Bloomberg — A estreia dos ETFs de bitcoin à vista dos Estados Unidos coloca a Coinbase (COIN) no centro do momento mais favorável para o setor cripto até agora. No entanto, o que pode parecer uma posição invejável, também cria uma série de riscos para a empresa e seus parceiros.
Os primeiros ETFs negociados em bolsa que investem diretamente em bitcoin começaram a ser negociados na semana passada, depois que a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC, na sigla em inglês) aprovou as solicitações de quase uma dúzia de empresas de investimento, incluindo gigantes como BlackRock (BLK) e Franklin Templeton.
Os lançamentos, que ocorrem depois de uma década de esforços da indústria para chegar ao público investidor geral, foram saudados como um passo crucial que estimulará a adoção mais ampla da maior criptomoeda do mundo.
A maioria desses emissores de ETF depende da Coinbase para o funcionamento de seus fundos de uma maneira ou de outra, e a exchange de ativos digitais se prepara para fornecer serviços de custódia, negociação e empréstimo à BlackRock e outros.
No entanto, mesmo que a Coinbase tenha a ganhar com o ingresso do bitcoin nos mercados tradicionais, os arranjos ressaltam o que alguns consideram uma concentração potencialmente perigosa de riscos.
Enquanto isso, o surgimento de uma série de fundos que oferecem taxas reduzidas em veículos de investimento em bitcoin representa uma ameaça à receita da plataforma de negociação.
“Por design, nossa infraestrutura de mercado financeiro é segregada em diferentes funções”, disse David Schwed, diretor de operações da Halborn, uma empresa de segurança em blockchain. “Quando você tem uma entidade que é responsável por todo o ciclo de vida da negociação, acho que isso causa preocupações.”
As múltiplas funções da Coinbase são uma preocupação-chave da própria SEC, que está envolvida em uma batalha jurídica com a empresa depois de acusá-la em junho de operar uma bolsa, uma corretora e uma câmara de compensação não registradas para tokens que a entidade considerava serem valores mobiliários.
A Coinbase contestou as alegações, afirmando que a SEC ultrapassou seus limites.
Ao anunciar as aprovações na quarta-feira (10), o presidente da SEC, Gary Gensler, afirmou enfaticamente que a agência não endossa nenhum dos acordos dos fundos, nem “aprova ou endossa plataformas de negociação de criptomoedas ou intermediários, que, em sua maioria, não estão em conformidade com as leis federais de valores mobiliários e muitas vezes têm conflitos de interesse.”
A Coinbase, que já é a maior custodiante de criptomoedas do mundo, é a opção mais popular de provedor de custódia entre os ETFs de bitcoin. No entanto, os emissores também sinalizam a possibilidade de a empresa ter que restringir ou reduzir alguns dos serviços que oferece, de acordo com os fatores de risco de seus documentos.
“Definitivamente existe um risco de concentração devido a tantas empresas usando a Coinbase como custodiante de criptomoedas”, disse Dave Abner, diretor da Dabner Capital Partners, uma consultoria de ETFs. “Mesmo que isso não se prove um problema para a SEC, para mim parece um risco desnecessário para os investidores e estou surpreso que uma configuração de custodiante múltiplo não seja exigida dos emissores, apenas para proteção contra problemas imprevistos.”
Alesia Haas, diretora financeira da Coinbase, disse que a empresa trabalha “diligentemente para evitar conflitos de interesse” e que a estrutura de mercado no mercado de valores mobiliários tradicionais pode não ser adequada para os criptoativos. Um porta-voz acrescentou que o negócio de custódia da Coinbase “não é o cerne” do nosso caso com a SEC.
A Coinbase é atualmente a única agente de negociação da BlackRock, que comprará e venderá bitcoin para seu ETF por meio da Coinbase Prime. E seu negócio de empréstimo, uma parte menor da organização, é mais uma peça crítica da máquina de ETF de bitcoin. Os emissores, como a BlackRock, podem pegar bitcoin ou dinheiro emprestado da Coinbase para negociações em curto prazo.
