Bloomberg Opinion — Na análise dos detalhes do relatório do índice de preços ao consumidor - o CPI - dos Estados Unidos em julho, apresentado na semana passada, as notícias foram boas: a pressão inflacionária continua a diminuir lentamente, enquanto a hipótese do soft landing – situação em que o Federal Reserve conseguiria estabilizar os preços sem causar uma recessão – começa a parecer mais realista.
Infelizmente, porém, ainda é cedo para dizer que esse resultado tão desejado é garantido.
O Fed terá dados de mais um mês sobre os preços ao consumidor e outras informações novas antes de sua próxima reunião de política monetária em setembro. A inflação ampla pode muito bem ficar um pouco mais alta até lá, graças à eliminação dos efeitos de base da leitura e ao aumento dos preços da gasolina.
Mas o núcleo do índice parece estar indo na direção certa. Se o dado cair novamente em agosto, como parece provável, os investidores esperarão que o Fed interrompa o aperto monetário. Muitos apostarão que a próxima mudança nas taxas de juros, embora talvez ainda faltem vários meses, será para baixo.
No entanto seria prudente manter a mente aberta. O principal motivo é que o mercado de trabalho, embora esteja “esfriando” ultimamente, ainda está bastante apertado segundo padrões históricos. Combinar uma inflação de 2% (a meta do Fed) e uma taxa de desemprego de 4% ou menos (no momento em 3,5%) seria uma grande conquista.
Duas possibilidades são mais prováveis. Uma delas é que a política monetária seja mantida apertada o suficiente para vencer a inflação, mas cause uma desaceleração mais abrupta. A outra é que o aperto seja interrompido prematuramente, o mercado de trabalho permaneça muito aquecido e a inflação se estabilize acima de 2%.
O Fed prometeu, com razão, que não se contentará com uma inflação acima da meta, mas não disse explicitamente o quanto está disposto a ser paciente. Seu gráfico mais recente projetou uma inflação anual de 2,5% até o quarto trimestre do próximo ano e de 2,1% até o final de 2025, com desemprego de 4,5%.
Esse declínio muito suave com pouco custo em empregos perdidos descreve basicamente o “soft landing”. Se conseguisse realizá-lo, o presidente do Fed, Jerome Powell, mereceria uma medalha.
O problema é avaliar qual é o nível de taxas de juros necessário para que isso aconteça. Em um determinado momento, o Fed não pode saber ao certo com que firmeza (se houver) a taxa está restringindo a demanda. A chamada taxa neutra (também conhecida como r-star) é a taxa que não aumenta nem diminui a demanda agregada; ela varia de acordo com as condições econômicas e só pode ser estimada.
Com o núcleo da inflação em mais de 4% e as condições financeiras mais amplas longe de serem apertadas, a taxa atual de 5,25% a 5,5% provavelmente excede a taxa neutra – mas não muito. Ser suficiente para que a inflação volte a cair para 2% continua sendo uma questão em aberto.
O Fed precisa ter cuidado para não ficar de mãos atadas. Sem um progresso mais claro em relação à inflação, ele não deve orientar os investidores a esperar uma pausa prolongada no aperto, muito menos um movimento na direção oposta. Qualquer comemoração ainda seria prematura.
Os Editores são membros do conselho editorial da Bloomberg Opinion.
- Editores: Clive Crook, Timothy Lavin.
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