Sem deals, private equity recorre a veteranos para tornar empresas mais eficientes

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Bloomberg — Os pesos-pesados do mercado de fusões e aquisições têm recorrido cada vez mais à maneira tradicional de ganhar dinheiro: administrando de fato as empresas que compraram.

A engenharia financeira simplesmente não tem funcionado tão bem quanto antes para o private equity. Algumas das empresas mais atuantes no ramo, incluindo Goldman Sachs (GS) e Blackstone, contrataram executivos veteranos com experiência nas operações de gigantes do setor, como Walmart e Honeywell International.

Outros, como a Brookfield Asset Management e o Partners Group, passaram a apoiar ainda mais em suas raízes como operadores das empresas do portfólio.

Eles buscam resultados tangíveis, como margens mais amplas e maior fluxo de caixa, em vez de uma vaga “expansão de múltiplos”.

Trata-se de uma abordagem mais prática que inclui a criação de planos estratégicos de crescimento de cinco e dez anos para as empresas que possuem e, às vezes, ajudando no marketing e na venda de produtos.

O Goldman, sem ser específico, disse que seus esforços renderam centenas de milhões de dólares em receita extra.

Gestores práticos estão impulsionando os retornos do capital privado As melhorias nas operações estão superando os ganhos da engenharia financeira

“Ajudar as empresas a operarem bem deve ser sempre uma iniciativa importante”, disse Lou D’Ambrosio, ex-CEO da Sears Holdings, que dirige a unidade do Goldman dedicada a impulsionar o crescimento das participações privadas da empresa. Mas, se há alguns anos era uma iniciativa “agradável“, agora é “necessária”.

Eles precisam disso porque as empresas de private equity enfrentam uma seca no mercado para deals e períodos de retenção até três anos mais longos do que as médias históricas.

As aquisições que pareciam ser uma boa ideia quando as taxas de juros estavam baixas estão sobrecarregadas com o pagamento de dívidas. Enquanto isso, os clientes de fundos de private equity exigem os pagamentos de retornos que têm sido adiados há muito tempo.

Fenômeno espumoso

“Isso criou muitos desafios para esse grupo de investimentos feitos em 2021, e você não pode presumir uma expansão de múltiplos”, disse Andrea Auerbach, chefe de investimentos privados globais da Cambridge Associates, cuja equipe aloca quase US$ 15 bilhões para gestores de mercados privados todos os anos em nome de fundos de pensão, doações e outros investidores.

A expansão dos múltiplos, no jargão do private equity, ocorre quando o valor de uma empresa aumenta muito mais do que os fundamentos subjacentes. Mas os investidores não podem contar com isso — um estudo da McKinsey constatou que os múltiplos estavam diminuindo no ano passado.

Portanto, eles estão perguntando aos gestores de private equity se podem aumentar a lucratividade de forma consistente com operações melhores ou, como disse Auerbach: “Você contratou pessoas que sabem o que fazer?”

Não é que os fundos de private equity estejam descobrindo a ideia pela primeira vez — eles vêm mexendo nas operações há anos — mas os dados disponíveis mostram que há bons motivos para tentar.

O CAIS Group, que presta consultoria sobre investimentos alternativos, analisou os números do Institute for Private Capital e descobriu que o aumento do crescimento da receita e das margens agregou quase duas vezes mais valor do que a expansão múltipla durante a década que se seguiu à crise financeira de 2008.

A análise da Preqin sobre negócios abaixo de US$ 1 bilhão de 2006 a 2019 também constatou que os ganhos com a melhoria da receita e das margens superaram a expansão dos múltiplos.

Ainda é muito cedo para avaliar o impacto total das últimas contratações porque seus planos podem levar anos para serem criados e executados. Mas a demanda por ajuda operacional mais do que dobrou no primeiro semestre do ano em relação ao ano anterior, de acordo com a TBM Consulting, que presta consultoria a fabricantes e distribuidores.

Na prática, isso não significa contratar alguém que já saiba muito sobre o produto que a empresa fabrica, ou que durma no chão de fábrica como Elon Musk, ou que corte custos para alcançar a prosperidade com demissões em massa. Em vez disso, espera-se que os executivos recrutados analisem profundamente a tecnologia, os dados digitais, o capital humano e as finanças de uma empresa, disse Chris Smith, sócio da empresa de recrutamento Leathwaite International.

Mentalidade diferente

O Partners Group e a Brookfield começaram com esse modelo, e outros estão percebendo seus méritos.

“A era anterior era um pouco mais transacional e voltada para a busca de oportunidades de investimento”, disse David Layton, do Partners Group, executivo-chefe da empresa suíça de private equity. “Nosso setor está mudando. Você não tem os mesmos ventos favoráveis.”

