Bloomberg Opinion — Ao conversar com vários players do mercado nas últimas semanas, parece haver um amplo consenso de que 2022 será mais desafiador do que 2021, o que quase me faz pensar se as ações não subirão mais 20% este ano, desafiando as expectativas de baixa mais uma vez. Mas as coisas estão um pouco diferentes do que há um ano.
Para começar, o Federal Reserve está iniciando o processo de reversão de sua política monetária ultra-frouxa. Não está se movendo rápido o suficiente em relação à inflação que foi desencadeada, mas está fazendo isso em um ambiente onde os mercados estão cada vez mais sensíveis ao potencial de taxas de juros mais altas, devido aos grandes níveis de alavancagem do sistema e ao montante da dívida pública constituída nos últimos anos. O Fed não aumentou as taxas ainda, e provavelmente não aumentará até março, mas a curva de rendimento já se achatou para uns muito estreitos 80 pontos base, sugerindo que estamos cada vez mais próximos de uma recessão.
Já testemunhei alguns ciclos de achatamento da curva de rendimento e cada um é acompanhado por uma série de análises idiotas. O primeiro é a mecânica por trás das medições. A convenção é usar a diferença de rendimento entre notas do Tesouro dos Estados Unidos de dois e dez anos, mas existem alguns puristas irritantes que sempre saem da toca e dizem que se deveriam usar taxas de títulos do Tesouro de três ou seis meses em vez de rendimentos de dois anos. Normalmente, a inversão da curva leva mais tempo quando as notas do Tesouro dos EUA são usadas como referência, o que dá às pessoas esperança de que uma recessão está mais adiante no futuro do que imaginam.
Desta vez será diferente?
A segunda é a especulação de que desta vez é diferente, e que talvez esse achatamento específico da curva de juros, ou mesmo uma inversão, não resulte em uma recessão. Mas a curva de rendimento é a campeã indiscutível de indicadores de mercado - uma inversão sempre antecede uma recessão. É apenas uma questão de tempo. Se o Fed se mantiver em sua trajetória atual - ou acelerar -, então parece provável que a curva de juros se inverta em algum momento no início de 2022, exatamente na época em que se prevê o início dos aumentos reais das taxas. Aí começa a contagem regressiva, pois uma recessão pode acontecer a qualquer momento nos próximos 18 meses, passando pela relação entre inversões na curva de juros e contrações econômicas.
A questão então é: quanto o mercado de ações cairá? Potencialmente muito. As ações não estavam particularmente baratas antes da pandemia, e tem havido muita especulação e espuma nos últimos 18 meses ou mais. Por exemplo, uma queda de 20%, a definição técnica de um mercado em baixa, levaria o índice S&P 500 de volta ao início de 2021.
Os investidores também precisam levar em consideração a função de reação do Fed. Se as atuais altas taxas de inflação não recuarem, o Fed pode entrar em pânico e aumentar muito as taxas, de forma muito rápida, desencadeando algum tipo de crise. O Fed já errou ao acreditar que a inflação mais rápida era transitória, e existe um risco de que os legisladores cometam um erro desse tipo, reagindo exageradamente e mergulhando os mercados no caos.
Eleições
Se isso não bastasse, 2022 trará as eleições de meio de mandato nos EUA. As pesquisas atuais sugerem que os democratas estão caminhando para uma grande derrota no Congresso, com os republicanos assumindo o controle da Câmara. Muita coisa pode mudar entre agora e novembro, mas é difícil ver os democratas atingindo maioria neste momento. Isso tem implicações profundas para a política fiscal. Os enormes ganhos republicanos nas eleições de meio de mandato de 1994 e 2010 resultaram em seis anos de austeridade relativa nos governos Clinton e Obama. O resultado foi um superávit orçamentário no final do segundo mandato de Clinton. Os gastos fiscais foram especialmente fracos de 2010 a 2016, com o déficit orçamentário encolhendo de cerca de 10% do PIB para cerca de 2% do PIB. Os republicanos não são de forma alguma fiscalmente conservadores, exceto quando estão na oposição.
Uma maioria republicana no Congresso provavelmente resultaria na redução do déficit orçamentário de US$ 3 trilhões ou mais para menos de US$ 1 trilhão. E como grande parte do déficit corrente consiste em programas de transferência de renda, o resultado seria muito menos gastos do consumidor e alguns pontos percentuais a menos no crescimento do PIB. E como a inflação foi impulsionada principalmente por uma política fiscal frouxa, a austeridade tem o potencial de desacelerar ou interromper a inflação.
Este ano será mais difícil para os mercados financeiros e para a economia. Mas ninguém deve reclamar se as ações tiverem retornos muito baixos ou mesmo nenhum, porque existe potencial para algo muito pior.
Jared Dillian é editor do The Daily Dirtnap, estrategista de investimentos na Mauldin Economics, e autor de “Street Freak” e “All the Evil of This World.” Ele pode ter conflito de interesses nas áreas em que faz cobertura.
Os editoriais são escritos pela diretoria editorial da Bloomberg Opinion
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