Bloomberg Opinion — A batalha contra a inflação está longe de ter terminado nos Estados Unidos, mas os mercados não podem ser culpados por apressar seu julgamento após um relatório de índice de preços ao consumidor inequivocamente positivo nesta terça-feira (13).
Os números mostraram que os preços básicos – que excluem alimentos e energia, mais voláteis – subiram apenas 0,2% em novembro em relação ao mês anterior. Excluindo o componente de moradia do índice, os preços centrais na verdade caíram 0,1% no mês. Usando uma taxa anualizada de três meses para suavizar a volatilidade mês a mês, o índice básico excluindo moradia sugere uma taxa subjacente de inflação básica de apenas 1% – abaixo da meta do Federal Reserve.
O índice S&P 500 saltou 2,5% com a notícia, e o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos caiu 16 pontos base (0,16 ponto percentual). No passado, tais movimentos teriam sido considerados como “colocar o carro na frente dos bois”, mas desta vez é diferente.
Considere o contexto político. O Índice de Preços ao Consumidor dos EUA (CPI) tem um peso especial este mês, é claro, porque foi divulgado na véspera da decisão de política monetária do Fed. O comitê de taxas de juros do Fed ainda deve aumentar as taxas de juros em 50 pontos base nesta quarta-feira (14), mas não pode haver dúvidas de que os números vão animar aqueles que pensam que o equilíbrio dos riscos está se inclinando para a recessão em relação à inflação.
Deve haver algum debate significativo entre os membros do comitê sobre o próximo aumento das taxas do Fed ser o último, e os mercados estarão esperando por sinais de receptividade do presidente Jerome Powell a esse argumento.
Então, o que isso significa no médio prazo? Para começar, significa que os ganhos múltiplos de preço podem continuar a subir. Taxas mais altas sem risco têm sido o condutor dominante na compressão dos índices de preço/lucro desde janeiro, com múltiplos caindo de cerca de 21,6 vezes em janeiro para um mínimo de 15,2 vezes no final de setembro. No índice atual de 17,8 vezes, eles poderiam acompanhar os preços dos títulos mais altos se a inflação continuar avançando nessa direção.
Igualmente significativo, reforça o argumento a favor de um “soft landing” na economia. Um grande coro de economistas acredita que uma recessão já pode estar a caminho para 2023 graças aos famosos “longos e variáveis atrasos” da política monetária; o dano já foi feito, como muitos poderiam dizer. Mas uma solução rápida para o problema da inflação pelo menos aumenta as chances de evitar esse resultado e abre a porta para uma surpresa positiva.
Os estrategistas da S&P 500 já estão se preparando para um escasso crescimento de 3% de ganhos por ação em 2023. Um aumento muito modesto nas expectativas de ganhos por ação, combinado com um múltiplo razoável de 19 vezes, nos leva a cerca de 4.400 no índice, mais 8% de vantagem em relação aos níveis atuais.
Como sempre, há um risco de excesso de extrapolação, a partir do que agora são apenas dois relatórios consecutivos de encorajamento do CPI. Os formuladores de políticas federais já sofreram com dados voláteis da inflação no passado e foram condicionados a serem mais cautelosos no futuro. “Ninguém gosta de ser enganado, e a maneira de Powell e seus colegas serem enganados é reagir exageradamente a alguns comunicados encorajadores”, disse David Wilcox, diretor de pesquisa econômica dos EUA na Bloomberg Economics, na terça-feira em uma transmissão no Twitter Spaces.
Em seu discurso na Brookings Institution no mês passado, o próprio Powell estabeleceu quatro pilares para pensar sobre as perspectivas de inflação, implicando que ele não considerará baixar as taxas de juros até que encontre amplo conforto em cada um deles. Assim ficou a estrutura de Powell após o relatório de terça-feira:
- Crescimento suficientemente abaixo da tendência de longo prazo para reduzir a inflação (confere).
- Sinais claros de desinflação da habitação e do aluguel, pelo menos nos indicadores prospectivos dos aluguéis de mercado (confere).
- Refrigeração da inflação de bens essenciais e cura das cadeias de abastecimento (confere – e muito: os preços dos bens essenciais caíram de fato pelo segundo mês consecutivo).
- Resfriamento dos serviços básicos menos abrigo, e um ritmo mais sustentável de crescimento salarial (ainda não: os serviços básicos excluindo moradia aumentaram apenas 0,2% no relatório mais recente, mas dados dos últimos três meses sugerem uma taxa anualizada de cerca de 6%).
A tendência de crescimento salarial ainda parece estar em torno de 5%, um problema para Powell, o qual ele teme que tornará a inflação dos serviços mais difícil de domar a médio prazo. Claramente, o debate salarial tem seus detratores que observam que o atual surto de inflação não começou com o mercado de trabalho e pensam que a relação entre mercados de trabalho aquecidos e inflação é antiquada.
Pode até ser verdade, mas o Fed vai manter essa linha de pensamento até que os dados da inflação provem que ele está errado. No entanto, enquanto o Fed espera por evidências claras e convincentes de que a inflação está contida, os participantes do mercado não têm esse luxo. E não podemos culpá-los.
Esta coluna não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Jonathan Levin trabalhou como jornalista da Bloomberg na América Latina e nos EUA, cobrindo finanças, mercados e fusões e aquisições. Mais recentemente, ele atuou como chefe da sucursal da empresa em Miami. Ele é analista financeiro certificado pelo CFA Institute.
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