Bloomberg — As empresas de private equity têm adicionado cada vez mais uma camada adicional de dívida às suas complexas operações de empréstimo, o que tem levantado preocupações entre alguns investidores sobre os riscos potenciais para a indústria em geral e para o sistema financeiro.
Atingidas pela escassez de negócios e pela diminuição de recursos em caixa, algumas empresas recorrem a financiamento nos bastidores para ajudar a cumprir compromissos de fundos ou permitir o planejamento da sucessão.
Os empréstimos, garantidos por ativos, incluindo a promessa de renda futura, carregam juros de até 19%, uma taxa que se assemelha mais às cobranças enfrentadas pelos consumidores do que ao financiamento corporativo. Até mesmo uma empresa com classificação de grau especulativo nos EUA pagou recentemente 10% em um título.
Esses altos custos não desencorajam as empresas de private equity, e especialistas dizem que a demanda está em níveis recordes. Enquanto alguns dos maiores credores, como a AlpInvest Partners do Carlyle Group, afirmam que essas dívidas são relativamente seguras, outros já tomam precauções adicionando cláusulas que permitem a apreensão de outros ativos subjacentes ao fundo, destacando preocupações sobre possíveis perdas. Alguns alertam para os perigos quando uma empresa enfrenta cobranças de mais de um tipo de empréstimo simultaneamente.
“Se o valor do fundo cair, por exemplo, você estará diante de uma situação de chamada de margem”, disse Jason Meklinsky, diretor de receita e estratégia da Socium Fund Services, uma empresa sediada em Nova Jersey que ajuda a administrar carteiras de private equity. “Seria como um vulcão encontrando um tornado.”
Para um setor acostumado ao dinheiro fácil por tanto tempo, a corrida por esses empréstimos marca uma inversão. As empresas têm enfrentado o aumento das taxas de juros e a incerteza econômica, o que levou a uma redução de quase 50% nos volumes de aquisições este ano. O dinheiro disponível nas empresas de private equity está próximo do menor nível desde pelo menos 2008, de acordo com dados da PitchBook.
Isso impulsiona a tomada desses empréstimos de alto custo, que usam garantias raramente ouvidas antes.
Um desses tipos de financiamento é um tipo de empréstimo relativamente novo e de alta demanda conhecido pelo nome “manco” (management companies), no jargão do mercado. Tomado pela empresa de gestão ou pela entidade que supervisiona os investimentos em private equity, essa dívida utiliza fluxos de caixa, como receitas de taxas e retornos de equidade, como garantia.
Os recursos do empréstimo manco são usados para atender a várias necessidades: financiar novas estratégias, planejamento de sucessão e até mesmo financiar a participação acionária individual de um parceiro no fundo de private equity.
Outro tipo de financiamento é o financiamento do valor líquido dos ativos, ou NAV, amplamente conhecido, que é garantido por um grupo de empresas do portfólio. Isso é tipicamente usado por empresas de private equity para ajudá-las a devolver dinheiro aos investidores.
Por exemplo, a Vista Equity Partners recentemente buscou credores, incluindo o Goldman Sachs (GS), para um empréstimo NAV para financiar um aporte de capital na Finastra Group Holdings. A dívida é garantida por investimentos mantidos em um fundo por meio do qual a Vista detém sua participação na Finastra, relatou a Bloomberg News este mês.
Credores como Carlyle, 17Capital apoiada pela Oaktree Capital Management e Hark Capital dizem estar fazendo mais negócios do que nunca.
“Agora estamos recebendo chamadas de entrada”, disse Rafael Castro, sócio e co-fundador da Hark Capital, um credor NAV. “Há dez anos, éramos nós que fazíamos todas as ligações.”
Aproximadamente 83% dos credores relataram um aumento no número de oportunidades de transações NAV no último ano. O número médio de acordos subiu para 22 em 2022, de 16 no ano anterior, de acordo com um relatório da Rede Partners.
Augustin Duhamel, sócio-gerente da 17Capital, disse que o financiamento médio de sua empresa em 2022 foi superior a US$ 250 milhões, chegando a US$ 500 milhões. A estimativa de sua empresa é que o volume de financiamento NAV aumente sete vezes, atingindo cerca de US$ 700 bilhões até o final da década.
