Bloomberg — El límite al gasto público estadounidense alcanzado en el acuerdo para elevar el techo de la deuda federal añade un nuevo viento en contra a una economía ya golpeada por los tipos de interés más altos en décadas y un menor acceso al crédito.
Suponiendo que el Congreso lo apruebe en los próximos días, el acuerdo provisional alcanzado este fin de semana por el presidente Joe Biden y el presidente de la Cámara de Representantes, Kevin McCarthy, evita el peor de los escenarios: un impago, que provocaría grandes turbulencias en el mercado financiero. Sin embargo, también puede aumentar, aunque sea marginalmente, los riesgos de desaceleración de la mayor economía del mundo.
En los últimos trimestres, el gasto federal ha contribuido a sostener el crecimiento de EE.UU. en periodos adversos, incluida una caída de la construcción residencial. Es probable que el acuerdo sobre el límite de la deuda enfríe ese impulso. Dos semanas antes del acuerdo sobre el límite de la deuda, los economistas calculaban que la probabilidad de una recesión el próximo año era del 65%, según una encuesta de Bloomberg.
Para los responsables políticos de la Reserva Federal (Fed), el límite de gasto es una nueva consideración a tener en cuenta a la hora de actualizar sus propias previsiones de crecimiento y de las tasas de referencia, previstas para el 14 de junio. A finales de la semana pasada, los operadores de futuros preveían que no habría cambios en los tipos en la reunión de política monetaria de mediados de junio, con un último aumento de 25 puntos básicos en julio.
“Eso endurecerá un poco la política fiscal, al mismo tiempo que la política monetaria probablemente se endurecerá aún más”, dijo Diane Swonk, economista jefe de KPMG LLP. “Tenemos ambas políticas moviéndose a la inversa y amplificándose mutuamente”.
Los futuros de las acciones estadounidenses avanzaban en las operaciones del lunes por la mañana, con los contratos del índice S&P 500 subiendo un 0,35% en torno a las 4h05 (hora de Nueva York). La negociación de los bonos del Tesoro no tiene lugar hoy debido a la festividad del Memorial Day, pero el valor de los futuros del Tesoro a 10 años estaba a la baja, lo que llevó al rendimiento implícito a subir ligeramente hasta el 4,46%.
Se espera que los límites de gasto se apliquen a partir del año fiscal que comienza el 1º de octubre, aunque es posible que surjan pequeños efectos antes de esa fecha, como la recuperación de las ayudas a la dependencia o el impacto de la eliminación gradual de la tolerancia para la deuda estudiantil. Sin embargo, es poco probable que esto se refleje en las cuentas del PIB.
Tobin Marcus, estratega senior de política estadounidense de Evercore ISI, cree que será importante evaluar hasta qué punto los límites de gasto son “puros trucos”, ya que los negociadores intentan salvar las diferencias mediante maniobras contables.
Aun así, dado que se espera que el gasto para el próximo ejercicio fiscal se sitúe en torno a los niveles de 2023, cualquier restricción impuesta por el acuerdo entraría en vigor en un momento en que la economía podría estar contrayéndose. Economistas consultados por Bloomberg apuntaron anteriormente a una caída anualizada del 0,5% del Producto Interno Bruto (PIB) para el tercer y cuarto trimestres.
“Los multiplicadores fiscales tienden a ser mayores en una recesión, por lo que si entramos en una recesión, la reducción del gasto fiscal podría tener un mayor impacto en el PIB y el empleo”, dijo Michael Feroli, economista jefe de JPMorgan Chase & Co. en una respuesta enviada por correo electrónico. Con todo, la última opinión de Feroli sigue la hipótesis básica de JPMorgan de que Estados Unidos evitará una recesión.
A medida que la economía se desacelera, la política fiscal puede trabajar en tándem con la política monetaria para contener la inflación, que un informe de la semana pasada mostró que se mantiene muy por encima del objetivo de la Fed.
“Es un avance importante: hacía más de una década que los responsables de la política monetaria y fiscal no remaban en la misma dirección”, dijo Jack Ablin, director de inversiones de Cresset Capital Management. “Quizá la restricción fiscal sea otro ingrediente que pese sobre la inflación”.
A pesar de las subidas de tipos de aproximadamente 5 puntos porcentuales aplicadas por la Reserva Federal desde marzo del año pasado -la pieza central de la campaña de endurecimiento monetario más agresiva desde principios de la década de 1980-, la economía estadounidense ha demostrado hasta ahora su capacidad de resistencia.
El desempleo está en su nivel más bajo en más de medio siglo, en el 3,4%, gracias a una demanda de trabajadores históricamente alta. Los consumidores aún tienen un exceso de ahorros que pueden utilizar con la pandemia, según mostró recientemente un estudio de la Fed de San Francisco .
Los funcionarios de la Fed tendrán que hacer varias consideraciones porque, además del impacto del acuerdo en las perspectivas económicas, habrá implicaciones para los mercados monetarios y la liquidez.
El Tesoro ha reducido su saldo de efectivo para seguir haciendo frente a los pagos desde que tocó el techo de deuda de US$31,4 billones en enero, y una vez que se suspenda el techo mediante una futura legislación, aumentará las ventas de valores del Tesoro para reconstruir ese stock hasta niveles normales.
Esta oleada de nuevas emisiones de valores del Tesoro drenará efectivamente la liquidez del sistema financiero, aunque su impacto exacto puede ser difícil de evaluar. Los funcionarios del Tesoro también pueden organizar su emisión para minimizar las perturbaciones.
Con la Fed retirando liquidez por su cuenta, agotando su cartera de bonos a un ritmo de hasta US$95.000 millones al mes, se trata de una dinámica que los economistas vigilarán de cerca en las próximas semanas y meses.
A largo plazo, el alcance de la restricción fiscal que han elaborado los negociadores casi con toda seguridad hará poco por la trayectoria de la deuda federal.
El Fondo Monetario Internacional (FMI) dijo la semana pasada que EE.UU. tendría que ajustar su presupuesto primario - es decir, excluyendo los pagos de intereses de la deuda - en unos 5 puntos porcentuales del PIB “para poner la deuda pública en una trayectoria decisivamente descendente a finales de esta década .” Mantener el gasto en los niveles de 2023 quedaría muy lejos de esta importante limitación.
Marcus, de Evercore ISI, escribió el domingo en una nota a los clientes: “Los límites de gasto a dos años en el corazón del acuerdo están un poco en el ojo del espectador”. Su valoración es la siguiente: “Los niveles de gasto deberían permanecer prácticamente inalterados, lo que supondría un lastre fiscal mínimo para la economía y una reducción marginal de los déficits.”
--Con la asistencia de Josh Wingrove, Jeniffer Jacobs y Erik Wasson
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