Bloomberg — O Federal Reserve dos Estados Unidos e seu presidente, Jerome Powell, estão apostando que podem ter o melhor dos dois mundos - que serão capazes de derrotar a inflação excessiva sem forçar a economia a entrar em recessão. Espero que dê certo. Infelizmente, ainda há uma chance significativa de que não dê.
Powell surpreendeu os mercados na semana passada com seus comentários extraordinariamente dovish sobre a perspectiva das taxas de juros. Ele retirou novos aumentos da mesa e colocou firmemente a perspectiva de cortes.
Isso foi uma grande mudança: apenas duas semanas antes, ele havia opinado que qualquer discussão sobre redução das taxas era prematura. O “mais alto por mais tempo” agora está na lixeira. Em vez disso, os funcionários estão esperando novas quedas na inflação que tornarão cortes de taxas mais rápidos e necessários.
Powell observou que o relatório mais recente de preços ao consumidor sugeria que a medida preferida de inflação do Fed - o índice de preços de gastos pessoais excluindo alimentos e energia - provavelmente registrará um aumento de 3,1% em relação ao ano anterior quando os próximos dados forem divulgados no final de dezembro, indicando progresso em direção à meta de 2% do Fed. A expectativa mediana é de três reduções de 25 pontos-base nas taxas de juros em 2024, terminando o ano 50 pontos-base abaixo das projeções de setembro.
O Fed pode ter motivos para cortar ainda mais se a economia se desenvolver conforme projetado, com crescimento mais lento, aumento do desemprego e queda na inflação. Em primeiro lugar, os funcionários terão mais confiança de que a inflação está em um caminho sustentável de volta para 2%. Além disso, uma inflação mais baixa automaticamente torna qualquer nível dado de taxas de curto prazo mais restritivo em termos reais (ajustados pela inflação), exigindo cortes para manter a mesma postura da política monetária. E à medida que a inflação diminui, o Fed pode dar mais peso ao seu outro mandato: manter o emprego máximo consistente com a estabilidade de preços. A Regra de Taylor, um indicador da política monetária adequada, sugere que um banco central deve aliviar mais à medida que se aproxima de seu objetivo de inflação.
A mudança reduz significativamente o risco de uma recessão e pouso forçado - em grande parte por seu efeito nos mercados. Os contratos futuros dos fundos federais já estão precificando uma redução total de 150 pontos-base no próximo ano. Desde o final de outubro, os rendimentos dos títulos do Tesouro de 10 anos caíram cerca de 90 pontos-base, o mercado de ações aumentou mais de 10%, os spreads de crédito se estreitaram e o dólar se enfraqueceu.
O Índice de Condições Financeiras do Goldman Sachs aliviou cerca de 100 pontos-base, e os economistas da empresa agora esperam que o impulso econômico seja positivo em 2024. O próprio índice de condições financeiras do Fed em breve contará uma história semelhante.
O problema é que a postura dovish do banco central também aumenta a possibilidade de nenhum pouso - ou seja, superaquecimento e inflação persistente que poderiam minar a credibilidade do Fed, exigindo um aperto renovado e uma recessão mais profunda para colocar as coisas de volta sob controle.
Há muitas coisas que podem dar errado. A desaceleração no crescimento no final de 2023 pode se reverter em 2024, como aconteceu um ano antes. O que parece ser fraqueza nos gastos pode se revelar apenas um ajuste sazonal ruim dos dados. O grande aumento na oferta de trabalho deste ano pode não se estender até 2024, deixando o mercado de trabalho muito apertado e a inflação salarial muito alta (como Powell observou, a tendência atual de 4% provavelmente não é consistente com uma inflação sustentável de 2%).
Os preços podem acelerar novamente após o desdobramento de fenômenos transitórios, como a demanda impulsionada pela pandemia por bens e interrupções nas cadeias de abastecimento. A inflação de serviços (excluindo habitação) pode se mostrar mais teimosa do que o esperado. Como Powell observou, a “última milha” para atingir a meta de inflação de 2% deve ser mais difícil.
Powell enfatizou repetidamente que o Fed deve concluir o trabalho, garantindo que a inflação volte a 2% e permaneça lá. No entanto, quanto mais peso ele coloca na redução das taxas para evitar uma recessão, maior o risco de não controlar a inflação - e de os mercados receberem uma grande e desagradável surpresa. De uma forma ou de outra, 2024 promete ser um ano interessante para a economia, o Fed e os mercados financeiros.
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