Bloomberg — Enquanto traders correm para identificar de onde virá a próxima onda de volatilidade do mercado, há investidores, reguladores e analistas que acham que a resposta pode estar “enterrada” na enorme pilha de alavancagem oculta que foi silenciosamente construída na última década.
Mais de uma dúzia de reguladores, banqueiros, gestores de ativos e ex-funcionários do banco central entrevistados pela Bloomberg News dizem que a dívida paralela e seus vínculos com os credores estão se tornando um grande motivo de preocupação, já que o aumento das taxas de juros causa tremores nos mercados financeiros.
O presidente da Federal Deposit Insurance Corp (FDIC), Martin Gruenberg, e o presidente da BlackRock (BLK), Larry Fink, pediram mais escrutínio em comentários públicos recentes.
A preocupação é que as firmas de private equity e outras foram autorizadas a fazer empréstimos baratos à medida que as regulamentações bancárias se tornavam mais rígidas após a crise financeira global de 2008 – sem supervisão suficiente sobre como a dívida poderia ser interconectada.
Embora cada empréstimo possa ser pequeno em valores, eles muitas vezes foram estratificados de tal forma que os investidores e os tomadores de empréstimos poderiam sofrer se os bancos ou outros provedores de crédito recuassem repentinamente.
“Uma ligeira desaceleração e um aumento nas taxas de juros farão com que algumas empresas fiquem inadimplentes”, disse Ludovic Phalippou, professor de economia financeira da Universidade de Oxford. “Isso coloca seus provedores de dívida privada em apuros e, em seguida, o banco que fornece alavancagem para o fundo em apuros.”
Perguntas sobre a ameaça potencial ganharam urgência após a quebra do Silicon Valley Bank (o SVB), um importante provedor de financiamento para fundos de capital de risco e private equity.
O Credit Suisse (CS), que entrou em dificuldades alguns dias depois, também forneceu várias formas de linhas de crédito para gestores de fundos. Embora nenhum dos problemas dos bancos tenha sido causado por essas dívidas, a preocupação é que elas poderiam ter desencadeado um contágio mais amplo se não tivessem sido resgatados.
Temores de algo mais profundo
A decisão do governo dos Estados Unidos de garantir todos os valores de todos os depositantes do SVB levantou preocupações de que algo mais amplo tenha sido perdido em relação ao risco sistêmico representado pelo banco, de acordo com um ex-funcionário do Bank of England, o banco central inglês, que falou sob condição de anonimato porque não estava autorizado a falar publicamente.
Ao contrário dos bancos, fundos de private equity e de crédito são protegidos em crises pelo fato de seus investidores comprometerem capital por longos períodos de tempo. Mas a ignorância sobre possíveis problemas e fragilidades que o sistema bancário paralelo representa para o sistema financeiro preocupa os vigilantes, disse outro ex-funcionário do Bank of England (BoE, na sigla em inglês).
A turbulência recente provavelmente levará a investigações mais profundas sobre os empréstimos paralelos em todo o mundo, que incluem crédito fornecido por empresas de private equity, seguradoras e fundos de aposentadoria, de acordo com outra autoridade com conhecimento do assunto. Isso significa identificar onde o risco foi parar depois que saiu dos balanços dos bancos após a crise financeira.
Os reguladores também querem examinar o risco de crédito para os bancos dos empréstimos que eles fizeram para comprar empresas durante o boom de ativos alternativos, disse a pessoa.
Para ajudar a detectar possíveis problemas, o BoE planeja testar os credores não bancários, incluindo empresas de private equity, pela primeira vez neste ano. Mais detalhes devem ser anunciados nos próximos dias.
Fundos também preocupados
Os gestores de fundos também estão preocupados. Um evento de crédito sistêmico representa a maior ameaça aos mercados globais, e a fonte mais provável é o sistema bancário paralelo dos EUA, de acordo com uma pesquisa com investidores publicada na semana passada pelo Bank of America (BAC).
Os principais reguladores financeiros do governo dos EUA sinalizaram em fevereiro que considerariam se alguma empresa não bancária merece uma supervisão mais rígida como instituição sistemicamente importante.
