Bloomberg Opinion — Os profetas da bolsa de Wall Street não estavam totalmente enganados sobre 2022. Na verdade, os ganhos do Índice S&P 500 (SPX) devem atingir as previsões que os analistas apresentaram há cerca de um ano. Os preços das ações, no entanto, são outra história.
Como os analistas e estrategistas poderiam parecer tão certos sobre os fundamentos e tão errados sobre as implicações do investimento? Um olhar sobre o ano que se passou traz algumas pistas.
Um destaque é que, embora ainda seja importante observar as pesquisas de vendas e ler os sinais das revisões, as perspectivas de 12 meses não devem ser tomadas muito literalmente.
Previsões corretas
O sell side deve marcar um de seus melhores anos para projeções de ganhos por ação na história recente. No início do ano, os analistas esperavam cerca de US$ 221 por ação no S&P 500, lucro ajustado em 2022, com base na análise bottom-up de estimativas de lucro por ação (LPA) ajustadas derivadas de analistas de ações. Os dados são padronizados para comparabilidade pela equipe da Bloomberg Intelligence.
Os estrategistas de Wall Street também apresentam previsões de LPA top-down, mas nem todos seguem as mesmas convenções contábeis, de modo que a comparabilidade pode ser inválida. A menos que as empresas apresentem resultados muito ruins (ou bons) no quarto trimestre, elas provavelmente terminarão o ano dentro de 1% a 2% de LPA, o que pode ser a previsão de consenso mais precisa desde 2014.
É claro que o consenso pode acabar certo, mas pelos motivos errados. Considere:
- Os ganhos do setor de bens de consumo duráveis provavelmente terminarão o ano cerca de 23% abaixo dos níveis previstos em dezembro de 2021
- Os ganhos dos serviços de comunicação provavelmente ficarão cerca de 16% abaixo dos níveis previstos
- Mas ambos são compensados pelo LPA do setor de energia, que poderia exceder as expectativas de dezembro de 2021 em mais de 100%
Há um ano, poucos analistas entenderam o problema que as empresas de bens de consumo duráveis levariam. Durante os primeiros dias da pandemia, os americanos compraram em excesso eletrodomésticos, móveis e eletrônicos, e a tendência reverteu drasticamente em 2022. Isso significou revisões para baixo para empresas como a Best Buy e a Whirlpool.
Mas os gastos dos consumidores não desapareceram totalmente; o dinheiro é que foi para outro lugar. As pessoas saíram mais, então a indústria de maquiagem floresceu. Os consumidores também gastaram mais com alimentos e combustível cada vez mais caros, então a Exxon (XOM) teve um ano épico e os supermercados seguiram. Como resultado, o crescimento geral do LPA permaneceu relativamente robusto.
Previsões incorretas
Infelizmente, os mercados de ações são mais do que uma simples aposta nos balanços, e os estrategistas se enganaram muito nas outras partes este ano.
Aliás, os estrategistas erraram o múltiplo – o “preço” na relação preço-lucro – e muito disso se resumiu ao que aconteceu com a política monetária. No final de 2021, poucos investidores suspeitavam que a inflação seria tão generalizada e persistente, muito menos que o Federal Reserve reagiria aumentando a taxa de juros para uma faixa de 4,25% a 4,5%, a mais alta desde 2007.
Isso se alastrou pelo mercado acionário e é provavelmente o principal motivo pelo qual os múltiplos dos lucros foram comprimidos de quase 23 vezes em dezembro de 2021 para cerca de 17,5 vezes agora. Taxas sem risco mais altas significam que os títulos, em uma base relativa, fazem um melhor trabalho de competir pela atenção dos investidores. Custos de empréstimo de referência mais altos também tornam o financiamento para empresas mais caro.
O que não se reflete nessas avaliações é muito mais um prêmio de risco de ações adicional. Se os EUA parecem caminhar para uma recessão, a história mostra que os investidores exigirão descontos mais altos para compensar a manutenção de títulos de risco através dessa tormenta, e os valuations podem, concebivelmente, diminuir ainda mais, mesmo que os rendimentos dos títulos caiam.
O futuro
A questão, é claro, é o que isso significa para 2023. A projeção média entre 22 estrategistas na última pesquisa da Bloomberg é de que o S&P 500 feche no próximo ano em torno de 4.078 pontos, 6% acima dos níveis atuais. Isso está longe do cenário catastrófico que alguns têm em mente, mas também não é uma boa notícia.
Mas quanto peso essa perspectiva merece? Apenas sete vezes em 23 anos de dados o valor real do índice no final de dezembro chegou a 5% da projeção consensual no início do ano. Em outras nove, Wall Street apostou muito alto, e em sete outros anos as projeções foram muito baixas. Além disso, as suposições tendem a ser ruins em tempos de turbulência econômica, com os maiores picos chegando em 2001, 2002, 2008 e agora 2022.
Francamente, é compreensível. Como na meteorologia, as projeções feitas com tanta antecedência parecem ridículas quando analisadas posteriormente – elas devem ser revisadas à medida que você se aproxima do momento em questão.
No entanto, é útil ter um número em mente ao olharmos para um ano incerto, assim como é reconfortante traçar o caminho de um furacão que provavelmente mudará de rumo. Mesmo que a previsão pareça relativamente otimista, você ainda deve considerar uma série de resultados e se preparar para o pior.
Esta coluna não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Jonathan Levin trabalhou como jornalista da Bloomberg na América Latina e nos EUA, cobrindo finanças, mercados e fusões e aquisições. Mais recentemente, ele atuou como chefe da sucursal da empresa em Miami. Ele é analista financeiro certificado pelo CFA Institute.
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