O que a correção nas ações da Nvidia revela sobre a tese de investimento em IA

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Bloomberg — De vez em quando, surge uma empresa que é tão dominante e cresce tão rapidamente que parece ser a única ação com a qual todos se importam.

Estou me referindo, é claro, à Nvidia (NVDA), a gigante dos chips que alimenta a inteligência artificial (IA). Suas ações subiram 4.000% nos últimos cinco anos, tornando-a uma das três empresas mais valiosas do mundo, ao lado da Microsoft (MSFT) e da Apple (AAPL).

A Nvidia merece toda a atenção. Sua participação no mercado de chips de IA é de cerca de 90%. Sua margem de lucro é de 57% sobre uma receita de US$ 80 bilhões, de longe a maior entre as empresas com rentabilidade comparável no índice S&P 500. Ela também aumentou suas vendas em 64% ao ano nos últimos cinco anos, a maior taxa de crescimento entre as empresas do S&P 500.

A Nvidia é claramente uma grande empresa, mas será que é um grande investimento?

Para responder a essa pergunta, é preciso considerar também o valuation, que geralmente é o outro lado da lucratividade. As empresas de crescimento rápido e altamente lucrativas tendem a ter um prêmio, e a Nvidia não é exceção. A 76 vezes o lucro operacional de um ano, seu valuation é mais de três vezes maior que a do S&P 500 e duas vezes mais alto que a da Microsoft e da Apple.

Gráfico de las tres más grandes tecnológicas.dfd — Lucro total da Nvidia (em azul) em comparação com a Microsoft (em branco) e a Apple (em cinza)(Fonte: Bloomberg)(Bloomberg)

Sem dúvida, os investidores argumentariam que apostam no futuro da Nvidia, não em seu passado, e que o crescimento futuro justifica seu preço atual.

Para ajudar, a Bloomberg compila as estimativas de crescimento dos lucros de “longo prazo” dos analistas, que representam a taxa anual à qual os analistas esperam que as empresas aumentem os lucros operacionais por ação em seu próximo ciclo de negócios, geralmente de três a cinco anos.

A taxa de crescimento de longo prazo consensual da Nvidia é de 43% ao ano, que está entre as mais altas para as empresas do S&P 500 e múltiplas vezes maior que a da Microsoft e da Apple.

Nesse ritmo, o lucro operacional por ação da Nvidia deve subir de US$ 19 atualmente para US$ 80 em quatro anos, resultando em uma relação preço/lucro (P/L) de longo prazo, digamos assim, de 18.

Classificando as empresas do S&P 500 nessa medida em ordem decrescente, a relação P/L de longo prazo da Nvidia está em 116º lugar e é quase idêntica à da Microsoft e da Apple. Em outras palavras, depois de levar em conta o maior crescimento esperado da Nvidia, ela não é mais cara do que outras gigantes da tecnologia.

Há apenas um problema: quanto mais os analistas tentam estimar os lucros, mais incertas se tornam suas projeções, e essa incerteza é maior para algumas empresas do que para outras.

A Microsoft e a Apple são empresas maduras que ganham dinheiro com uma base de clientes que inclui quase todas as pessoas com uma tela. A Nvidia, por outro lado, atende a um mercado mais novo, embora mais promissor, focado em IA, cujo futuro é menos certo, assim como o papel da Nvidia nele.

Portanto, seria de se esperar mais discordância sobre o crescimento futuro da Nvidia do que o da Microsoft e da Apple e, de fato, esse é o caso.

A Bloomberg também calcula o desvio padrão – ou variabilidade – das estimativas de crescimento dos lucros de longo prazo dos analistas. Uma variabilidade maior indica menos concordância entre os analistas e vice-versa.

Acontece que a variabilidade das estimativas de crescimento de longo prazo da Nvidia é três vezes maior que a da Microsoft e quatro vezes maior que a da Apple.

Portanto, embora os três tenham índices P/L de longo prazo semelhantes, os da Microsoft e da Apple são sustentados por previsões mais modestas, mas também mais estáveis, enquanto os da Nvidia se baseiam em projeções mais otimistas e mais difíceis de serem definidas.

Gráficodfd — Consenso sobre crescimento anualizado dos lucros a longo prazo, índice P/L de longo prazo e desvio padrão das estimativas da Nvidia em comparação com Microsoft e AppleFonte: Bloomberg(Bloomberg)

Isso destaca o risco de depender de lucros futuros para justificar o preço atual de uma ação, principalmente quando a perspectiva é nebulosa, como parece ser o caso da Nvidia.

Se as previsões consensuais de crescimento da empresa se mostrarem muito otimistas, as ações serão reavaliadas, e há muito espaço para correção.

Recentemente, houve várias comparações entre a Nvidia e a Cisco Systems (CSCO), e por um bom motivo. Assim como os chips da Nvidia que impulsionam a IA hoje, a Cisco construiu os roteadores que alimentaram uma internet em expansão na década de 1990, e o frenesi em torno das ações da internet fez da Cisco a empresa mais valiosa do mundo por um tempo.

O que é mais instrutivo nessa comparação é o quanto os investidores da Cisco se mostraram equivocados. Durante a década de 1991 a 2000, a Cisco aumentou seus lucros operacionais em 71% ao ano, ostentando lucros de US$ 4,6 bilhões no ano fiscal de 2000 e um valuation robusto de 233 vezes os lucros finais, sem dúvida justificada por previsões confiantes de um crescimento contínuo e extraordinário.

Mas quando a bolha da internet estourou em 2000, a sorte da Cisco mudou rapidamente. Os lucros operacionais despencaram para apenas US$ 21 milhões no ano fiscal de 2001 e, quando recuperaram o nível de 2000, dois anos depois, a Cisco era negociada a 39 vezes os lucros finais – uma fração do valuation de 2000. Desde então, esse valor tem apresentado uma tendência de queda.

Isso não significa que um destino semelhante aguarda a Nvidia, mas demonstra os perigos de se apostar em um futuro brilhante em um setor novo e em rápida evolução.

“Os chips de GPU da Nvidia são basicamente o novo ouro ou petróleo do setor de tecnologia”, escreveu recentemente Daniel Ives, analista da Wedbush Securities. Talvez não seja coincidência o fato de que a trajetória de ambas as commodities seja notoriamente difícil de prever.

Esta coluna não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.

Nir Kaissar é colunista da Bloomberg Opinion e cobre mercados. Fundou a Unison Advisors, uma empresa de gestão de ativos.

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