Bloomberg Opinion — Em tempos de incerteza e estresse, o dólar americano é o porto seguro do mundo. Mas sua ascensão contínua ao longo deste trimestre pode não ser mais justificada pelos fundamentos econômicos. O dólar agora está supervalorizado.
Os dias difíceis do verão costumam ser sem liquidez porque os volumes de negócios caem quando as pessoas saem de férias; e a temporada também está sujeita a surtos de pânico quando a calmaria do feriado é destruída pela inevitável notícia surpresa. O cardápio de desgraças deste agosto inclui a disseminação da variante delta globalmente e a pitada de medo de que a recuperação da pandemia, que parecíamos estar prestes a ocorrer, esteja na verdade mergulhando em um longo planalto prolongado. Essa combinação nociva está mantendo uma oferta firme abaixo de um dólar que já está totalmente cotado.
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Enquanto isso, o Federal Open Markets Committee está dizendo que seu programa mensal de compra de títulos de US$ 120 bilhões pode ser reduzido nos próximos meses. A preocupação perpétua entre os investidores em todo o mundo é que o estímulo possa ser retirado antes que a economia dos EUA (da qual todos dependem de alguma forma) seja totalmente autossustentável. Não é nenhuma surpresa que eles achem que é melhor ir para a segurança do dólar, onde podem evitar a tempestade imaginária.
Há um limite, no entanto, para o quanto esses fatores negativos podem contribuir para a força do dólar quando as condições econômicas nos EUA e em outros lugares o estão minando. Kit Juckes, estrategista cambial da Societe Generale SA, aponta que a inflação é principalmente uma narrativa estadual. O índice de preços ao consumidor dos EUA (excluindo alimentos e combustível) mais do que triplicou este ano, para um nível anualizado de 4,3%. Em outras economias desenvolvidas, não está nem perto. O CPI principal do Reino Unido é de 1,8%; a medida equivalente da área do euro é de 0,7%; e o super core do Japão é -0,6%. A inflação galopante não pode ser boa para uma moeda, mesmo que seja tão poderosa quanto o dólar.
O barômetro do crescimento global é medido no preço das commodities industriais - petróleo, cobre e minério de ferro, entre outras. Todos, especialmente o terceiro, ficaram mais baixos. Isso é inconsistente com o padrão usual de um dólar forte, que se reflete em preços mais altos de commodities. É tudo um pouco ilógico, capitão.
Houve mais menções do que o normal de riscos de pandemia nas últimas atas do FOMC. Se a variante delta levar a bloqueios generalizados, a perspectiva de qualquer redução significativa no estímulo do Fed pode facilmente deslizar no horizonte novamente. Com as taxas de juros permanecendo baixas, haveria menos razão para possuir dólares fortes se o diferencial com outras moedas não aumentasse.
De fato, a preocupação com a Covid-19 resultou em uma alteração tardia no simpósio anual dos principais banqueiros centrais do mundo em Jackson Hole, Wyoming, programado para começar em 26 de agosto. Agora será um evento virtual em vez do tradicional encontro presencial no Parque Nacional Grand Teton.
Mesmo que haja uma redução no fluxo de compras mensais nos próximos meses, a quantidade de títulos no sistema permanece em níveis recordes, com o balanço do Fed subindo para mais de US$ 8 trilhões. Isso é muito dinheiro no sistema, o que significa que o valor da moeda deve ser menor, não maior. Não há mais falta de dólares flutuando por aí, como foi o caso na primavera de 2020. Massive swaps cambiais com bancos centrais estrangeiros e um vasto QE em andamento cuidaram disso.
O aumento da taxa de juros, que valorizaria o dólar, ainda não é provável até 2023. E com Jackson Hole agora sendo mantido remotamente por causa de preocupações com vírus, a probabilidade de que o presidente do Fed, Jerome Powell, empurre qualquer decisão política para a próxima reunião do FOMC em 23 de setembro. De qualquer forma, há simplesmente um lapso de tempo muito grande entre qualquer redução em perspectiva de flexibilização quantitativa e a taxa de fundos do Fed, de fato, ser elevada o suficiente para justificar uma nova fuga do euro ou de outras moedas que atrasem atrasado no processo de redução do estímulo.
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Além disso, o dólar mais forte certamente não corresponde aos rendimentos do Tesouro dos EUA de 10 anos a 1,23%. Eles estão 50 pontos base mais baixos desde o início de abril - com o prêmio do spread de rendimento se estreitando em relação a outros mercados de títulos globais.
Não faz sentido que o dólar continue ganhando força. E, eventualmente, a razão irá alcançá-lo. Nem tudo o tempo todo deve resultar em aumento do valor. É caro. É hora de um pouco de reversão à média.
Esta coluna não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e seus proprietários.
Marcus Ashworth é colunista da Bloomberg Opinion, cobrindo mercados europeus. Passou três décadas no setor bancário, mais recentemente como estrategista-chefe de mercado da Haitong Securities em Londres.
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