Bloomberg — O limite de gastos do governo norte-americano alcançado no acordo para elevar o teto da dívida federal adiciona um novo vento contrário a uma economia já combalida pelas taxas de juros mais altas em décadas e pelo acesso reduzido ao crédito.
Supondo que seja aprovado pelo Congresso nos próximos dias, o acordo provisório elaborado neste fim de semana pelo presidente Joe Biden e pelo presidente da Câmara, Kevin McCarthy, evita o pior cenário de uma inadimplência nos pagamentos, o que provocaria uma grande turbulência no mercado financeiro. Contudo, também pode, mesmo que marginalmente, aumentar os riscos de uma desaceleração na maior economia do mundo.
Nos últimos trimestres, os gastos federais ajudaram a sustentar o crescimento dos EUA em períodos adversos, incluindo uma queda na construção residencial. O acerto sobre o limite do endividamento provavelmente vai esfriar esse ímpeto. Duas semanas antes do acordo de limite de dívida, os economistas calcularam a chance de uma recessão no próximo ano em 65%, mostrou uma pesquisa da Bloomberg.
Para os formuladores de políticas do Federal Reserve (Fed), o teto de gastos é uma nova consideração a ser levada em conta ao atualizar suas próprias projeções de crescimento e a taxa de juros de referência, que devem ser divulgadas em 14 de junho. No final da semana passada, os traders de futuros estavam prevendo que não haveria mudanças nas taxas na reunião de política monetária de meados de junho, com um último aumento de 25 pontos-base em julho.
“Isso tornará a política fiscal um pouco mais restritiva, ao mesmo tempo em que a política monetária provavelmente ficará ainda mais apertada”, disse Diane Swonk, economista-chefe da KPMG LLP. “Temos ambas as políticas movendo-se ao contrário e amplificando uma à outra.”
Os futuros de ações dos EUA avançavam nas negociações da manhã de segunda-feira, com os contratos do índice S&P 500 subindo 0,43% por volta das 4h40 (hora de Brasília). As negociações com títulos do Tesouro não ocorrem hoje devido ao feriado do Memorial Day, mas o valor dos futuros do Tesouro de 10 anos caía, levando o rendimento implícito a subir ligeiramente para os 4,46%.
Espera-se que os limites de gastos sejam aplicados a partir do ano fiscal que começa em 1º de outubro, embora seja possível que pequenos efeitos surjam antes disso - como por meio de recuperações da assistência da covid ou o impacto da eliminação gradual da tolerância para com a dívida estudantil. No entanto, é improvável que isso apareça nas contas do PIB.
Tobin Marcus, estrategista sênior de política e política dos EUA da Evercore ISI, acredita que será importante avaliar o grau em que os limites de gastos são “puras artimanhas”, já que os negociadores procuram superar as diferenças por meio de manobras contábeis.
Mesmo assim, com os gastos para o próximo ano fiscal esperados em torno dos níveis de 2023, qualquer restrição imposta pelo acordo entraria em vigor em um momento em que a economia pode estar em contração. Economistas consultados pela Bloomberg apontaram anteriormente uma queda anualizada de 0,5% no Produto Interno Bruto (PIC) para o terceiro e quarto trimestres.
“Os multiplicadores fiscais tendem a ser maiores em uma recessão, portanto, se entrarmos em uma desaceleração, os gastos fiscais reduzidos podem ter um impacto maior no PIB e no emprego”, disse Michael Feroli, economista-chefe do JPMorgan Chase & Co. em uma resposta por e-mail. Ainda assim, o pensamento mais recente de Feroli segue o caso base do JPMorgan de os EUA evitarem uma recessão.
Na medida em que a economia desacelera, a política fiscal pode funcionar em conjunto com a política monetária para conter a inflação, que um relatório da semana passada mostrou que permanece bem acima da meta do Fed.
“É um desenvolvimento importante - já faz mais de uma década desde que os formuladores de políticas monetária e fiscal remaram na mesma direção”, disse Jack Ablin, diretor de investimentos da Cresset Capital Management. “Talvez a contenção fiscal seja outro ingrediente para pesar na inflação.”
Apesar dos aumentos de cerca de 5 pontos percentuais das taxas do Fed desde março do ano passado – a peça central da campanha de aperto monetário mais agressiva desde o início dos anos 1980 – a economia dos EUA até agora se mostrou resiliente.
O desemprego está em seu nível mais baixo em mais de meio século, em 3,4%, graças à demanda historicamente alta por trabalhadores. Os consumidores ainda têm excesso de economia para usar com a pandemia, mostrou recentemente um estudo do Fed de São Francisco .
As autoridades do Fed terão uma série de considerações, porque, além do impacto do acordo nas perspectivas econômicas, haverá implicações nos mercados monetários e na liquidez.
O Tesouro reduziu seu saldo de caixa para continuar fazendo pagamentos desde que atingiu o limite de dívida de US$ 31,4 trilhões em janeiro e, assim que o teto for suspenso pela legislação futura, aumentará as vendas de títulos do Tesouro para reconstruir esse estoque a níveis normais.
Essa onda de títulos do Tesouro recém-emitidos irá efetivamente drenar a liquidez do sistema financeiro, embora seu impacto exato possa ser difícil de avaliar. Funcionários do Tesouro também podem providenciar sua emissão para minimizar interrupções.
Com o Fed removendo a liquidez por conta própria, esgotando sua carteira de títulos em um ritmo de até US$ 95 bilhões por mês, é uma dinâmica que os economistas estarão observando de perto nas próximas semanas e meses.
A longo prazo, o escopo da restrição fiscal que os negociadores elaboraram quase certamente fará pouco pela trajetória da dívida federal.
O Fundo Monetário Internacional (FMI) disse na semana passada que os EUA precisariam apertar seu orçamento primário – ou seja, excluindo os pagamentos de juros da dívida – em cerca de 5 pontos percentuais do PIB “para colocar a dívida pública em uma trajetória decisivamente descendente até o final desta década .” Manter os gastos nos níveis de 2023 ficaria muito aquém dessa grande restrição.
“Os limites de gastos de dois anos no centro do acordo estão um pouco nos olhos de quem vê”, escreveu Marcus, da Evercore ISI, em uma nota aos clientes no domingo. Sua avaliação: “Os níveis de gastos devem permanecer praticamente inalterados, apresentando obstáculos fiscais mínimos para a economia, ao mesmo tempo em que reduzem os déficits apenas marginalmente”.
--Com a colaboração de Josh Wingrove, Jeniffer Jacobs e Erik Wasson
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