Bloomberg Opinion — Os Estados Unidos não estão em uma recessão, apesar de o indicador que leva meu nome afirmar que sim. A regra de Sahm, indicador acionado com o relatório de empregos (payroll) de sexta-feira (2), mais fraco do que o esperado, junta-se a uma longa lista de dados econômicos distorcidos pelas perturbações incomuns dos últimos quatro anos e meio.
Dito isso, a regra Sahm ainda é relevante. O risco de uma recessão é elevado, o que reforça o argumento para que o Federal Reserve corte a taxa de juros.
O National Bureau of Economic Research (NBER) define uma recessão como um “declínio significativo na atividade econômica que se espalha por toda a economia e que dura mais do que alguns meses”.
O NBER faz sua determinação oficial vários meses depois de avaliar uma série de dados econômicos. No momento, a maioria dos dados que o NBER considera parece sólida.
Por exemplo, os gastos reais do consumidor aumentaram 2,6% em uma taxa anual no segundo trimestre, e o crescimento mensal na folha de pagamento foi em média de 170.000 vagas nos últimos três meses. Uma exceção notável foi o emprego medido pela pesquisa domiciliar, que está basicamente estável este ano.
Ainda assim, embora a economia esteja crescendo menos rapidamente, ela está crescendo. Não há recessão, pelo menos por enquanto.
As condições podem mudar rapidamente e, quando o NBER designa oficialmente uma recessão, geralmente é tarde demais para orientar os formuladores de política monetária.
O objetivo da regra de Sahm é atuar como uma espécie de diagnóstico precoce. Eu a criei no início de 2019 para reduzir o tempo de espera do NBER e agir como um gatilho automático para a política fiscal, por meio de estímulos financeiros, em uma recessão.
Essa regra, que mais tarde recebeu o meu nome, é simples e altamente precisa (historicamente) por definição: quando a média de três meses da taxa de desemprego dos EUA é 0,50 ponto percentual ou mais maior que a mínima dos 12 meses anteriores, os EUA já estão em uma recessão.
Desde 1970, a regra indica corretamente todas as recessões e não é acionada fora de uma (embora o caso de 1976 tenha sido difícil). Em 1959 e 1969, a regra de Sahm foi acionada fora de uma recessão, mas uma recessão ocorreu dentro de seis meses.
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E ainda assim, como qualquer prospecto de investimento lhe dirá: o sucesso passado não é uma indicação de resultados futuros. Conceitualmente, a comparação mais próxima como indicador de recessão para a regra de Sahm são duas quedas trimestrais consecutivas do PIB real, geralmente chamadas de “recessão técnica”. Embora isso não garanta uma designação oficial de recessão, é comum.
A queda do PIB no primeiro semestre de 2022 ajudou a alimentar as preocupações com a recessão. Eu não compartilhei dessas preocupações, em grande parte porque o mercado de trabalho e os gastos do consumidor eram muito fortes.
A regra de Sahm se baseia em um poderoso ciclo de feedback: aumentos relativamente pequenos na taxa de desemprego podem se transformar em grandes aumentos.
Os trabalhadores sem salário afetam a demanda do consumidor, o que leva a mais trabalhadores sem salário. O aumento da taxa de desemprego também afeta mais do que apenas os desempregados, pois normalmente coincide com menos aumentos e oportunidades de emprego, bem como com o aumento da incerteza em geral.
Nas recessões dos EUA de 1947 a 2007-2009, a taxa de desemprego aumentou gradualmente nos primeiros meses e depois aumentou substancialmente.
Em média, o pico da taxa de desemprego está quase 3 pontos percentuais acima do nível anterior à recessão. O aumento da taxa de desemprego no último ano se enquadra no intervalo das recessões anteriores.
O nível de desemprego não é decisivo, mas é a variação que mais importa. Os EUA entraram na recessão de 1969-1970 com uma taxa de desemprego de cerca de 3,5%, por exemplo, e na de 1981-1982 com mais de 7%. Em períodos mais longos, as mudanças demográficas afetam a taxa de desemprego geral.
O Congressional Budget Office (CBO) estima que a taxa de desemprego de equilíbrio atingiu um pico de mais de 6% no final da década de 1970 e caiu lentamente para 4% no ano passado, o que reflete em parte o envelhecimento e a maior experiência da força de trabalho. O foco nas mudanças em horizontes mais curtos, como um ano, torna as recessões mais comparáveis.
O que nos leva de volta ao relatório de empregos de sexta-feira. O aumento da taxa de desemprego em julho, para 4,3%, levou a regra de Sahm para 0,53 – um pouco acima de seu gatilho. Mesmo assim, há boas razões para ver o aumento atual na taxa de desemprego como um exagero na dinâmica de recessão.
No segundo semestre de 2023, quando a taxa de desemprego começou a subir, e novamente no primeiro semestre de 2024, quando subiu notavelmente em vários estados, expliquei que as coisas podem ser diferentes desta vez – ou seja, a regra Sahm pode não ser um indicador de que os EUA estavam em recessão. O aumento da força de trabalho, particularmente o aumento da imigração, contribuiria substancialmente para o aumento do desemprego.
Um aumento na taxa de desemprego devido ao enfraquecimento da demanda por trabalhadores ganha força em recessões, e é por isso que a regra Sahm tem funcionado bem historicamente. Mas um aumento na taxa de desemprego devido a um aumento na oferta de trabalhadores é diferente.
A taxa diminuirá quando os empregos “alcançarem” os novos candidatos e mais trabalhadores permitirem que a economia cresça mais. A regra Sahm não distingue entre essas duas dinâmicas e pode parecer mais ameaçadora quando a força de trabalho aumenta rapidamente.
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Há sinais de que uma oferta de mão de obra mais forte, não apenas uma demanda de mão de obra mais fraca, ajudou a levar a regra Sahm além do limite de 0,50 ponto percentual.
Os desempregados que entraram na força de trabalho foram responsáveis por cerca de metade do aumento. Essa é uma parcela notavelmente maior do que nas recessões recentes, quando a maior parte da contribuição veio de trabalhadores desempregados demitidos temporária ou permanentemente.
A leitura atual da regra de Sahm provavelmente está exagerando o enfraquecimento da demanda e não coloca a economia em níveis de recessão.
Mesmo assim, há riscos. As recessões ocorreram enquanto a força de trabalho se expandia, como na década de 1970, logo, o episódio atual não seria um caso atípico histórico para os estágios iniciais das recessões. E a taxa de contratação agora voltou aos níveis de 2014, quando a taxa de desemprego era de 6%. Algumas das contribuições para a regra de Sahm dos entrantes também podem refletir menos demanda. A taxa de demissões geralmente aumenta mais tarde nas recessões.
O presidente do Fed, Jerome Powell, disse na semana passada que os dados mostram “uma normalização contínua e gradual das condições do mercado de trabalho”. E ainda assim o aumento na taxa de desemprego no ano passado, que minha regra reflete, agora parece que passamos do normal e estamos desconfortavelmente perto da recessão. É hora do Fed usar suas próprias ferramentas e reduzir as taxas de juros.
Esta coluna não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Claudia Sahm é economista-chefe da New Century Advisors e ex-economista do Federal Reserve. Ela é a criadora da Regra de Sahm, um indicador de recessão.
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