Bloomberg Opinion — A narrativa de um soft landing para a economia dos Estados Unidos pressupõe que uma série de dados reconfortantes sobre a inflação no verão, tanto no nível do consumidor quanto do produtor, abriria ainda mais a porta para que o Federal Reserve declare, já em setembro, o fim de um dos ciclos de aumento de taxas mais concentrados em décadas. Com isso, a economia evitaria uma recessão, as taxas de juros cairiam de forma ordenada, as ações aumentariam seus ganhos já impressionantes e as exposições corporativas altamente alavancadas seriam normalizadas.
Os dados de inflação de julho divulgados nesta quinta-feira (10) corroboram esse viés tranquilizador para a economia e os mercados. Esse é o caso tanto no nível geral quanto no nível dos componentes individuais do índice de preços ao consumidor, incluindo os serviços básicos.
Com isso, os traders se apressaram em reduzir a probabilidade implícita de um aumento da taxa do Fed em setembro para menos de 10% e aumentar a probabilidade de cortes nas taxas a partir de apenas alguns meses depois.
Certamente, há muitos pontos positivos no último relatório do Índice de Preços ao Consumidor dos EUA (CPI, na sigla em inglês). Entretanto, também é preciso ter mais cuidado ao extrapolar sua trajetória, considerando algumas variações de preços em andamento.
Mas vamos começar com a parte boa.
Consistente com as previsões de consenso, o CPI aumentou 0,2% tanto no nível geral quanto no núcleo em julho. Isso elevou as medidas anuais de inflação para 3,2% e 4,7%, respectivamente. Isso corroborou a noção de que o processo desinflacionário está bem ancorado, que mais notícias favoráveis estão por vir e que isso permitirá que o Fed se abstenha de aumentar as taxas em setembro e se posicione para cortes no início do próximo ano, talvez até antes.
A qualificação para essa narrativa favorável é proveniente dos recentes acontecimentos com as commodities, que merecem ser monitorados. Na ausência de uma reversão do notável aumento nos preços da energia e de determinados gêneros alimentícios nos últimos meses, é apenas uma questão de tempo até que os efeitos de repasse sejam sentidos nos preços de um conjunto mais amplo de bens e serviços.
Na melhor das hipóteses, isso moderaria o que tem sido um forte efeito desinflacionário do setor de bens como um todo. Na pior das hipóteses, resultaria em um aumento prematuro da inflação de bens que frustraria a tão esperada desinflação no setor de serviços.
Se isso se concretizar – e essa ainda é uma grande dúvida – a narrativa reconfortante do Fed precisaria lidar com duas possíveis complicações. Em primeiro lugar, como um Fed que depende excessivamente de dados pode declarar o fim do ciclo de aumentos quando está enfrentando um aumento na inflação? Em segundo lugar, e mais importante, como o Fed deve avaliar as compensações para a economia decorrentes do risco de pressionar demais em direção à sua meta de inflação declarada de 2%?
O resultado final é simples. Os números favoráveis do CPI de julho, embora muito bem-vindos, ainda não devem levar a uma extrapolação linear simples para o que está por vir. A economia, os mercados e o Fed ainda precisam navegar pelo que já está em andamento em relação aos poucos itens que, há mais de dois anos, ajudaram a iniciar o atual episódio inflacionário.
Esta coluna não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Mohamed A. El-Erian é colunista da Bloomberg Opinion. Ex-CEO da Pimco, é presidente do Queens’ College, de Cambridge, conselheiro econômico da Allianz e presidente da Gramercy Fund Management. Ele é autor de “The Only Game in Town”.
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