Percebendo a mudança, o Partners Group contratou Wolf-Henning Scheider há um ano como seu diretor de private equity. Trata-se de uma escolha incomum — ”nosso diretor de private equity nunca fez uma transação de private equity”, disse Layton. Mas Scheider tem “a mentalidade de um operador, não a mentalidade de um negociador”.

Ele se encaixa, em parte, porque a empresa de US$ 150 bilhões se vê mais como um conglomerado industrial do que como uma empresa financeira com participações em portfólio. Scheider passou 36 anos trabalhando na Bosch e na Mahle, duas enormes multinacionais alemãs de engenharia mais conhecidas pelas peças automotivas.

Em poucos meses, Scheider fez com que a empresa expandisse seu sistema interno, que acompanha o progresso do plano de crescimento estratégico de cada empresa do portfólio. Ele se baseia nas informações coletadas para acompanhar os marcos e o desempenho e manter os projetos no caminho certo ao se reunir com as equipes de gestão e as diretorias das empresas do portfólio.

Fluxos de caixa

Kate Romanowicz, sócia sênior da empresa de recrutamento Korn Ferry, acabou de concluir a busca por um executivo com experiência comercial para ajudar as empresas do portfólio de uma grande firma de private equity a aumentar as vendas.

Na economia pós-pandemia, superestimulada, em que os consumidores compravam produtos sem restrições, as empresas “nunca precisaram vender nada”, disse Romanowicz.

“Agora, é preciso realmente se esforçar. Você precisa criar uma força de vendas, e as empresas estão tentando reconstruir essa capacidade, porque essa habilidade foi meio que perdida.”

Outras empresas têm sido prejudicadas pelas taxas de juros mais altas, que mudaram drasticamente a estratégia das transações, da manutenção e da saída das empresas do portfólio.

Elas recorrem a especialistas para ajudar a aumentar os fluxos de caixa de modo que possam cumprir os mínimos estabelecidos pelos credores e evitar a inadimplência, de acordo com Gary Hoover, vice-presidente da TBM para private equity global.

"Muitos de nossos clientes nos procuraram muito especificamente e disseram que precisavam encontrar melhorias imediatas no Ebitda", disse Hoover, referindo-se a uma medida fundamental de ganhos nos contratos de empréstimo.

A Brookfield, a segunda maior gestora de ativos alternativos do mundo, contratou Adrian Letts em 2022 para se tornar chefe de operações comerciais do grupo de private equity e colocou o ex-executivo de energia e supermercados para trabalhar no Modulaire Group.

A empresa, adquirida em 2021, é especializada na construção de infraestrutura modular sustentável e com eficiência energética, desde escritórios temporários em canteiros de obras até creches infantis.

Letts disse que tem criado valor ao “padronizar a tecnologia e os processos de aquisição” em todas as marcas do Modulaire para que o grupo cresça “independentemente do clima”.

Abordagem básica

Sem os bons ventos das taxas de juros baixas e da inflação controlada, as empresas de private equity terão de se concentrar em aspectos básicos, como a expansão da margem, que tornam as empresas melhores, disse Anuj Ranjan, chefe de private equity da Brookfield, no Investor Day da empresa, realizado neste mês.

O Goldman Sachs, que supervisiona cerca de US$ 140 bilhões em ativos de private equity com mais de 300 empresas em seu portfólio, contratou recentemente Darius Adamcyzk, ex-líder da Honeywell, para entrar de para-quedas nas empresas para resolver problemas de operação industrial e decidir em que investir em seguida.

Eles trabalham com uma empresa de gestão de benefícios na implantação de inteligência artificial para acelerar as decisões sobre a cobertura de pedidos de reembolso de saúde, disse D’Ambrosio.

O esforço combina um grande modelo de linguagem com elementos como códigos de tratamento, termos de cobertura e identificação da pessoa que está entrando em contato com a central de atendimento.

Da mesma forma, o especialista em inteligência artificial do Walmart, Prakhar Mehrotra, juntou-se à Blackstone em abril para levar a tecnologia ao seu portfólio de mais de 240 empresas. Mehrotra disse por e-mail que a IA foi colocada em prática com impacto significativo em educação, logística, produtos de consumo e sistemas de recomendação.

Quanto aos futuros negócios, os parceiros operacionais ganham influência, com algumas empresas trazendo um executivo do setor para as discussões pré-negociação para explicar o quão difícil será extrair valor do investimento.

"A capacidade de fazer a reengenharia financeira de uma empresa não é mais uma vantagem competitiva", disse Smith, o recrutador da Leathwaite. "Eles tiveram que reformular suas expectativas, seu cronograma de saída e a maneira como vão sair. Isso também significa que elas precisam trabalhar duro para ganhar dinheiro."

-- Com a colaboração de Sridhar Natarajan.

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