Bloomberg — Aparentemente, o recente leilão de terrenos da cidade chinesa de Rizhao parecia rotineiro. Houve quatro lances, elevando o preço em 11%, para US$ 170 milhões. Um olhar mais atento revela algo curioso: as ofertas teriam sido feitas por uma entidade financeira de propriedade do governo de Rizhao, o que significa que a cidade efetivamente vendeu terras para si mesma.
Em toda a China, os veículos de financiamento do governo local - LGFVs, na sigla em inglês - substituíram as construtoras sem dinheiro, que eram os maiores compradores de terrenos, por empreendimentos imobiliários, alimentando novas preocupações sobre a capacidade desses mutuários extra-patrimoniais de pagar uma pilha de dívidas, que ultrapassa US $ 8,4 trilhões em algumas estimativas.
Em nove das 21 grandes cidades chinesas que registraram vendas de terrenos nos últimos dois meses de 2021, pelo menos metade dos terrenos foram comprados pelos chamados LGFVs, segundo a consultoria China Index Holdings. Algumas dessas compras giraram em torno de bilhões de dólares.
Embora as medidas possam ajudar a deter uma queda na venda de terrenos e fornecer uma receita muito necessária para os governos locais, as compras ameaçam exacerbar os riscos para os LGFVs - os segundos maiores tomadores não financeiros no mercado offshore e os primeiros maiores no continente.
“A compra de terrenos geralmente leva os LGFVs a acumular empréstimos e aumentar a alavancagem”, disse Yuqing Fu, gerente de portfólio do HSBC Jintrust Stable Income Bond Fund. “Não é fácil para eles reduzi-los depois.”
O LGFV de Rizhao se recusou a comentar sobre os vários lances no leilão no mês passado, que foi divulgado pelo The Paper. As ligações para a autoridade agrária da cidade não foram atendidas.
Os LGFVs ganharam destaque após a crise financeira, quando os governos municipais e provinciais foram impedidos de tomar empréstimos. Os veículos preencheram o vazio, explorando mercados de dívida e empréstimos bancários para financiar estradas, pontes e metrôs em toda a China. Seus passivos explodiram, embora seja difícil compilar uma contagem precisa, já que grande parte da dívida é mantida fora dos balanços patrimoniais da cidade. Mesmo antes da recente farra de compra de terras, o Fundo Monetário Internacional estimou que a dívida dos LGFVs era de cerca de 39 trilhões de yuans (US$ 6,2 trilhões) em 2020. O Goldman Sachs coloca em 53 trilhões de yuans, ou cerca de metade do produto interno bruto da China.
Os LGFVs têm sido um risco iminente no mercado de crédito da China há anos, mas as garantias implícitas dos governos locais ajudaram a evitar inadimplência nos títulos públicos, garantindo uma demanda constante dos investidores. Embora Pequim tenha proibido garantias explícitas, a expectativa de que um governo municipal ou provincial apoie um LGFV em dificuldades levou as empresas de classificação a atribuir a alguns deles o equivalente a classificações de grau de investimento.
Mesmo em meio ao recente colapso dos títulos desencadeado pela inadimplência do Grupo Evergrande e outras contrutoras, a dívida dos LGFVs se manteve bem. Um indicador de títulos offshore vendidos por LGFVs está próximo a um recorde em dezembro, de acordo com um índice iBoxx.
Ainda assim, os riscos estão aumentando em algumas frentes. Os veículos estão adquirindo terrenos no momento em que os preços caem e o mercado imobiliário desaba. Os rendimentos das vendas de terrenos caíram por quatro meses consecutivos, causando um desfalque nos governos locais, que contam com essas vendas para até 40% de suas receitas. Se as construtoras continuarem a diminuir o ritmo de novos empreendimentos, os LGFVs podem ficar com terrenos vazios que não geram receita.
Embora os vários lances que ocorreram em Rizhao não pareçam generalizados, está claro que os veículos financeiros estão aumentando os gastos. Os LGFVs compraram cerca de 30% de todas as encomendas vendidas em todo o país nos últimos meses e quase 50% em municípios menores, de acordo com Yan Yuejin, diretor de pesquisa do E-house China Research and Development Institute.
Exemplos incluem o Shenzhen Metro Group, o maior emissor de LGFV na província de Guangdong, que gastou 18 bilhões de yuans em cinco dos 11 lotes em leilão em novembro. Seus gastos com terras no ano passado excederam a receita total para 2020. Da mesma forma, a unidade imobiliária da LGFV Jiangsu Wuzhong Economic Technology Development Group, classificada como AA+, licitou dois terrenos no leste de Suzhou no valor de 5,4 bilhões de yuans.
Enquanto isso, os LGFVs enfrentam riscos de refinanciamento, já que Pequim procura reprimir a dívida que não está nos balanços do governo. Como parte desse esforço, o governo central quer desfazer as garantias estatais implícitas que respaldam esses passivos opacos, potencialmente colocando em risco os investidores de LGFV no futuro. As entidades enfrentam uma barreira relacionada ao vencimento de US$ 376 bilhões para este ano, com a maioria no continente, segundo com dados compilados pela Bloomberg.
As instituições financeiras, que têm 25 trilhões de yuans em exposição a LGFVs – ou 37% do total de empréstimos – também estão ficando cautelosas. Neste ano, pelo menos cinco bancos estatais impuseram novas restrições aos empréstimos para LGFVs mais fracos, informou a Bloomberg este mês.
LGFVs em áreas com queda nas vendas de terrenos, incluindo Yunnan, Jiangxi, Mongólia Interior e Guangxi, enfrentam maiores riscos de reembolso, disse a S&P Global Ratings em relatório datado de segunda-feira.
As vendas de terrenos mais fracas e a campanha em andamento para reduzir a dívida oculta podem levar alguns dos LGFVs mais fracos ao perigo este ano, disse Freddy Wong, chefe de renda fixa da Ásia-Pacífico da Invesco Ltd., que espera que a taxa de inadimplência permaneça muito baixa para o setor como um todo.
Esses movimentos “deixarão menos margem de manobra para os governos locais em regiões fracas” para apoiar seus LGFVs, disse ele.
Para as entidades mais fortes, os riscos podem estar mais no longo prazo. Os governos provavelmente manterão o apoio este ano, pois seus próprios desafios fiscais os tornam mais dependentes dos LGFVs para investimentos em infraestrutura, disse Zerlina Zeng, analista sênior da CreditSights Singapore. As autoridades regionais também querem evitar inadimplências desordenadas com uma mudança de liderança de cinco anos chegando este ano.
“Podemos não ver riscos óbvios no curto prazo”, disse Feng Jianlin, analista-chefe do instituto de pesquisa FOST em Pequim. “Mas se os LGFVs continuarem sendo os principais compradores de terras, os riscos devem ser levados a sério.”
– Com a colaboração de Fran Wang e Rebecca Choong Wilkins.
– Esta notícia foi traduzida por Marcelle Castro, Localization Specialist da Bloomberg Línea.
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