O Conselho de Supervisão da Estabilidade Financeira colocará a “intermediação financeira não bancária” de volta na mesa como uma prioridade para 2023, de acordo com um comunicado do Departamento do Tesouro. O Federal Reserve, o Federal Deposit Insurance Corp (FDIC) e o Conselho de Estabilidade Financeira se recusaram a comentar esta reportagem da Bloomberg News.
O vice-presidente do Banco Central Europeu, Luis de Guindos, alertou em entrevista ao Business Post publicada no site do BCE no domingo (26) que os não-bancos “assumiram muitos riscos” durante a era de baixas taxas de juros e potenciais vulnerabilidades “podem vir à tona” como política monetária mudanças.
Camadas de dívida
A dívida sempre foi uma parte importante do modelo de negócios perseguido pelas empresas de private equity, mas nos últimos anos o empréstimo não se limitou apenas a carregar novas aquisições com empréstimos para tentar melhorar o desempenho.
Instituições em cada nível da “cadeia alimentar” dos mercados privados – desde os próprios fundos de dívida e private equity até sua gestão, os negócios que possuem e até mesmo os investidores em seus fundos – agora podem acessar uma ampla variedade de alavancagem de bancos e outros especialistas em dívida.
Uma área cada vez mais popular é o empréstimo de valor líquido de ativos, um tipo de empréstimo em que as empresas de aquisição levantam dinheiro contra um pacote de ativos que possuem. Enquanto os patrocinadores lutam para vender negócios em meio a taxas crescentes e mercados de financiamento desafiadores, eles dependem cada vez mais desses empréstimos para fortalecer as empresas do portfólio e continuar distribuindo dinheiro de volta aos seus investidores.
Os empréstimos são modestos em comparação com os tipos de alavancagem em circulação antes da crise financeira global, mas tipos semelhantes de investidores fornecem a dívida em cada nível, o que significa que uma séria retração devido a um evento imprevisto pode causar uma profunda tensão em todo o ecossistema, disseram algumas pessoas.
Uma preocupação é que a alavancagem de private equity possa desencadear um aperto nas condições de crédito se as empresas forem pegas em um surto de volatilidade que as torne incapazes ou relutantes em emprestar ou comprar ativos, disse um dos ex-funcionários do Bank of England.
Mesmo antes da recente turbulência, alguns provedores de financiamento estavam começando a repensar sua exposição ao setor bancário paralelo.
Os bancos estavam menos dispostos a estender a alavancagem em nível de fundo para credores diretos em janeiro e houve uma retração mais ampla por parte de credores privados, alguns dos quais pararam de fazer novos empréstimos alavancados de aquisição, segundo Armen Panossian e Danielle Poli, diretores administrativos da Oaktree Capital Management, escreveram em um memorando.
A concorrência entre os credores privados está começando a cair à medida que as empresas enfrentam “receitas em declínio, margens reduzidas e altos custos de insumos”, disseram Panossian e Poli na nota publicada em janeiro.
Riscos ocultos em private equity
Os bancos também começaram a tentar se desfazer de posições em fundos alavancados por volta de setembro, de acordo com um gestor de ativos que foi abordado por credores, acrescentando que isso o preocupava, pois era a primeira vez que os via tentarem fazer isso.
A retração não deixou os fundos sem opções de financiamento por enquanto porque fundos de dívida, outros bancos e investidores institucionais ainda estão dispostos a alocar capital adicional.
Os reguladores ainda estão preocupados com a existência de riscos ocultos em um setor que foi deixado por conta própria. O crédito privado será uma área de foco este ano, disse um “cão de guarda”, em parte porque está previsto dobrar seus ativos sob gestão para US$ 2,7 trilhões até 2026.
“Sinais de alerta estão se desenvolvendo no que é um segmento completamente não regulamentado dos mercados financeiros, com quantidades substanciais de alavancagem oculta e opacidade”, disse a gestora de ativos VGI Partners Global Investments em uma carta aos investidores no final de janeiro. “Os fundos de private equity podem ser um risco oculto no sistema.”
- Com a colaboração de Felipe Aldrick, Lizzy Burden, Jana Randow, Katanga Johnson e Hayley Warren.
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