Bloomberg — Nos cantos mais otimistas de Wall Street, dados promissores de inflação há alguns dias sugeriam que o Federal Reserve poderia, afinal, conseguir um pouso suave para a economia americana, o soft landing: ou seja, reduzir a inflação ao mesmo tempo em que a economia desacelera gradualmente.
No entanto essa crença não prevalece entre os grandes gestores de dinheiro, que estão apostando que uma desaceleração econômica repleta de pressões de preços ainda intensas definirá as negociações de ativos no próximo ano.
Com uma parte da curva de juros do Tesouro americano enviando novos sinais de recessão, a estagflação é o ponto de vista consensual entre impressionantes 92% dos entrevistados na mais recente pesquisa com gestores de fundos realizada periodicamente pelo Bank of America (BAC).
Ao mesmo tempo, o Citigroup (C) está apontando um cenário de “Powell Push” em que o Fed será obrigado a subir os juros mesmo se o crescimento econômico cair, enquanto a BlackRock não vê perspectiva de um pouso suave nos Estados Unidos ou na Europa.
A visão pessimista prevalece mesmo quando dados recentes de emprego, bem como os índices de preços ao consumidor (o CPI, na sigla em inglês) e ao produtor (o PPI) - combinados com ganhos corporativos decentes -, sugerem que o banco central americano pode realmente ter sucesso em sua missão de aumentar os custos de empréstimos sem travar o ciclo de negócios.
No entanto, por enquanto, a classe de investidores profissionais precisará ver evidências mais conclusivas de uma mudança benigna na trajetória econômica antes de mudar materialmente seu posicionamento defensivo no mundo de ações e títulos.
“Os bancos centrais vão apertar demais [a política monetária] e empurrar as economias para uma recessão moderada, mas vão parar de subir – antes de terem feito o suficiente para reduzir a inflação até a meta – à medida que os danos dos aumentos das taxas se tornarem mais claros”, disse Wei Li, estrategista-chefe de investimentos globais na BlackRock.
Li vê desaceleração do crescimento nos EUA, reduções nos lucros e pressões elevadas nos preços, justificando a subponderação da empresa em ações e títulos de mercados desenvolvidos, embora esteja pronta para colocar algum dinheiro de volta no crédito corporativo.
Sua posição é apoiada por investidores do Bank of America, que veem a estagflação no horizonte. A última pesquisa do banco mostra que eles estão historicamente underweight em ações - com o posicionamento de ações de tecnologia no nível mais baixo desde 2006 - e overweight em cash.
O pessimismo contrasta com o entusiasmo provocado pelos dados de inflação dos EUA da semana anterior, sugerindo que as pressões sobre os preços podem estar chegando ao pico. Isso está intensificando o debate sobre se o Fed tem espaço para moderar o ritmo dos aumentos das taxas de juros.
Esta última tese foi sumariamente dispensada por um desfile de declarações de autoridades monetárias na semana que passou.
Entre os mais radicais, o presidente do Fed de St. Louis, James Bullard, disse que os formuladores de políticas devem aumentar as taxas de juros para pelo menos o intervalo de 5% a 5,25% para conter a inflação.
Isso aconteceu depois que a presidente do Fed de São Francisco, Mary Daly, disse que uma pausa no ciclo de caminhada estava “fora de questão”, enquanto a presidente do Fed de Kansas City, Esther George, alertou que o Fed pode achar cada vez mais difícil controlar a inflação sem causar uma recessão.
À medida que os aumentos das taxas provocam bear markets em ações e títulos, o Fed passou de um amigo nos tempos de alta a um novo inimigo. E nenhuma mudança para uma política dovish parece provável em breve. O Citi, por exemplo, está divulgando a ideia do “Powell Push”, com o banco central liderado por Jerome Powell forçado a aumentar as taxas de crescimento com a inflação ainda em alta.
“Classificamos o ambiente como estagflacionário”, de acordo com o estrategista do Citi, Alex Saunders. Ele recomenda vender ações e crédito dos EUA e comprar commodities e títulos em um cenário Powell Push.
A Invesco também está agindo com cuidado, inclinando a exposição a ações defensivas com apostas sobreponderadas em títulos do Tesouro e crédito com grau de investimento dos EUA.
“Um sinal para aumentar o risco seriam indícios de que o Fed está chegando perto de ‘pausar’ os aumentos das taxas”, disse Kristina Hooper, estrategista-chefe de mercado global da Invesco.
Mesmo Andrew Sheets, do Morgan Stanley – que tem uma visão minoritária de que o núcleo da inflação cairá para 2,9% na taxa anual até o final de 2023 –, ainda não está pronto para arriscar, dada a perspectiva de uma desaceleração econômica.
Ainda assim, ele cita os acontecimentos de meados dos anos de 1990 como motivo de otimismo. Naquela época, uma era marcada por inflação elevada com taxas de juros em disparada, ações e títulos do Tesouro finalmente conseguiram obter grandes ganhos.
“Os ursos dizem que pousos suaves são raros. Mas eles acontecem”, escreveu Sheets em suas perspectivas para o próximo ano.
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