Bloomberg Opinion — As quebras corporativas aumentam em todo o mundo, atingindo, em alguns países, volumes não vistos desde a crise financeira de 2008.
Provavelmente é apenas o início de uma onda de inadimplência corporativa: uma década de dinheiro barato gerou uma falsa sensação de invencibilidade em executivos e gestores de private equity que se esqueceram que, depois da alta, vem a baixa.
Agora, uma combinação de enfraquecimento da demanda, aumento da inflação, balanços patrimoniais superendividados e custos de empréstimos muito mais altos será demais para os tomadores mais fracos de empréstimos.
O número de quebras nos Estados Unidos nos primeiros seis meses de 2023 foi o mais alto desde 2010 entre as empresas cobertas pela S&P Global Market Intelligence.
Na Inglaterra e no País de Gales, as insolvências corporativas estão próximas de um recorde de 14 anos. As falências na Suécia são as mais altas em uma década, enquanto na Alemanha aumentaram quase 50% em relação ao ano anterior em junho, atingindo o nível mais alto desde 2016. No Japão, as quebras estão em seu nível mais alto em cinco anos.
Normalmente, as insolvências aumentam quando uma recessão já está em andamento, mas as empresas estão entrando em colapso mesmo em um momento em que os mercados de trabalho e os lucros corporativos mostram uma surpreendente resistência.
Uma explicação pode ser que os generosos programas de auxílio do governo durante a pandemia e a flexibilização das regras para quando as empresas devem pedir concordata (ou recuperação judicial) ou declarar falência levaram a um hiato incomum em 2020 e 2021.
Em muitos casos, essa tolerância adiou – em vez de evitar – um acerto de contas financeiro.
Modelos de negócios falhos, composições de capital excessivamente alavancadas e setores com problemas estruturais estão mal posicionados para lidar com um aumento nas taxas de juros. “O dinheiro barato permitiu que muitas crises fossem adiadas”, diz Robin Knight, sócio da empresa de consultoria AlixPartners.
“De repente, a característica que define a falência – ficar sem dinheiro – voltou a ser relevante, e os fundamentos do negócio subjacente são mais importantes do que nunca.”
Startups que gastam muito, como a empresa de mídia digital Vice Group, já estão sofrendo as consequências. A Vice chegou a ostentar um valuation de quase US$ 6 bilhões, mas dependia de financiamento externo, que acabou em maio. Cerca de uma dúzia de antigas SPACs entraram em colapso neste ano por motivos semelhantes, sendo os mais recentes a fabricante de veículos elétricos Lordstown Motors e a empresa de alimentos à base de plantas Tattooed Chef.
Também houve um aumento notável no número de empresas que entraram com pedido de recuperação judicial pela segunda vez – sinal de que esses grupos deveriam ter sido reestruturados de forma mais abrangente anteriormente.
Um exemplo é a empresa de monitoramento de segurança residencial Monitronics, cujo pedido de recuperação judicial anterior foi há apenas quatro anos. “Os aumentos das taxas de juros desde o final de 2021 restringiram ainda mais os fluxos de caixa dos devedores”, afirmou em seu último pedido de recuperação judicial.
Mas o pior ainda está por vir.
Em vez de um choque curto e agudo, como ocorreu em 2008, os especialistas em reestruturação preveem um período prolongado de dificuldades corporativas porque as taxas de juros provavelmente permanecerão elevadas por um longo tempo, à medida que os bancos centrais tentam reprimir a inflação.
As empresas menores ficam vulneráveis a uma retração nos empréstimos bancários e são mais propensas a terem financiamento com taxas flutuantes que sentem mais rapidamente o aumento dos custos. Em muitos casos, suas despesas com juros terão dobrado – a menos que tenham sido protegidas – em apenas alguns anos.
Colapsos maiores, como o pedido de insolvência da gigante americana de artigos para casa Bed Bath & Beyond, em abril, também estão acontecendo. O colapso da varejista austríaca de móveis Kika/Leiner no mês passado foi a maior falência do país alpino em uma década.
Grandes inadimplências aumentam o risco de um ciclo vicioso de fornecedores que não são pagos, trabalhadores que perdem seus empregos, bancos que restringem ainda mais os critérios de empréstimo e, em seguida, mais empresas que entram em colapso.
Não é de surpreender que as empresas de frete e de bens de consumo tenham sido atingidas, uma vez que os gastos deixaram de ser com compras e passaram a ser com viagens e atividades sociais.
A empresa de entregas britânica Tuffnells Parcels Express quebrou no mês passado, assim como a fabricante norte-americana de travessas e panelas de pressão Instant Brands; esta última foi prejudicada pelo aumento das despesas com transporte e juros, bem como pelo fato de os varejistas não estarem repondo os pedidos.
Os setores industrial e de construção também sofrem com a crise dos imóveis comerciais e com a queda da produção global.
Em maio, a Venator Materials, fabricante de produtos químicos do Reino Unido, entrou com pedido de recuperação judicial nos EUA sob o peso de US$ 1,1 bilhão em empréstimos e uma queda de 38% nas vendas trimestrais, ligada à falta de clientes. Pela velocidade com que os avisos de lucros mais baixos se acumulam no setor de produtos químicos, a Venator pode não ser a última de sua espécie a quebrar.
Embora seja de se esperar que as empresas não cíclicas de tecnologia e saúde sejam mais resistentes, elas estão bastante expostas a empréstimos com taxas flutuantes, um legado de excessos de aquisições e aquisições alavancadas. Elas também são vulneráveis a uma contração no mercado de obrigações de empréstimos garantidos que compram esse tipo de dívida.
Como exemplo, a Envision Healthcare entrou com pedido de recuperação judicial em maio, depois que a empresa sofreu um declínio nas visitas aos pacientes e contratempos regulatórios. Bilhões de dólares em empréstimos de taxas flutuantes da Envision não foram protegidos por hedges, informou a Bloomberg News no mês passado.
Os rendimentos dos junk bonds dos EUA caíram para menos de 4% em 2021, mas desde então subiram para cerca de 8,75%; é questionável se mesmo esses rendimentos mais altos compensam adequadamente os investidores pelos riscos que estão assumindo.
Os executivos devem ter esperado que as taxas de juros voltassem rapidamente a níveis administráveis, mas isso parece cada vez mais improvável. Enquanto isso, o prazo médio de vencimento dos junk bonds dos EUA e da Europa diminuiu para o menor já registrado; embora não haja muita dívida de risco vencendo neste ano, os desafios de refinanciamento se tornarão mais assustadores depois disso, e as empresas poderão decidir se antecipar ao problema reestruturando as dívidas o quanto antes.
“Teremos ondas de vencimento em 2024, 2025 e 2026″, disse o cofundador da Moelis, Navid Mahmoodzadegan, aos investidores no mês passado. “Infelizmente, muitas dessas empresas não conseguirão se refinanciar até esses vencimentos. Portanto, acho que haverá muitas falências mas também muitas reestruturações de balanços e atividades de recapitalização em torno de muitos nomes diferentes.”
Para consultores financeiros e advogados corporativos, as tarefas de reestruturação estão ajudando a compensar um grande declínio em fusões e aquisições (M&A) e ofertas públicas iniciais (IPOs). Para todos os outros, não há muito o que comemorar. Um período prolongado de dificuldades corporativas está apenas começando.
Esta coluna não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Chris Bryant é colunista da Bloomberg Opinion que cobre empresas industriais. Anteriormente, trabalhou para o Financial Times.
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