Bloomberg — Jean-Charles Naouri tem desafiado os céticos durante anos, mantendo o controle de seu império de supermercados francês, o Casino Guichard-Perrachon, alimentado por dívidas, mesmo quando as vendas caíam e a concorrência aproveitava. Os investidores, no entanto, estão cada vez mais convencidos de que o tempo está se esgotando para o titã dos supermercados.
No Brasil, esse executivo e empresário francês ganhou fama há mais de uma década, quando empreendeu - e ganhou - embate com Abilio Diniz pelo comando do GPA, o Grupo Pão de Açúcar (PCAR3), uma das maiores e mais tradicionais redes de supermercados do país. O Casino detém 40,9% do GPA.
As ações do Casino Guichard-Perrachon bateram um novo recorde de baixa nesta sexta-feira (24) depois que a Moody’s reduziu ainda mais sua classificação de dívida de longo prazo. Os títulos do Casino também caíram, e as ações do principal veículo de investimento pelo qual a Naouri controla o negócio, a Rallye, perderam um terço de seu valor nesta semana.
Em suma, o problema é que o Casino tomou muito dinheiro emprestado e suas lojas não estão gerando dinheiro suficiente: a empresa depende da venda de ativos para pagar a dívida, com swaps de crédito por inadimplência (CDS) indicando uma chance de 91% de inadimplência dentro de um ano.
A empresa também não consegue pagar dividendos a seus acionistas, sendo a Rallye a maior. E, sem o dinheiro do Casino, a Rallye não conseguirá pagar dívidas sob um plano de reestruturação supervisionado aprovado em 2020.
As quedas nos preços das ações e títulos do Casino aceleraram nesta semana quando a empresa relatou saques a descoberto em seus resultados de 2022, o que implica uma liquidez mais fraca em seus negócios na França do que relatado anteriormente.
As ações da controladora também caíram quando esta disse em seus próprios resultados que os problemas do Casino dificultarão cada vez o cumprimento dos termos da reestruturação. A Rallye afirmou que negociará com seus credores sobre formas de ajustar o plano.
Possíveis resultados incluem a revisão do plano de reestruturação ou a abertura, por parte da Rallye, de um processo de insolvência na França, conhecido como judiciaire redressement, o que faria Naouri possivelmente perderá o controle do negócio.
Mas, até fevereiro de 2025, quando a empresa precisa fazer pagamentos relacionados à sua salvaguarda, os credores da Rallye estão de mãos atadas para além do envolvimento com a empresa.
“A empresa tem dois problemas principais”, disse Nishant Choudhary, analista da AlphaValue, sobre o Casino. “Um é uma dívida muito alta, e isso não é algo novo, mas ainda é um grande problema. Mas a questão mais recente é o fluxo de caixa livre declinado ou negativo na França.”
Representantes do Casino e da Rallye não quiseram comentar sobre as quedas nos preços das ações e títulos.
Naouri, o presidente e CEO do Casino, de 74 anos, construiu uma rede de lojas que são uma característica proeminente das cidades e vilas francesas, principalmente na região de Paris e na Costa Azul, no próspero sudeste do país.
A rede Monoprix, de alto nível, é semelhante à britânica Marks & Spencer, oferecendo artigos para a casa e roupas além de produtos de mercearia, e os pequenos pontos Franprix são onipresentes nos bairros parisienses.
Mas o mercado francês de supermercados tem sido desafiador durante anos, com a concorrência feroz de preços do Carrefour, de empresas não listadas, incluindo a Leclerc e a Auchan, e as redes alemãs Lidl e Aldi.
Diante da situação financeira complexa, o Casino tem vendido ativos para usar a receita para pagar a dívida – na semana passada vendeu uma participação de US$ 780 milhões em sua subsidiária Assaí (ASAI3), famosa rede de atacarejo do Brasil que fazia parte do GPA até passar por um spin off em 2021.
O negócio francês do Casino tinha 4,5 bilhões de euros de dívida líquida em 31 de dezembro, enquanto a dívida da Rallye era de 2,8 bilhões de euros.
Segundo os termos de seu empréstimo, o Casino não pode pagar dividendos a menos que sua dívida financeira bruta seja inferior a 3,5 vezes os ganhos de seus negócios na França. Essa relação era de 6,8 no final de 2022, de acordo com a Rallye, o que significa que a empresa está longe de conseguir fornecer o dinheiro de que a controladora precisa para cumprir os prazos de sua dívida.
Os títulos emitidos pela Quatrim, subsidiária do Casino, subiram 2 centavos, chegando a 91 centavos de euro na sexta-feira, depois que a empresa disse que ofereceria uma recompra de 100 milhões de euros da dívida a 94 centavos. Ainda assim, isso não é muito considerando a quantia gerada pelo Casino com a venda do Assaí, disse Clement Genelot, analista da Bryan Garnier & Co.
“O valor da recompra é relativamente baixo e sugere que a empresa está usando a maior parte da receita para necessidades de caixa a curto prazo no Casino França”, disse.
Outros títulos com vencimento mais antecipado do Casino estão em território de dificuldades. Seus títulos com vencimento em março de 2024 estão cotados em cerca de 55 centavos de euro, ante 83 no início deste mês. Os títulos com vencimento em janeiro de 2026 são cotados a 34 centavos de euro, ante 58 no início do mês.
Os títulos da Rallye têm sido negociados a centavos de euro desde que a empresa entrou na reestruturação da dívida, um chamado processo de salvaguarda, em 2019.
O início do processo há quatro anos levou alguns analistas a prever que Naouri seria removido do cargo. Também há especulações periódicas de que ele engendraria uma fusão com o rival Carrefour, e ele se envolve há anos com short sellers que apostam em novas quedas no preço das ações.
Uma batalha com Carson Block, da Muddy Waters Research, terminou com ambos os lados recebendo um aviso do regulador de mercado da França sobre como eles estavam se comunicando com os mercados financeiros.
No entanto Naouri conseguiu aguentar, ajudado em parte pelas leis francesas de reestruturação que são favoráveis à administração e aos acionistas existentes. Agora ele está negociando a fusão de suas operações de varejo francesas com as da Teract, uma concorrente apoiada pelo bilionário Xavier Niel.
“A partir de hoje, o Casino tem ativos que valem menos do que o montante da dívida não garantida, mas Naouri tem boas relações com os bancos e eu não me surpreenderia se ele conseguisse negociar mais financiamento”, disse François Guyot, analista da empresa independente de pesquisa de crédito Spread Research. “Além disso, também terá os recursos da parceria com a Teract.”
Contudo, os investidores estão ficando cada vez mais céticos. As ações do Casino caíram 16% em Paris nesta sexta, para 5,63 euros, ante um pico de mais de 100 euros em 1999. A Rallye caiu 15%, chegando a 1,60 euro.
O patrimônio líquido do Casino está avaliado em menos de 620 milhões de euros, ou 0,02 das vendas, o mais baixo índice entre as varejistas europeias.
- Com a colaboração de Albertina Torsoli, Michael Msika and Luca Casiraghi.
- Com informações da Bloomberg Línea.
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