xisto nos Estados Unidos e o ritmo de vendas de veículos elétricos em todo o mundo.
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São muitas variáveis, a maioria delas fora do controle dos países da Opep.
Se todos os fatores forem iguais, o mercado de petróleo parece estar com excesso de oferta em 2025, e isso significa preços mais baixos – portanto, se tivermos uma escolha binária entre US$ 100 e US$ 50 para o próximo ano, eu ficaria com a última aposta, apesar de todo o risco geopolítico do Oriente Médio, cuja escalada após o ataque com mísseis do Irã contra Israel, por exemplo, pode interromper a produção o suficiente para influenciar os preços do petróleo.
Embora a Opep+ seja normalmente retratada como uma estrutura rígida, ela é permeada pelo faccionalismo. Portanto, o grupo não tem apenas uma única função de reação, mas, sim, duas camadas.
Uma representa como ele responde como um grupo a eventos externos – o crescimento do setor de xisto dos EUA, por exemplo –, e a segunda depende de como cada membro da Opep+ reage às ações de seus colegas afiliados.
A segunda camada não é importante quando o grupo age em uníssono, com pouca ou nenhuma dissidência. Mas há momentos – e acredito que este seja um deles – em que a política interna é mais importante, o que pode alterar drasticamente a função de reação da Opep+.
Nos últimos três anos, a Opep+ focou em manter os preços do petróleo o mais próximo possível de US$ 100 ao apertar os estoques globais. Chamei essa estratégia de “Arábia Saudita em primeiro lugar”. Não importa se isso é uma meta não oficial, um objetivo, uma esperança, um objetivo ou uma aspiração.
Por suas ações, incluindo o corte da produção quando os preços estavam próximos de US$ 90 por barril, o bloco mostrou sua intenção: preços de três dígitos, colocando outras considerações em segundo plano.
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Agora, isso mudou, devido a uma combinação de fatores.
Primeiro, a Opep+ reconheceu tacitamente que sua política de US$ 100 impulsionou o crescimento anual da oferta não-Opep+ acima da tendência da demanda. Manter sua estratégia de preços altos significava aceitar uma participação de mercado cada vez menor.
Em segundo lugar, o grupo aceita que os níveis elevados de petróleo bruto prejudicam o crescimento da demanda, e sustentar o consumo é importante para a transição energética.
Terceiro, o ciclo econômico global mudou, e o petróleo, assim como qualquer outra commodity, é sensível; preços mais baixos são a consequência natural de um crescimento mais fraco.
Quarto, vários membros da Opep+ investiram bilhões de dólares em nova capacidade de produção e pressionaram pelo aumento do bombeamento, desafiando a estratégia. Para evitar hostilidade, o grupo teve que mudar sua função de reação geral.
Essa é a principal explicação para o fato de a Opep+ ter concordado, em junho, com um plano complexo para elevar a produção de setembro de 2024 até o final de 2025, o que aumentaria a produção em mais de 2 milhões de barris por dia.
É verdade que a Opep+ disse que os aumentos estariam condicionados à saúde do mercado, o que tornou o acordo uma declaração de intenções. Com a queda dos preços, o aumento já foi adiado em dois meses e está previsto para dezembro.
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E depois?
Não creio que a Arábia Saudita tenha se decidido, e o que ocorrerá em 2025 será decidido pelo que os outros membros da Opep+ fizerem em outubro e novembro. O fator mais importante é se os trapaceiros vão parar de trapacear. Isso informará o que Riad fará.
O mesmo acontecerá com os eventos no Oriente Médio. Continuo convencido de que nem Israel nem o Irã querem envolver o petróleo em seus ataques. Da mesma forma, os dois maiores consumidores de petróleo do mundo – os EUA e a China – certamente terão dito a ambos os lados que o petróleo está fora dos limites. Mas devo admitir que o risco de erro de cálculo aumenta a cada dia.
Ao mesmo tempo, todos na Opep+ esperam para ver quem ocupará a Casa Branca no próximo ano. Mesmo assim, o plano atual de aumentar a produção em incrementos mensais é problemático.
