Bloomberg — Depois de uma década de acesso a capital barato, as empresas endividadas tentam agora vender partes de seus negócios enquanto fortalecem seus balanços para a nova era de taxas de juros mais altas.
Mesmo antes do fim do colapso do Silicon Valley Bank e do Credit Suisse, os bancos estavam restringindo a disponibilidade de crédito , um fator que levou algumas empresas a interromper os dividendos, aumentar o patrimônio e recorrer a recompras de títulos com desconto para reduzir a alavancagem.
Outras empresas adotam medidas mais drásticas ao recorrer às alienações, uma opção que deve crescer em importância à medida que os custos dos empréstimos permanecem elevados. Cerca de 44% dos CEOs dos EUA estão planejando desinvestimentos este ano, de acordo com uma pesquisa da EY.
“Essa é um instrumento que vimos um pouco, mas achamos que será mais prevalente daqui para frente”, disse Greg Berube, diretor-gerente sênior do grupo de consultoria de mercado de capital e reestruturação da Evercore. É “uma maneira de entregar seu balanço essencialmente de forma inorgânica para ajudar com seu risco de refinanciamento”.
Mudança de rumo
É uma reversão marcante em relação à década passada, quando credores e acionistas instaram as empresas a aumentar os empréstimos e comprar outras empresas para aproveitar o financiamento superbarato. O custo do dinheiro era tão baixo que as empresas até tomavam empréstimos para aumentar o preço de suas ações por meio de recompras. A certa altura, mais de 30% dessas compras nos EUA foram financiadas por dívidas, mostram dados do JPMorgan Chase.
As empresas que venderam ou estão vendendo ativos para cortar dívidas incluem:
- A Rolls Royce Holdings vendeu um fabricante espanhol de motores de aeronaves no ano passado como parte de um programa de alienação de £ 2 bilhões, usando a maior parte dos fundos para reconstruir seu balanço
- A Baxter International disse em janeiro que está considerando uma venda ou separação de seu negócio de BioPharma Solutions, e alguns recursos podem ser usados para pagar dívidas.
- Vodafone Group alienou uma participação em seus negócios Vantage Towers para um consórcio que inclui KKR como parte de seus esforços de desalavancagem.
- A Aramark está vendendo sua participação de 50% na AIM Services por US$ 535 milhões e usará os recursos para reduzir sua dívida. O presidente-executivo, John Zillmer, disse a analistas que a empresa “continuará a identificar esses tipos de oportunidades, especificamente em áreas onde temos uma participação minoritária”.
Na Itália, a empresa de energia Enel está prestes a vender 21 bilhões de euros (US$ 22,8 bilhões) em ativos para cortar a dívida recorde do ano passado, que foi construída para financiar a transição para energia renovável.
O diretor financeiro, Alberto de Paoli, disse que pretende reduzir seu índice de alavancagem - dívida sobre lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização - de cerca de 3,1 vezes.
“Trabalhamos anos com alavancagem de 2,5 vezes, até 2020. Sempre que conversávamos com fundos, bancos e investidores, eles sentiam que estávamos de alguma forma subalavancados”, disse de Paoli em entrevista. “Haverá uma situação agora em que alguns dirão que o nível de dívida é muito alto. Estamos dirigindo para voltar a 2,5 vezes. Esse é o melhor nível para uma empresa como esta ter.”
Riscos Econômicos
As consequências econômicas da montanha de dívidas corporativas há muito estão no radar dos bancos centrais, que repetidamente alertam que isso pode amplificar qualquer desaceleração.
Ainda esta semana, o Banco da Inglaterra destacou as ameaças à estabilidade financeira dos níveis de crédito corporativo.
“O atual ciclo de incerteza” “apoiará uma fase mais longa de grandes conglomerados que buscam reorientar o tempo de gerenciamento em menos operações”, disse Mitch Berlin, vice-presidente da divisão de estratégia e transações da EY America. “Este ciclo resultará em mais spin-offs em 2023 e provavelmente continuará até 2024.”
As empresas com altas cargas de dívida estão em uma situação difícil agora porque, se as economias se mostrarem resilientes, isso pode significar inflação mais rápida e custos de empréstimos mais altos por mais tempo. Por outro lado, um crescimento mais fraco – ou pior, uma recessão – afetaria as vendas e os lucros, prejudicando a capacidade de pagar os custos dos juros.
Uma dor de cabeça enfrentada por quem quer vender unidades é que os bancos tradicionais estão muito menos dispostos a financiar compradores após uma onda de empresas de private equity após o covid-19.
Os bancos ficaram com bilhões de dólares em empréstimos corporativos de risco quando as taxas de juros subiram acentuadamente no ano passado, fazendo com que muitos não quisessem ou não pudessem assinar cheques grandes.
Isso, por sua vez, significa que o private equity tem menos opções de financiamento, prejudicando sua capacidade de fazer aquisições. Os valores dos negócios dessas empresas caíram 56%, para US$ 143 bilhões até agora este ano em comparação com o mesmo período de 2022, segundo dados compilados pela Bloomberg.
Algumas empresas de private equity e corporações procurarão vender negócios antes que a onda de empréstimos baratos acumulada nos últimos anos chegue ao vencimento.
“A maioria dos negócios em nosso setor são transações alavancadas”, disse Marco De Benedetti, codiretor de private equity europeu do Carlyle Group. “Esses financiamentos têm vencimentos e hoje para refinanciar o custo de capital é aproximadamente o dobro das taxas de 2021. Esse é outro gatilho para induzir as pessoas a descartar antes de atingir o limite da maturidade.”
Declínio da avaliação
O múltiplo de avaliação médio para transações corporativas de fusões e aquisições globalmente caiu cerca de 34% desde 2021, de acordo com a Bain., com base em dados que comparam o valor da empresa com o Ebitda.
Com o crédito também mais difícil de obter, algumas empresas recorreram ao financiamento do vendedor, onde oferecem ao comprador parte dos fundos para fechar um negócio. A Emerson Electric por exemplo, emprestou dinheiro para a aquisição pela Blackstone de sua unidade de tecnologias climáticas de US$ 14 bilhões.
Enquanto isso, quando a J.M. Smucker colocou à venda várias marcas de alimentos para animais de estimação, sabia que um comprador estratégico ofereceria mais certeza e possivelmente um preço mais alto do que um comprador de private equity no momento, disse o diretor financeiro Tucker Marshall em uma entrevista em 7 de março.
A empresa, dona da Uncrustables, Folgers e Bustelo, concordou no mês passado em vender algumas das marcas de alimentos para animais de estimação por cerca de US$ 1,2 bilhão. Ela planeja usar cerca de US$ 700 milhões para recompras de ações, deixando até US$ 500 milhões para pagar dívidas.
Atualmente, a Smucker tem uma relação entre dívida líquida e Ebitda de 2,8 e tem como meta uma relação de 2,5, disse Marshall. Isso daria capacidade de endividamento suficiente para uma aquisição própria, sujeita a métricas, incluindo o custo do empréstimo.
“O custo de uma aquisição aumentou, principalmente o financiamento de uma aquisição”, disse Marshall. “Isso poderia colocar um pouco de pressão contra o múltiplo que poderíamos oferecer.”
-- Com colaboração de Jill R. Shah, Jan-Henrik Förster, Crystal Tse, Alberto Brambilla, Fareed Sahloul e Gina Turner.
© 2023 Bloomberg LP
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