Bloomberg Opinion — O Federal Reserve enfrenta uma decisão crucial em sua reunião de formulação de política monetária nesta semana: diminuir um pouco a restrição monetária com um corte de 25 pontos base na taxa de juros ou optar por um raro corte de 50 pontos base para evitar uma recessão.
O que deve ser feito e o que será feito? As respostas a essas duas perguntas não precisam ser necessariamente as mesmas. Mas, desta vez, acho que serão.
A tensão entre 25 ou 50 pontos base aumentou notavelmente, graças a artigos de notícias que impulsionaram as expectativas do mercado em direção ao movimento maior. A lógica que sustenta um corte de 50 pontos base é convincente.
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Os dois objetivos do mandato duplo do Fed – estabilidade de preços e máximo emprego sustentável – ficaram muito mais equilibrados, o que sugere que a política monetária deve ser neutra, não restringindo nem impulsionando a atividade econômica. No entanto as taxas de juros de curto prazo permanecem muito acima da neutralidade. Essa disparidade precisa ser corrigida o mais rápido possível.
Considere os dados econômicos.
A taxa de desemprego aumentou 0,8 ponto percentual desde seu ponto mais baixo em janeiro de 2023. Nos últimos três meses, o emprego na folha de pagamento - o payroll - aumentou no ritmo mais lento desde 2020. A inflação salarial se moderou para menos de 4% na taxa anual, enquanto a medida preferida do Fed para a inflação dos preços ao consumidor - o PCE - gira em torno de 2,5% ao ano.
Embora o núcleo dos preços ao consumidor (do CPI) tenha subido um pouco mais do que o esperado em agosto, o movimento foi impulsionado por categorias que tendem a ficar defasadas (seguros e moradia), e o último relatório de preços ao produtor sugere que o núcleo do índice de despesas de consumo pessoal será consideravelmente mais brando.
Pode-se até argumentar que os riscos negativos para o emprego superam os riscos positivos para a inflação. Quando o mercado de trabalho se deteriora além de um determinado ponto, o processo tende a se reforçar.
Toda vez que a taxa de desemprego média de três meses aumentou mais de 0,5 ponto percentual em relação ao seu ponto mais baixo durante os 12 meses anteriores, o resultado final foi um aumento muito maior – pelo menos 1,9 ponto percentual – e uma recessão.
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O limite pode ser mais alto desta vez, já que o aumento da taxa de desemprego foi alimentado em grande parte pelo rápido crescimento da força de trabalho. Mas isso não invalida a ideia de que existe um ponto de inflexão e que o mercado de trabalho o ultrapassou ou se aproximou dele.
Um corte de 50 pontos base também se encaixaria bem no próximo conjunto de projeções econômicas das autoridades do Fed, que serão publicadas nesta semana.
Os mercados esperam uma redução total de pelo menos 100 pontos base até o final de 2024. Se o Fed cortar apenas 25 pontos base agora e projetar um corte de mais 50 pontos base em suas duas próximas reuniões deste ano, ele enviará um sinal hawkish.
Se ele cortar 25 pontos base e projetar um corte de mais de 50 pontos base, as pessoas se perguntarão por que o corte não foi imediato. O corte maior, portanto, ajuda o Fed a sair dessa situação difícil.
Por que, então, o Fed pode não optar por 50 pontos?
Esta é a melhor explicação que consigo encontrar.
Primeiro, o destino esperado para as taxas de juros de curto prazo é muito mais importante do que o ritmo das reduções. As expectativas impulsionam as taxas de juros de prazo mais longo, inclusive as taxas hipotecárias. Com cerca de 250 pontos base de cortes precificados até o final de 2025, o tamanho da mudança desta semana não deve ter muita importância.
Em segundo lugar, o Fed quer ter certeza de que venceu a inflação. Ele já foi enganado antes: no início deste ano, a inflação se recuperou e forçou o banco central a manter as taxas mais altas por mais tempo. O presidente do banco central americano, Jerome Powell, não quer repetir os erros de Arthur Burns, que não manteve o curso ao reduzir a inflação na década de 1970.
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Terceiro, embora a economia dos Estados Unidos tenha desacelerado um pouco e o mercado de trabalho tenha se enfraquecido, há poucos sinais de que ela esteja em recessão ou próxima dela. O modelo GDPNow do Fed de Atlanta projeta um crescimento anualizado, ajustado pela inflação, de 2,5% no trimestre atual.
Por fim, um movimento menor poderia evitar reclamações de Donald Trump de que o Fed está impulsionando a economia para melhorar as perspectivas eleitorais de Kamala Harris. Presumivelmente, as autoridades do Fed prefeririam ficar o máximo possível fora da política eleitoral deste ano.
Apesar disso, espero que o Fed faça um corte de 50 pontos base. Acredito que o presidente Powell seja a favor de uma abordagem agressiva: em seu discurso em Jackson Hole no mês passado, ele observou claramente que um enfraquecimento ainda maior do mercado de trabalho – o que parece estar acontecendo – seria “indesejável”.
A política monetária está apertada, quando deveria ser neutra ou até mesmo estimulativa. E um movimento maior agora torna mais fácil para o Fed alinhar suas projeções com as expectativas do mercado, em vez de causar uma surpresa desagradável não justificada pelas perspectivas econômicas.
Esta coluna não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Bill Dudley, colunista da Bloomberg Opinion, foi presidente do Federal Reserve Bank de Nova York de 2009 a 2018. É presidente do Bretton Woods Committee e foi diretor não executivo do banco suíço UBS desde 2019.
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