Bloomberg Opinion — Quando o presidente do Federal Reserve Jerome Powell falar em Jackson Hole nesta sexta-feira (26), os críticos vão dissecar todos os seus comentários. Seu tema quase universal é que o Fed vem fazendo para conter a inflação crescente. Segundo eles, Powell acreditava na visão equivocada de que a inflação de 2021 seria transitória.
Como resultado, o Fed continuou mantendo a conduta do estímulo, quando, na verdade, deveria ter desacelerado a economia. Para compensar esses erros, Powell terá que convencer o público de que está abandonando a estrutura política do Fed e admitir que está preparado para ser incisivo.
A verdade é muito mais sanguínea. Sim, Powell precisa passar um tom anti-inflação sólido e verossímil. Mas o Fed vem combatendo a inflação desde março – tanto em palavras como em ações. E o esforço parece estar compensando.
O Índice de Condições Financeiras Ajustadas do Fed de Chicago, por exemplo, mede como é difícil para os consumidores e as empresas obter empréstimos. Uma leitura abaixo de zero representa condições relativamente fáceis; acima de zero significa que elas são relativamente difíceis.
Desde a Grande Recessão, o índice ficou acima de zero apenas três vezes: primeiro, após a crise do teto da dívida em 2011; segundo, durante os primeiros meses do lockdown contra a covid em 2020; e em junho deste ano. Isso foi logo depois que Powell anunciou que o Fed aumentaria as taxas de juros em 75 pontos base e disse que faria aumentos pelo tempo que fosse necessário para reduzir a inflação.
O Fed cumpriu a promessa ao aumentar as taxas em mais 75 pontos base em julho. Após essa reunião, Powell deixou claro que não havia qualquer relação entre inflação e emprego, porque um mercado de trabalho estável não poderia ser garantido a menos que fossem tomadas medidas para estabilizar os preços.
A natureza popular e de senso comum desse comentário pode acabar obscurecendo o quanto ele é, na verdade, hawkish. Desde a Grande Depressão, os principais economistas consideram o papel do Fed uma tentativa de equilibrar as preocupações conflitantes de baixo desemprego e baixa inflação.
A posição de Powell é que qualquer aumento no desemprego necessário para reduzir a inflação a 2% vale a pena absorver a curto prazo, pois proporciona estabilidade a longo prazo do mercado de trabalho. Do ponto de vista da economia estatística, isso não é bem verdade. É totalmente possível para um país aceitar taxas de inflação de dois dígitos como o “preço” do crescimento rápido.
Do ponto de vista da economia política dos Estados Unidos, no entanto, está corretíssimo. Não há chance de que o sistema político norte-americano aceite taxas de inflação tão altas como as de agora sem tomar uma decisão drástica e até destrutiva.
Ainda assim, alguns economistas afirmam que Powell não tem sido estridente. O ex-secretário do Tesouro Larry Summers, por exemplo, criticou a declaração de Powell de que o Fed havia quase atingido níveis neutros de taxas de juros. A lógica de Summers – de que com uma inflação central de 4% a 5%, as taxas de juros precisariam ser igualmente altas para trazer as taxas “reais” após a inflação para zero – faz sentido superficialmente, mas os dados do mercado a fazem cair por terra.
O governo americano vende títulos protegidos contra a inflação que compensam o comprador pela inflação real ao longo de sua validade. A taxa de juros de cinco anos protegida contra a inflação subiu de -1,6% no final do ano passado para 0,3% em agosto. Como o índice de condições financeiras, isso representa um aperto significativo.
Alguns especialistas em títulos consideram a recente queda dos rendimentos nos mercados mais amplos de renda fixa uma evidência de que os investidores estão questionando a determinação da Powell. Mas a explicação mais plausível é que os títulos estão se recuperando porque a situação na Europa está se deteriorando rapidamente. Isso provavelmente pressionará os preços das commodities continuamente e aliviará a inflação nos EUA. Os rendimentos dos títulos ajustados pela inflação continuam sólidos.
Após a adoção por Powell da hipótese de uma inflação transitória em Jackson Hole do ano passado, criticá-lo é o caminho de menor resistência. Mas seus críticos continuam com afinco. As palavras e ações de Powell, desde o início deste ano, vêm acertando em cheio.
Esta coluna não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Karl W. Smith é colunista da Bloomberg Opinion. Foi vice-presidente de política federal da Tax Foundation e professor auxiliar de economia na Universidade da Carolina do Norte.
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