Bloomberg Opinion — Estava conversando há alguns dias com um dos gestores de hedge fund mais inteligentes que conheço. Estávamos falando sobre a carnificina recente de ações de tecnologia dos “sonhos” não lucrativas, e ele me lembrou de uma época que muitos já esqueceram. “De 1995 a 2000, observei alguns dos gestores mais astutos serem aniquilados vendendo a bolha pontocom”, disse ele. “No final, todos faliram. Eu então assisti os próximos cinco anos destruir todos os gestores experientes que tinham surfado na euforia para o lado positivo. Até os mais agressivos foram mandados embora.”
Em retrospectiva, as bolhas sempre parecem óbvias e fáceis de negociar. Mas, como alguém que já passou por isso mais do que gostaria de lembrar, posso garantir que não é bem assim. Veja o episódio imobiliário de meados dos anos 2000. Com filmes como A Grande Aposta e artigos de jornal entusiasmados sobre administradores de hedge funds, que fizeram fortunas lucrando com o colapso imobiliário, parecia que havia oportunidades em todo lugar.
O que esquecemos é que essas negociações foram bem-sucedidas porque poucos acreditaram que poderiam acontecer. Não dá para contar quantas vezes um jovem trader me diz: “Eu gostaria de ter estado por lá naquela época, porque eu teria ganhado uma fortuna!” O que eles não entendem é que, no momento em que estão se formando, as bolhas são extremamente difíceis de identificar. E ainda ainda mais difíceis de negociar.
Nunca me esquecerei de quando tentei tirar proveito do frisson imobiliário em 2005. Achei que o setor estava extremamente caro. Em fevereiro daquele ano, quando parecia que as construtoras haviam chegado ao auge e começaram a fazer rolagens, abri a descoberto uma cesta de ações de construtoras. O negócio funcionou até abril. Então, para grande surpresa dos especuladores baixistas, as ações das construtoras subiram 35% no intervalo de dois meses e eu fui abalado em minhas posições vendidas.
A terrível verdade sobre as bolhas é que tanto os baixistas quanto os altistas acabam perdendo. Os primeiros chegam inevitavelmente cedo e, quando o mercado se recupera, a grande maioria desistiu. Já os altistas, que foram condicionados a comprar todos os mergulhos/ações em baixa, acabam ficando na festa até ser tarde demais.
As bolhas costumavam ser raras e abrangiam classes de ativos inteiras. Mas os mercados evoluíram. Mesmo há quase uma década, não era difícil ver como a proliferação de hedge funds havia diminuído a quantidade de “alfa” disponível, criando um ambiente sujeito a uma série de mini-bolhas rolantes. À medida que investidores sofisticados distribuíam capital em temas ou setores, o movimento dos preços incentivava os caçadores de ações com tendência de aceleração. Isso reafirmou a crença de que os investidores fundamentalista estavam no caminho certo, gerando mais compras e resultando em um ciclo de feedback positivo.
Então a Covid-19 chegou e as mini-bolhas tornaram-se perversamente intensas. No pano de fundo da crise de março de 2020, o índice de tecnologia do Goldman Sachs havia caído 40%, atraindo vendedores a descoberto. Então, durante o verão, a cesta de ações subiu 38% e as ondas de rádios financeiras foram ocupadas por gurus como Chamath Palihapitiya e Cathie Wood defendendo as virtudes dessas novas maravilhas da tecnologia. E, assim como as bolhas anteriores, até mesmo os céticos eventualmente temeram operar a descoberto devido aos violentos ralis. Cerca de 11 meses depois, esse grupo de ações havia subido espantosos 478%.
E, no entanto, aqui estamos. O índice caiu 41% em relação à alta de 2021. Certamente, existem investidores individuais brilhantes e fora da curva que ganharam dinheiro, mas como um grupo, tanto os baixistas quanto os altistas foram derrotados. A maioria dos baixistas parou de prever um declínio, enquanto a maioria dos altistas permanece comprada, embora muitos agora estejam afogados em suas operações.
Não sei o rumo que esse setor vai tomar no curto prazo, mas a experiência me diz que é um doloroso mercado em baixa, com altas devastadoras que atraem os altistas de volta e força os baixistas a cobrir suas apostas antes de retomar sua marcha implacável para baixo.
Daqui a alguns anos, com o benefício de uma retrospectiva, parecerá óbvio que essas ações estavam extremamente supervalorizadas. Os poucos investidores espertos o suficiente para sair no topo, ou inclinar-se para o lado vendido, serão celebrados. Tudo parecerá tão fácil. No entanto, no calor do momento, no calor dos momento, tomar a decisão certa não é nada trivial.
Kevin Muir foi trader de derivativos institucionais e agora escreve para a newsletter MacroTourist.
Os editoriais são escritos pela diretoria editorial da Bloomberg Opinion
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