Em termos simples, não vejo demanda para esses barris extras em 2025 – a menos que o grupo esteja preparado para aceitar um aumento muito visível nos estoques e, portanto, preços muito mais baixos. Estas são as opções que considero:
1) Os trapaceiros da Opep+ interrompem sua superprodução e a Arábia Saudita e outros membros do grupo mudam de ideia, temendo uma queda nos preços. Em vez de aumentar a produção, eles cortam a produção no início de 2025. O grupo engana os traders e faz com que os preços do petróleo voltem para a faixa de US$ 80 a US$ 100. Nunca diga nunca, mas eu ficaria chocado se esse cenário se concretizasse, pois acredito que a função de reação da Opep+ tenha mudado.
2) A conformidade da Opep+ melhora drasticamente, inclusive por meio de cortes de compensação por parte dos trapaceiros. O grupo atrasa os aumentos mensais de produção por seis meses, evitando um salto nos estoques no início de 2025. Nesse cenário, o petróleo encontra um piso em torno de US$ 70 e volta a se aproximar de US$ 80.
Não acredito que Riad pense em adiar os aumentos de produção para sempre, mas vejo alguma margem para que o reino concorde em esperar até o segundo semestre do próximo ano. Um dos motivos é a aposta de que o crescimento do xisto nos EUA vai se estabilizar; outro é a esperança de que Pequim consiga reerguer sua economia, aumentando a demanda por petróleo. Acredito que esse é um cenário que talvez se concretize.
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3) O grupo mantém seu plano de subir a produção em aumentos mensais a partir de dezembro, já que a conformidade melhora um pouco. Os sauditas cortam gastos para enfrentar um período de preços baixos – algo já sinalizado na prévia do orçamento do país para 2025.
Nesse cenário, o mercado de petróleo ficaria com excesso de oferta no próximo ano, principalmente durante o segundo trimestre, quando a demanda sazonal é menor. O acúmulo de estoques resultante empurra os preços do petróleo para US$ 60 e talvez – mesmo que brevemente – até para US$ 50 durante o segundo trimestre de 2025, antes de se recuperar no final do ano, à medida que o crescimento da produção de xisto nos EUA desacelera devido aos preços baixos. Para mim, esse é o cenário mais provável.
4) A conformidade da Opep+ não melhora em nada. Em resposta, o grupo não apenas prossegue com o aumento mensal da produção mas a Arábia Saudita pressiona o grupo a acelerar a produção desses barris extras. Como resultado, o mercado fica com excesso de oferta e os preços do petróleo caem para US$ 50 ou até menos.
No entanto o mercado não entra em colapso porque Riad não chega a lançar uma guerra total de preços. Sinto que esse esquema, sussurrado por alguns funcionários da Opep+ e repetido por traders de petróleo que dizem ter sido informados sobre ele, é uma campanha saudita não tão silenciosa de ameaças verbais para que os trapaceiros melhorem a conformidade. Sendo assim, não considero isso provável.
5) Uma guerra de preços em grande escala. A Arábia Saudita aumenta a produção para sua capacidade máxima de 12,5 milhões de barris por dia, acima da produção atual de 9 milhões. Todos os outros países da Opep+ seguem o exemplo. O mercado enfrenta um enorme excesso semelhante ao que foi observado em 2020 – e os preços despencam.
Se a história servir de guia, o nível de US$ 50 por barril não funcionará como um piso, e os preços provavelmente cairão muito mais. Do jeito que as coisas estão, esse cenário final parece extremamente improvável de acontecer. Mas a Arábia Saudita travou duas guerras de preços na última década, portanto, devemos pelo menos considerar a possibilidade de que isso ocorra.
Aconteça o que acontecer, os preços do petróleo parecem estar mais próximos de US$ 50 por barril do que de US$ 100 em um futuro próximo. Somente uma guerra total no Oriente Médio pode mudar essa perspectiva.
Esta coluna não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Javier Blas é colunista da Bloomberg Opinion e escreve sobre energia e commodities. É coautor de “The World for Sale: Money, Power, and the Traders Who Barter the Earth’s Resources”.
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