Os empréstimos manco são um fenômeno mais recente, sem dados disponíveis que mostrem o valor pendente. A 17Capital afirmou que os tamanhos dos negócios tem aumentado, enquanto a Carlyle afirmou que viu um intervalo de US$ 50 milhões a US$ 350 milhões.
“O universo de investidores está incrivelmente inconsciente da alavancagem subjacente em todo esse ecossistema”, disse Dan Zwirn, fundador e CEO da Arena Investors, com sede em Nova York, uma gestora institucional que supervisiona mais de US$ 3,5 bilhões em ativos. “Isso ainda não afetou os investidores de private equity, mas está ficando mais claro para os investidores imobiliários”, disse ele, referindo-se aos recentes atrasos no setor imobiliário comercial.
A necessidade de financiamento adicional às vezes vem da pressão dos investidores em fundos de private equity, conhecidos como limited partners ou LPs, que exigem que os gerentes de private equity, conhecidos como general partners (GP), façam compromissos maiores com seus próprios fundos para garantir que tenham mais envolvimento no jogo.
A quantia exigida de investimento do GP aumentou para até 5% do tamanho total do fundo, em alguns casos, em comparação com uma norma de cerca de 1%, segundo Duhamel.
As empresas de gestão têm controle sobre onde os recursos do novo estilo de empréstimo vão, embora não seja típico que sejam usados para pagamento de dividendos, disse Josh Ufberg, sócio da Atalaya, uma empresa de consultoria de investimentos alternativos com sede em Nova York, focada em crédito alternativo, incluindo financiamento NAV e GP.
“Grande parte disso é motivada pela necessidade dos GPs de financiar compromissos existentes à medida que o ritmo de saídas diminui e a captação de recursos fica mais difícil e as avaliações são instáveis”, disse Michael Hacker, chefe global de finanças de portfólio da AlpInvest Partners, uma divisão principal da Carlyle. Ele se referia ao modelo de negócios de private equity de comprar empresas, torná-las privadas e vendê-las de volta ao mercado com lucro após um período de tempo.
Richard Sehayek, diretor-gerente da estratégia de crédito alternativo da Ares Management, disse que os empréstimos manco podem ser altamente personalizados e geralmente não se encaixam nos modelos tradicionais de dívida.
Embora não tenha havido incidentes conhecidos de inadimplência - ainda é tudo muito cedo -, isso não significa que alguns credores não tenham sofrido perdas, disse Meklinsky, da Socium.
Mas Hacker, da Carlyle, cuja empresa alocou cerca de 80% de sua primeira rodada de financiamento de portfólio de cerca de US$ 1 bilhão para financiamento NAV e manco, diz que não está muito preocupado, já que esses acordos são baseados em interesse mútuo.
“Há muita flexibilidade incorporada”, disse Hacker. “Esses financiamentos são projetados para serem resolvidos silenciosamente - e não para entrar em inadimplência, já que é mais difícil aplicar contra a garantia de taxas de gestão e participação nos lucros.”
Os credores dizem que as razões em relação ao valor dos empréstimos desse tipo podem ser bastante conservadoras, em torno de 15%. No entanto, para empréstimos muito personalizados, esse valor pode chegar a até 50% em alguns casos.
À medida que a demanda por esses empréstimos não convencionais aumenta, mais fundos de crédito estão entrando no mercado, oferecendo condições mais favoráveis. Isso inclui “direitos de desafio de avaliação” enfraquecidos - onde os credores podem questionar as avaliações dos fundos pelos mutuários. Em alguns casos, a cláusula é removida completamente.
Mas alguns credores também estão ficando mais rígidos. Eles estão adicionando os chamados “direitos de intervenção” aos termos, que lhes permitem apreender os ativos subjacentes ao fundo, de acordo com a Rede Partners.
“Como credor, estamos realmente em busca de fluxos de caixa estáveis e previsíveis e ativos subjacentes diversificados”, disse Ufberg, da Atalaya. “Dado que se trata de financiamento complexo com uma ampla gama de resultados, há um custo associado a isso.”
-- Com colaboração de Swetha Gopinath.
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