Bloomberg Opinion — Será que o Federal Reserve conseguirá criar uma “aterrissagem suave” (soft landing), na qual derrote a inflação excessiva sem levar a economia dos Estados Unidos à recessão? Nesta semana, as autoridades do Fed darão pistas importantes sobre se isso é possível.
A reunião de 19 e 20 de setembro do Comitê Federal de Mercados Abertos (Fomc) provavelmente não trará nenhuma surpresa em relação às taxas de juros: as autoridades já sinalizaram amplamente que não haverá aumento desta vez.
Dito isso, o Comitê vai atualizar o Resumo das Projeções Econômicas, que mostra como eles esperam que o crescimento, a inflação e o desemprego se desenvolvam com uma política monetária adequada.
Essas projeções não têm sido consistentes com o cenário do chamado “soft landing” que muitos nos mercados já estão prevendo, portanto, qualquer mudança será significativa.
Estes cinco itens valem a pena serem observados:
- Haverá outro aumento da taxa de juros este ano? Em junho, 12 dos 18 participantes do Fomc indicaram dois ou mais aumentos de 25 pontos-base em 2023. Um deles ocorreu em julho. Será que eles ainda preveem mais um aumento, apesar de os dados sugerirem um mercado de trabalho um pouco mais fraco e uma inflação subjacente menor (excluindo o aumento nos preços da gasolina)? Espero que a maioria diga sim. A economia ainda tem um impulso considerável, o mercado de trabalho está muito apertado e a inflação de serviços não caiu o suficiente para ser consistente com o objetivo de 2% do Fed. Além disso, manter um aumento da taxa de juros na previsão tem o benefício tático de restringir os mercados, que do contrário poderiam decidir que “acabamos” e gerar uma flexibilização indesejada das condições financeiras.
- Qual é a previsão para o desemprego? De acordo com a Regra de Sahm, toda vez que a taxa de desemprego aumentou 0,5 ponto percentual ou mais desde a Segunda Guerra Mundial, o resultado foi uma recessão. Em junho, a previsão mediana das autoridades do Fed era de um aumento de quase um ponto percentual, chegando a 4,5% em 2024. Se esse número cair, isso indicará uma confiança crescente na probabilidade de um “soft landing”.
- Até que ponto o desemprego pode ser baixo sem provocar inflação? Desde março de 2021, a mediana dos analistas do Fed estima a taxa de desemprego de longo prazo em 4,0%. Isso representa uma queda de 5,2% para 5,0% em 2009. É possível que haja uma nova queda, uma vez que o ritmo de ganhos na folha de pagamento foi moderado e a inflação salarial caiu junto com a proporção de empregos não preenchidos em relação aos trabalhadores desempregados. Se algumas autoridades concluírem que o desemprego em torno do nível atual de 3,8% é sustentável, isso também sinalizaria um apoio crescente a um cenário de pouso suave.
- Qual é a taxa neutra que não estimula nem prejudica o crescimento? Em junho, a estimativa mediana permaneceu inalterada em 0,5% ajustado pela inflação, mas a projeção da tendência central subiu de 0,4% a 0,6% para 0,5% a 0,8%. Dada a força da economia no terceiro trimestre, certamente parecem possíveis novos ajustes para cima. Isso implicaria que as autoridades do Fed acreditam que têm mais trabalho a fazer: manter as taxas mais altas por mais tempo para atingir sua meta de inflação de 2%.
- Quando as taxas começarão a cair? Em junho, a mediana das previsões previa cortes de 100 pontos-base em 2024 e outros 120 pontos-base em 2025. A mensagem era que, à medida que a inflação caísse, a taxa de juros a acompanharia. Se as autoridades estiverem se inclinando para “mais alta por mais tempo”, os cortes projetados nas taxas deverão ser menores.
Certamente, não se deve dar muita importância a essas previsões. Elas já estiveram muito erradas no passado. Há dois anos, a projeção mediana era de que a taxa terminaria 2023 em 1%. A incerteza econômica está excepcionalmente alta, dadas as dúvidas sobre a rapidez com que a política monetária entra em vigor e as questões de curto prazo, como a greve do sindicato dos trabalhadores do setor automotivo, uma possível paralisação do governo e a retomada dos pagamentos de empréstimos estudantis. Qualquer que seja a projeção das autoridades do Fed, é muito provável que ela seja revisada.
Esta coluna não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Bill Dudley, colunista da Bloomberg Opinion e consultor sênior da Bloomberg Economics, é pesquisador sênior do Centro de Estudos de Política Econômica da Universidade de Princeton. Foi presidente do Federal Reserve Bank de Nova York de 2009 a 2018 e vice-presidente do Comitê Federal de Mercado Aberto. Anteriormente, foi economista-chefe do Goldman Sachs nos EUA. Ele é diretor não executivo do banco suíço UBS desde 2019.
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