Bloomberg Opinion — Sutilmente, as altas taxas de juros de 2022 começaram a separar as empresas viáveis daquelas sustentadas por dinheiro barato. O ano de 2023 deve dar um pontapé inicial no processo.
As taxas de juros começaram a subir no final de 2021 quando o Federal Reserve começou a reconhecer que a inflação não era “transitória”, mas relativamente poucas empresas tiveram que lidar com as consequências. Muitas delas atenderam às suas necessidades de empréstimo a curto prazo durante os dois primeiros anos da pandemia de covid-19, quando as taxas eram excepcionalmente baixas. As inadimplências e falências começaram a aumentar desde então, mas apenas e a partir de níveis extraordinariamente baixos.
Até o momento, os aumentos proeminentes têm sido poucos e espaçados. Em junho, a gigante dos cosméticos Revlon – de propriedade da MacAndrews & Forbes, do bilionário Ron Perelman – entrou com pedido de recuperação judicial em meio a dificuldades para acompanhar o ritmo das novas marcas.
Em agosto, a farmacêutica Endo International (ENDP) também iniciou o processo de recuperação judicial, diante de processos judiciais sobre seu papel na epidemia de opioides nos EUA. Depois houve as implosões no setor de cripto, pontuadas pelo colapso da FTX, de Sam Bankman-Fried. No entanto, esses episódios foram idiossincráticos e muito distantes das consequências de uma recessão típica.
Mas a América corporativa deve enfrentar seu vício em dívidas baratas – e isso possivelmente deve acontecer logo em 2023. Embora os vencimentos dos títulos de alto rendimento ainda pareçam controláveis nos próximos 12 meses, a enxurrada de dívidas próximas do vencimento parece muito mais assustadora em 2024.
As empresas terão de começar a fazer refinanciamentos bem antes disso e provavelmente descobrirão que o custo subiu muito para que modelos de negócios frágeis resistam. Às taxas atuais, os rendimentos de dívidas de alto rendimento estão em torno de 8,67%, muito acima da média de 2017-2021, de acordo com dados da Bloomberg.
Muito dependerá do que acontecer na economia no próximo ano – e quando. Uma pesquisa realizada entre 12 e 16 de dezembro pela Bloomberg com economistas coloca a probabilidade de uma recessão de 2023 em 70%, mas as opiniões variam muito em termos de quando essa recessão começaria. Os economistas do UBS (UBS), por exemplo, projetam que ela começará em abril, enquanto a Bloomberg Economics prevê que ela começará em setembro.
Para dívidas de alto rendimento, a implicação é que taxas sem risco e spreads de crédito serão ínfimas à medida que a possível recessão for percebida, e o momento exato poderia importar tremendamente para a capacidade das empresas de conseguir refinanciamento a taxas palatáveis.
Como os estrategistas do UBS liderados por Matthew Mish observaram em um relatório, os spreads tendem a apertar de três a quatro meses antes do último aumento das taxas Fed “e depois aumentam gradualmente antes de uma recessão”. Nas palavras dos estrategistas do UBS:
Uma distinção fundamental é que desta vez, com nossos economistas prevendo o último aumento do Fed no primeiro trimestre e uma recessão em abril, esta janela seria muito pequena.
Os spreads de crédito para junk bonds tipicamente vão para 800 pontos-base sobre os títulos do Tesouro em uma recessão típica, e aos atuais 452, eles não estão nem perto de descontar uma genuína recessão.
Mesmo se a inflação continuar enfraquecendo e os rendimentos do Tesouro caírem, as empresas com junk bonds podem não encontrar uma grande abertura para refinanciar de forma barata no próximo ano, antes que os spreads de crédito aumentem. Como resultado, muitas empresas que se acostumaram a dinheiro barato nos últimos anos provavelmente terão que se contentar com taxas mais sóbrias em 2023. Infelizmente, algumas delas não vão sobreviver ao processo.
Esta coluna não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Jonathan Levin trabalhou como jornalista da Bloomberg na América Latina e nos EUA, cobrindo finanças, mercados e fusões e aquisições. Mais recentemente, ele atuou como chefe da sucursal da empresa em Miami. Ele é analista financeiro certificado pelo CFA Institute.
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