No entanto, a capacidade de financiamento da Coinbase - proveniente do próprio balanço da empresa - poderia potencialmente criar um gargalo para tais negociações. É certo que a BlackRock, pelo menos, tem várias maneiras de gerenciar negociações, mesmo que o financiamento não esteja disponível.
Brett Tejpaul, chefe do Coinbase Institutional, disse que a Coinbase oferece serviços casados de custódia, negociação e financiamento para fornecer um processo contínuo. Os clientes que usam diferentes provedores podem acabar introduzindo mais riscos, acrescentou ele.
Embora as ações da Coinbase tenham se valorizado quase 400% no ano passado, juntamente com o aumento do bitcoin, os novos ETFs podem adicionar apenas de 5% a 10% à receita da empresa, de acordo com uma nota recente da Mizuho.
Os analistas estimam que os ETFs podem adicionar apenas US$ 25 milhões a US$ 30 milhões em taxas de custódia, além de até US$ 210 milhões em receita incremental de negociação de bitcoin na plataforma.
Isso é apenas uma gota no oceano em comparação com a receita total da Coinbase de US$ 2,15 bilhões nos nove meses encerrados em 30 de setembro.
Alguns clientes atuais podem começar a comprar bitcoin por meio de ETFs em vez de na Coinbase, que cobra taxas de negociação mais altas. Mesmo que não o façam, Dan Dolev, analista sênior de fintech da Mizuho, diz que as baixas taxas de administração dos ETFs provavelmente levarão à compressão de taxas em todo o setor, incluindo a Coinbase.
Haas, da Coinbase, disse que não espera ver pressão sobre as taxas de negociação imediatamente após a chegada dos ETFs de bitcoin, embora a empresa possa enfrentar compressão de taxas a longo prazo.
“Acreditamos que os ETFs à vista serão algo adicional para o mercado de criptomoedas e para a Coinbase”, disse Greg Tusar, chefe de produtos institucionais da Coinbase.
As taxas de custódia são muito mais baixas do que as taxas de negociação e podem diminuir ainda mais à medida que a concorrência se intensifica nesse setor. E existem alternativas para a Coinbase: a Fidelity Investments tem usado sua unidade de ativos digitais para custodiar bitcoin para seu ETF. A Gemini, a exchange de criptomoedas cofundada por Cameron e Tyler Winklevoss, também busca desempenhar um papel e já conseguiu o VanEck Bitcoin Trust como cliente.
É provável que os ETFs diversifiquem o uso de múltiplos custodiantes com o tempo, já que desejam reduzir sua dependência de uma única empresa, mesmo que não sejam ordenados a fazê-lo. Haas está preparada para essa possibilidade.
Embora a Coinbase tenha sido o que ela chamou de escolha confiável para muitos outros produtos negociados em bolsa e fundos regulados, ela reconheceu que os emissores podem optar por ter um custodiante secundário para “redundância e diversificação” à medida que os ativos crescem.
Ela ressaltou que os emissores de ETF nos mercados financeiros tradicionais geralmente têm vários custodiantes, embora ela espere que a Coinbase retenha uma parte significativa dos ativos.
Para alguns, o fato de a Coinbase ser, indiscutivelmente, mais escrutinada, como uma empresa pública, do que muitas outras é uma vantagem - e isso poderia atrair mais negócios a longo prazo. Matt Hougan, diretor de investimentos da Bitwise, disse que sua empresa escolheu a Coinbase para a custódia porque ela é “a maior e mais estabelecida”.
“Eles querem que seus clientes se sintam tão confortáveis e confiantes ao negociar na Coinbase quanto na Nasdaq”, disse Campbell Harvey, professor de finanças da Universidade Duke.
Por enquanto, a Coinbase aproveita o momento favorável. Com a estreia da negociação dos ETFs de bitcoin na quinta-feira, o clima estava animado no elegante escritório da empresa, localizado em Hudson Yards, no lado oeste de Manhattan. “Nenhum de nós dormiu”, disse Emilie Choi, diretora de operações da Coinbase. “Estávamos muito animados.”
Ainda resta saber se esse entusiasmo continuará.
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