Bloomberg — Acontece como um relógio: o volume negociado em notas de 10 anos do Tesouro atinge picos por volta das 15h, horário de Nova York, muitas vezes no nível mais alto do dia, apenas para desaparecer com a mesma rapidez.
Embora o padrão seja comum no final do mês, ele se tornou uma ocorrência quase diária em outubro. A hora corresponde ao tempo de liquidação para futuros de títulos do governo dos Estados Unidos, sugerindo que a atividade decorre de um reequilíbrio de carteiras por parte dos gestores de ativos.
O padrão está chamando a atenção à medida que investidores confusos procuram a fonte de demanda implacável por títulos de longo prazo, apesar da inflação atual estar evoluindo mais rápido desde os anos 1980. Uma tese importante é que os fundos de pensão - que graças aos ganhos do mercado de ações dos EUA estão quase totalmente comprados pela primeira vez desde 2008 - estão realizando lucros e usando-os para comprar títulos.
Um estudo do Morgan Stanley publicado na sexta-feira (10) descobriu que, durante o ano passado, os rendimentos e as ações do Tesouro de 30 anos caíram paralelamente “de forma bastante concreta” entre as 15h30 e 16h, no horário de Nova York, ao final do pregão. O reequilíbrio pelos fundos de pensão é a razão mais provável, e isso achatou a curva de rendimento, concluíram estrategistas liderados por Matthew Bernbach.
A ação sobre o preço no final do dia “parece consistente com nossa avaliação de que, como os índices de capitalização começaram a melhorar nos últimos doze meses, esses planos de pensão estavam se reequilibrando com a venda de ações e compra de renda fixa de longa duração”, escreveram os estrategistas. “A demanda de fundos de pensão com benefício definido está tendo um grande impacto sobre os rendimentos de longo prazo do Tesouro e colocando uma pressão de achatamento na curva.”
Os rendimentos persistentemente baixos dos títulos de longo prazo são intrigantes porque a inflação disparou. O rendimento da nota de 10 anos foi de cerca de 1,4% na terça-feira (14), muito abaixo do aumento anual de 6,8% nos preços ao consumidor em novembro. O rendimento de 30 anos caiu abaixo de 1,7% no início deste mês, para uma baixa de 11 meses, antes de se recuperar para 1,83%.
Mas a incursão do mercado de ações dos EUA a níveis recordes elevou a proporção de capitalização das pensões em relação a seus passivos para 99% este ano, perto do maior em mais de uma década, de acordo com Milliman. Os fundos de pensão tendem a igualar seus passivos- que geralmente são de longo prazo - com dívidas de vencimento semelhante.
“A demanda por fundos de pensão é uma aposta estrutural na ponta longa” da curva de juros, disse Priya Misra, chefe global de estratégia de taxas de juros da TD Securities, em uma entrevista. Em uma nota na semana passada, ela atribuiu a queda nos rendimentos dos títulos de longo prazo às compras por bancos, aos fundos de pensões e à China.
A demanda por esses fundos pode pesar nos rendimentos de longo prazo, mesmo com o Federal Reserve apertando a política monetária, lembrando a situação em 2004 que o então presidente do Fed, Alan Greenspan, chamou de enigma. Espera-se que o Fed, que iniciou uma reunião de política monetária de dois dias na terça-feira (14), acelere a redução de suas compras de ativos para abrir caminho para aumentos das taxas de juros no próximo ano.
Os estrategistas do Morgan Stanley, em um relatório separado no mês passado, estimaram que os fundos de pensão, com ativos totais superiores a US$ 3,5 trilhões, poderiam adicionar US$ 150 bilhões a US$ 250 bilhões em ativos de renda fixa nos próximos 12 meses, em curso para os maiores fluxos desde a crise financeira global. Sua demanda poderia “achatar a curva mais do que o normal para um ciclo de alta de taxas”, escreveram eles.
- Com a colaboração de Elizabeth Stanton.
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